东盟电动化核心受益，轻型锂电+机器人电池双轮启航

证券研究报告：电力设备 | 公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2025-062025-092025-112026-012026-042026-06-2%12%26%40%54%68%82%96%110%124%博力威电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）56.80总股本/流通股本（亿股）1.02 / 1.01总市值/流通市值（亿元）58 / 5852 周内最高/最低价61.88 / 25.68资产负债率(%)61.2%市盈率101.43第一大股东深圳昆仑鼎天投资有限公司研究所分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com博力威(688345)东盟电动化核心受益，轻型锂电 + 机器人电池双轮启航l投资要点•25 年及 26Q1 业绩改善明显，盈利拐点已初显。公司深耕锂离子电池领域十余年，形成轻型车用电池、消费电子电池、储能电池及锂电电芯四大业务布局，产品远销海内外，客户覆盖雅迪、九号、VinFast、云鲸智能等头部品牌。2025 年公司经营显著改善，营收与归母净利润双双高增，毛利率、净利率持续修复，研发投入稳步提升，境内外收入结构均衡，客户集中度适中，股权结构集中稳定，股权激励落地绑定核心团队，为长期发展奠定坚实基础。•轻型动力电池布局印尼+越南工厂，享受东南亚电动化渗透率提升红利。东盟是全球最大摩托车市场，年销量超 1500 万辆，保有量 2.69 亿辆，其中印尼、越南为绝对核心；越南电动化政策激进，电摩渗透率已经从 24 年的 7%快速提升至 26Q1 的 27%，分区禁油摩政策将在 7 月 1 日首都河内一环开始实施，后续将扩大到五个直辖市，预计将带来电摩爆发式销量增长，核心龙头 Vinfast 激进布局电摩及换电柜，26 年销量目标 100 万辆。印尼市场空间广阔，但电动化渗透率不足 1%，增长潜力巨大，Vinfast 已经在印尼设厂。公司依托已投产的印尼 PACK工厂与 2026年即将落地的越南工厂，形成双基地协同，深度绑定核心客户，充分享受东盟电动化红利。•消费电池业务：基本盘稳健，机器人电池打造新增量。消费电子类电池是公司稳定现金流基本盘，营收与毛利长期保持韧性，毛利率稳健。公司持续优化产品结构，向智能机器人、无人机、AR/VR 等高附加值领域升级。依托技术与供应链优势，公司已进入云鲸、普渡、海柔创新、极智嘉等机器人供应链，并成功切入智元创新、逐际动力等人形机器人核心供应体系，随着人形机器人行业高速放量，机器人电池有望成为公司重要增长引擎。l风险提示：东盟电动化政策推进不及预期、海外工厂产能释放不及预期、市场竞争加剧、机器人电池业务放量不及预期、锂电原材料价格大幅波动等风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-06-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2735415958488164增长率(%)48.3352.0340.6339.61EBITDA（百万元）147.97282.99413.14588.96归属母公司净利润（百万元）55.88153.85276.92443.63增长率(%)157.84175.3379.9960.20EPS(元/股)0.551.512.714.35市盈率（P/E）103.7337.6820.9313.07市净率（P/B）5.174.634.013.30EV/EBITDA20.2920.6413.669.07资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1博力威：深耕锂电领域十余载 ............................................................... 61.1 公司基本情况与发展历程 ................................................................. 61.2 公司业务结构和全球布局 ................................................................. 81.3 管理层及核心技术团队 .................................................................. 101.4 股权结构和激励机制 .................................................................... 112轻型动力电池业务与东盟市场布局 .......................................................... 132.1 轻型动力电池：轻型出行工具的核心动力部件 .............................................. 132.2 东盟：摩托车年销量 1500 万辆，保有量 2.69 亿辆，印尼、越南是核心 ........................ 142.3 越南：东盟第二大市场，电动化进程加速，Vinfast 销量暴涨.................................152.4 印尼：东盟最大市场，电动化渗透率不足 1%，Vinfast 开启本地建厂 .......................... 172.5 博力威：印尼、越南双工厂布局，精准卡位 ................................................ 183消费电池业务：业务稳定，机器人贡献新增量.................................................203.1 消费电池：公司业务基本盘，提供稳定现金流 .............................................. 203.2 机器人：贡献新增量 .................................................................... 214盈利预测与投资建议 ...................................................................... 244.1 业务拆分 .............................................................................. 244.2 关键假设与盈利预测 .................................................................... 244.3 相对估值与投资建议 ...............................................