签约埃及2GW风机大单，“工厂+电站”打造出海新模式

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年06月26日优于大市1三一重能（688349.SH）签约埃及 2GW 风机大单，“工厂+电站”打造出海新模式 公司研究·公司快评 电力设备·风电设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn执证编码：S0980524030002事项：6 月 24 日，三一重能与埃及输电公司（EETC）、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议，包含苏伊士湾 2GW 风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地。国信电新观点：1）公司全球化产能布局获得完善，实现“产品出海”向“产业出海”的转变，进一步打开风机主业市场空间。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。2）2025 年以来风机行业面向海外的订单新增 40GW 以上，预计在 2027-2028年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期。投资建议：2026 年以来，风机行业存在阶段性盈利压力，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨，风机成本短期承压，同时 136 号文推动新能源全电量入市，风电资产端电价、消纳及转让等不确定性提升，我们预计 2026-2028 年归母净利润 10.6/17.1/23.2 亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应 PE 为 17.2/10.6/7.9x，维持“优于大市”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。评论： 公司签约埃及 2GW 风机大单6 月 24 日，三一重能与埃及输电公司（EETC）、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议，包含苏伊士湾 2GW 风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地。公司全球化产能布局获得完善，实现“产品出海”向“产业出海”的转变，进一步打开风机主业市场空间。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。2025 年以来风机行业面向海外的订单新增 40GW 以上，预计在 2027-2028 年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期。 盈利预测风力发电机组制造机及运维服务：我们预计 2026-2028 年风电机组对外销售容量 14.5/17.0/21.0GW，销售收入 234.0/287.4/366.7 亿元，同比+22%/+23%/+28%，毛利率 10.7%/12.6%/11.1%。电站业务（包括风力发电及电站产品销售业务）：我们预计 2026-2028 年销售收入 52.4/42.8/60.8 亿元，同比-21%/-18%/+42%，毛利率 26.5%/25.5%/23.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：主营业务假设202420252026E2027E2028E风力发电机组制造机及运维服务销售容量（GW）9.214.714.517.021.0收入（亿元）135.8191.4234.0287.4366.7同比（%）41%22%23%28%毛利率（%）11.0%4.4%10.7%12.6%11.1%电站业务（包括风力风电及电站产品销售业务）收入（亿元）37.666.552.442.860.8同比（%）77%-21%-18%42%毛利率（%）38.8%25.6%26.5%25.5%23.9%合计收入（亿元）177.9273.8287.4331.2428.5同比（%）54%5%15%29%毛利率（%）16.9%9.7%13.6%14.2%12.9%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议2026 年以来，风机行业存在阶段性盈利压力，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨，风机成本短期承压，同时 136 号文推动新能源全电量入市，风电资产端电价、消纳及转让等不确定性提升，我们预计 2026-2028 年归母净利润 10.6/17.1/23.2 亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应 PE 为 17.2/10.6/7.9x，维持“优于大市”评级。 风险提示海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。相关研究报告：《三一重能（688349.SH）-风机销量稳步增长，海外订单持续取得突破》 ——2025-09-09《三一重能（688349.SH）2024 年度业绩快报点评-2024 年营收同比增长超两成，海外业务拓展持续推进》——2025-03-09《三一重能（688349.SH）-2024 年三季报点评-第三季度业绩同比增长 18%，海外市场拓展取得突破》 ——2024-11-11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物109968087800086968865营业收入1779227380287353312042854应收款项50005823629863527044营业成本1478524725248402841537310存货净额51615319629863527044营业税金及附加149157172199257其他流动资产27862871298134104477销售费用579691790828857流动资产合计2940631740331493498339113管理费用578695881907919固定资产55665872606661216056研发费用777807891894986无形资产及其他923936107312111348财务费用(132)(22)5753(13)投资性房地产42124989546056306428投资收益772185000长期股权投资12971836193619862006资产减值及公允价值变动(139)(171)(120)(120)(120)资产总计4140345372476844993154951其他收入463468262312312短期借款及交易性金融负债11302935364220002000营业利润2151809124620172730应付款项1223115749174321841618188营业外净收支(1)(22)000其他流动负债43913793339038585018利润总额2150787124620172730流动负债合计2455428538302113089833777所得税费用33875187303410长期借款及应付债券2662671671671671少数股东损益0(0)000其他长期负债464202720