能源／基础材料行业中期策略：供需扰动中寻找结构性机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 供需扰动中寻找结构性机会 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨文韬* 联系人 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 新和成 002001 CH 58.14 买入 华鲁恒升 600426 CH 49.50 买入 鲁西化工 000830 CH 23.80 买入 宝丰能源 600989 CH 38.67 买入 中国石化 600028 CH 8.00 买入 赛轮轮胎 601058 CH 19.32 买入 万华化学 600309 CH 113.60 买入 川恒股份 002895 CH 47.34 买入 中国石油化工股份 386 HK 6.06 买入 中国石油 601857 CH 15.81 增持 恒力石化 600346 CH 30.60 增持 中国石油股份 857 HK 14.24 增持 卫星化学 002648 CH 40.48 增持 桐昆股份 601233 CH 29.55 增持 华特气体 688268 CH 261.96 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 26 日│中国内地 中期策略 大宗化工景气修复可期，电子化学品受益 AI 与国产替代 中东地缘冲突加剧全球油气供需扰动，阶段性推升油价并带动库存去化，但高油价下需求破坏亦逐步显现，后续伴随供应约束边际缓解，油价中枢或逐步回归均衡，推荐中国石油（AH）/中国石化（AH）。大宗化工方面，25H2以来化工行业资本开支增速已出现明显转向，叠加“反内卷”“碳双控”等政策推动存量优化，以及海外落后产能退出，行业产能周期拐点逐步明确，推荐新和成/桐昆股份/恒力石化/万华化学/赛轮轮胎/华鲁恒升/鲁西化工/川恒股份/卫星化学/宝丰能源。电子化学品方面，AI 算力、先进制程、先进封装及国产替代共同拉动半导体材料需求，海外供给扰动亦有望带动部分电子特气及关键材料景气上行，推荐华特气体。 原油：中东冲击加剧供需扰动，供应缓解后油价中枢或回归均衡 2 月末以来中东地缘紧张局势蔓延，霍尔木兹海峡运输不确定性一度放大全球油气供应缺口，推动油价快速上行，并带动全球可观测库存去化；但高油价亦对石化原料、航煤、汽柴油等需求形成抑制，中国炼厂开工、原油进口及成品油表观消费均有所回落。往后看，伴随中东局势缓和、霍尔木兹海峡通航预期升温，以及中东复产和非 OPEC+增量释放，原油供需或逐步进入再平衡阶段，下调 26 年 Brent 原油期货均价预测至 82 美元/桶。但油田复产、运输恢复、保险正常化等环节仍存在不确定性，26H2 市场仍可能面临阶段性供应缺口与补库需求支撑。我们认为，能源安全背景下，具备资源禀赋、成本优势及稳健分红能力的综合能源龙头仍具配置价值。 大宗化工：供给出清与需求修复共振，细分周期品景气有望改善 自 25H2 以来化工行业资本开支增速已出现明显转向，供给端在“反内卷”、碳双控及企业自主调整推动下有望加快出清，同时欧洲、日韩等海外地区受高能源成本、低经营效率及环保约束影响，落后产能退出周期延续，中国化工企业全球竞争优势有望进一步凸显。需求端来看，下游制造业仍具韧性，汽车、纺服、农化、饲料等细分需求支撑仍在，若后续油价中枢回落、成本压力缓解，前期被压制的补库需求亦有望逐步释放。具体品种来看，蛋氨酸受海外供给扰动及饲料刚需支撑，聚酯与化纤进入扩产趋于理性、集中度提升阶段，聚氨酯受海外 MDI/TDI 装置扰动及需求修复带动，轮胎有望受益成本回落和出口恢复，尿素、钾肥、磷矿等农化资源品供给格局较好，食饲药添加剂则受厄尔尼诺及农产品价格扰动催化。 电子化学品：AI 需求与国产替代共振，上游材料景气有望扩散 AI 算力、高端存储、先进制程及先进封装持续提升半导体材料需求强度，3D NAND、HBM、先进逻辑芯片及封装环节对电子特气、陶瓷材料、光刻及 PCB 相关材料提出更高性能要求，带动上游关键材料景气加速。供给端来看，钨、氦气等关键资源及电子特气供应受出口管制、地缘扰动及海外产能修复周期影响，部分产品供给约束仍较突出，六氟化钨、氦气等细分品种有望受益；需求端来看，AI 服务器带动光纤、MLCC、PCB 及感光干膜等材料需求增长，高端材料国产替代亦有望在政策引导和产业链安全诉求下持续推进。我们认为，电子化学品将成为化工行业高端化转型的重要方向，具备技术积累、客户验证和国产替代能力的材料企业有望持续受益。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (5)9243852Jun-25Oct-25Feb-26Jun-26(%)石油天然气基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 正文目录 化工中期策略：供给出清提速，盈利修复静待需求接力 .............................................................................................. 5 供给出清进入加速期，化工产能周期拐点逐步明确 .............................................................................................. 5 油价高位压力逐步释放，化工品有望迎补库行情 .................................................................................................. 6 原油：中东冲击加剧供需扰动，供应缓解后油价中枢或回归均衡 ................................................................................ 8 中东冲击加剧供需扰动，高油价下需求破坏显现 .................................................................................................. 8 供应约束边际缓解，油价中枢或逐步回归均衡.......................................