造纸轻工行业动态跟踪：箱板瓦楞纸超预期涨价，关注周期底部盈利修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 造纸轻工行业 ⚫ 废纸产业链价格持续上涨，超出市场预期。4 月中下旬以来，国废、箱板纸、瓦楞纸等废纸产业链产品价格持续上涨，涨价时间点及涨幅均超出市场预期。根据卓创资讯数据，主流市场废黄板纸（A 级）日度均价自 4 月 7 日 1519 元/吨上涨至 6 月25 日 1841 元/吨，涨幅约 21.2%；华东市场箱板纸（再生箱板纸 130g）日度市场价自 4 月 20 日 2775 元/吨上涨至 6 月 25 日 3250 元/吨，涨幅约 17.1%；主流市场瓦楞纸（AA 级高瓦 120g）日度均价自 4 月 15 日 2706.25/吨上涨至 6 月 25 日3143.75 元/吨，涨幅约 16.2%。考虑到箱板瓦楞纸行业过去三年处于价格周期的底部，市场原本预期下半年旺季才有可能出现的涨价，超预期地在二季度表现并落地。 ⚫ 主要原材料国废 OCC 的涨价是本轮箱板瓦楞纸价格上涨的主要驱动因素。5 月份以来，中国大部分地区的持续强降雨，阻碍了废纸的回收和运输。中国气象局的数据显示，5 月全国平均降水量为近 10 年同期最多，暴雨过程极端性突出，强降水持续时间长、影响范围广。强降雨、强对流天气对废纸的收集和物流都造成了较大的干扰。同时，伴随国废 OCC 的价格上涨，废纸收集者倾向于囤货而非立即卖给纸厂，这进一步限制了国废 OCC 的供应，并加速了价格上涨。 ⚫ 需求端受益于强劲的出口和季节性回暖。箱板瓦楞纸下游主要为消费品及制造业产品的外包装，虽然箱板瓦楞纸的直接出口比例不高，但其作为商品外包装，间接出口场景较多。 2026 年前 5 个月，中国货物贸易出口总值 11.91 万亿元，增长11.8%， 5 月当月，出口 2.59 万亿元，增长 13.8%。出口的强劲增长给箱板瓦楞纸的需求提供了支撑。内需方面，“618 电商购物节”的提前备货、夏季饮料消费量的增加，也给产业链下游带来季节性的需求回暖。 ⚫ 箱板瓦楞纸进口量下降，海外同类产品价格上涨。海关总署的数据显示，2026 年 1-5 个月，中国进口箱板纸约 173.1 万吨，同比下降 15.0%；进口瓦楞纸 76.2 万吨，同比下降 32.2%。近期国内箱板瓦楞纸价格上涨，重新激发了国内市场对进口箱板瓦楞纸的兴趣，但由于中东冲突爆发后，海外能源及化工品成本上行，东南亚地区的箱板瓦楞纸价格亦随之上涨，使得海外供应商的报价相比于中国国内的箱板瓦楞纸价格缺乏竞争力，因此并没有增加实际进口量。 废纸-箱板瓦楞纸产业链在经历了三年多的价格周期磨底后，迎来了二季度的超预期价格上涨，此次涨价是否能够持续到下半年的旺季，值得市场关注。对于盈利周期底部的企业而言，涨价有望带来较大的利润修复弹性。我们看好箱板瓦楞纸涨价带来的盈利修复机会，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)、山鹰国际(600567，未评级)、理文造纸(02314，未评级)。 风险提示 能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2026 年 06 月 26 日 李雪君 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 lixuejun@orientsec.com.cn 021-63326320 上游表现强于下游，格局优化进行中 2026-03-31 能源价格上行，浆价表现或超市场预期 2026-03-27 本周成品纸价格基本稳定：——造纸产业链数据每周速递（2025/06/06） 2025-06-08 箱板瓦楞纸超预期涨价，关注周期底部盈利修复 看好（维持） 造纸轻工行业动态跟踪 —— 箱板瓦楞纸超预期涨价，关注周期底部盈利修复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝