煤炭开采行业2026年中期策略报告：煤炭需求有望回升，电厂补库决定煤价节奏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2026 年 06 月 25 日 推荐（维持） 煤炭开采行业 2026 年中期策略报告 周期/煤炭开采 本篇报告回顾了上半年动力煤主要矛盾变化，提出“供需决定方向、电厂补库决定短期节奏”的分析思路。并对当前动力煤供需格局进行分析与展望。对三季度煤价和煤炭股走势予以分情况讨论，维持行业的投资评级为“推荐”。 ❑ 复盘：我们复盘上半年主要矛盾变化，整体来看，煤价和煤炭股遵循“供需决定方向、电厂补库决定短期节奏”的规律。中观的行业供需矛盾和微观主体行为同样重要。2 月初印尼降低煤炭 RKAB 配额，恰逢国内主产地春节放假无法响应海外供给下滑；3 月中东冲突煤代气逻辑下，一方面气电边际定价下电价上涨提升煤价上行空间，另一方面火电日耗提高；4 月 20 日前后开始的电厂补库逻辑则更为经典，和 2025 年供暖季前的电厂补库带动煤价上涨有相似性，成为观察微观主体行为准确判断煤价节奏的典型案例；5 月山西矿难造成巨大人员伤亡，我们表示哀悼，这一事件虽然有偶然性和突发性，但长期看是反映了安监投入不足等微观主体的特征，或将使未来较长时间内表外产量得到控制。 ❑ 当下：回到供需，继续“供需决定方向、电厂补库决定短期节奏”的思路，剖析当前中观和微观特征。进口端，我们认为伴随印尼 RKAB 配额下降，中国进口印尼动力煤减量确定性强。同时，下半年还要继续关注印尼 DSI 边际变化，中长期看，印尼政府对煤炭资源管控能力显著加强。印尼煤原本相比澳洲煤现货占比高、产能弹性灵活的优势下降；结合印尼 RKAB 配额管理制度，产能头部集中趋势明显。国内主产地受山西沁源矿难的影响，供给端减量确定性强。港口库存也受发运利润收窄影响，开始去库。需求端，当前动力煤主要下游火电有边际走弱的趋势，电厂库存水平偏高，带动煤炭价格短期回落。 ❑ 展望：我们对后续煤价予以分情况讨论和展望。我们认为旺季煤价和煤炭股的方向核心取决于电厂库存是否可以快速去库。乐观情况下，进入 7 月后，如果降雨结束天气快速升温，电厂日耗快速提高且持续偏高 2 周左右，我们认为电厂库存或可以有效去化，可带动电厂可用天数回落到偏低水平，煤价或重新开始上涨；悲观情况下，夏季炎热不及预期，电厂库存可用天数未见有效下降，煤价或将震荡下行。 ❑ 投资建议：1）乐观情况下，建议关注动力煤现货比例高、业绩弹性大的昊华能源、晋控煤业、兖矿能源等；2）悲观情况下，推荐前期受困于风格因素的稳健国企，这类公司长协比例高，产业链上下游布局广泛，业绩稳定性强，包括中国神华、陕西煤业等。 ❑ 风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 39 0.7 总市值（十亿元） 1776.6 1.5 流通市值（十亿元） 1680.7 1.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.8 14.8 23.4 相对表现 -4.8 8.1 -3.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《煤炭开采行业周报（3.23-3.27）—关注地缘扰动持续性和进口煤减量规模》2026-03-30 2、《煤炭开采行业周报（3.16-3.20）—关注蒙煤进口增量，油气价格抬升提振化工用煤需求（更新）》2026-03-23 3、《煤炭开采行业周报（3.9-3.13）—产地复工动力煤供需边际转松,地缘扰动煤化工需求提升》2026-03-20 曹钧鹏 S1090523080002 caojunpeng@cmschina.com.cn 原思雨 研究助理 yuansiyu@cmschina.com.cn -100102030405060Jun/25Oct/25Feb/26Jun/26(%)煤炭开采沪深300煤炭需求有望回升，电厂补库决定煤价节奏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 复盘：煤价良性上涨，主要矛盾从国际切回国内 ...................................... 5 1、印尼宣布削减 RKAB 配额，供给收缩拉动国内外煤价上涨 .......................... 6 2、中东战争爆发，推高 LNG 价格和海运费 ...................................................... 7 3、港口供需矛盾显现，电厂补库节奏主导市场煤价格 ...................................... 8 4、山西沁源特大矿难突发，国内供给收缩预期形成 ......................................... 9 二、 当前：供给减量确定性强，旺季前需求边际略走弱 ................................ 10 三、 推演：需求必然反弹，但煤价仍取决于电厂库存 .................................... 20 附录：2021 年保供政策复盘 ............................................................................ 21 1、 供需严重错配，“煤荒”“电荒”频发 ........................................................ 21 （1）供给侧刚性+安监力度趋严，煤炭供给多维度受限 .................................. 21 （2）全球经济复苏，火电需求增长远超预期 .................................................. 22 2、 煤价非理性上涨屡破高位，政策保供稳价力度逐步加强 ........................... 22 图表目录 图 1：煤炭价格、申万煤炭开采指数和上证指数走势 ........................................ 5 图 2：2026 年初至今指数涨跌幅 ........................................................................ 5 图 3：2026 年初至今中信行业指数涨跌幅 ......................................................... 5 图 4：2026 年初至今主要煤炭上市公司涨跌幅 .................................................. 5 图 5：煤炭板块主动偏股公募基金持仓占比情况 ................................................ 6 图 6：煤炭板块被动基金持仓占比情况 ..............................................................