大促发力预估Q2环比改善

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 06 月 26 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 63 产业别 化妆品 A 股价(2026/6/26) 56.70 上证指数(2026/6/26) 4120.28 股价 12 个月高/低 91.08/54.52 总发行股数(百万) 395.98 A 股数(百万) 395.98 A 市值(亿元) 224.52 主要股东 侯军呈(34.53%) 每股净值(元) 16.05 股价/账面净值 3.53 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -4.0 -6.8 -29.7 近期评等 出刊日期 2025-05-22 2025-04-25 2024-10-25 2024-08-28 前日收盘 55.37 77.01 99.00 84.65 评等 区间操作 买进 买进 买进 产品组合 护肤类 72.61% 美容类 17.23% 洗护类 10.16% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 9.3% 一般法人 8.4% 股价相对大盘走势 珀莱雅(603605.SH) TRADING BUY 区间操作 大促发力预估 Q2 环比改善 事件概要： 据星图数据、天猫大美妆及青眼情报，公司旗下品牌珀莱雅登顶 618 淘天美容护理类目榜首、抖音化妆品榜 TOP4，洗护品牌 OR 位列淘天及抖音美发护发 TOP4，彩棠位列淘天彩妆香水 TOP10。 点评与建议： ◼ 受消费环境承压和公司促销节奏调整影响，26Q1 公司收入同比下降 2.3%至 23 亿，其中护肤品收入 16.7 亿，同比下降 10.6%，美容彩妆收入约 4亿，同比增 5.7%，洗护类收入 2.3 亿，同比增 108.6%。综合公开数据来看，公司上半年主要促销节点落在 618 大促。其中，青眼情报数据显示618 淘天平台主品牌珀莱雅销售额约 7.7 亿（抖音平台 GMV 约 5.8亿），同比增 41.3%，OR 销售额 1.05 亿，同比增 99%（抖音平台 GMV 接近 6800 万，同比增 16%），彩棠 0.9 亿，同比下降 40%。预估在平台精细化运营提质增效的推动下，Q2 收入、利润增速环比将有改善。 ◼ 此外，5 月末公告收购花知晓 12.55%股权，交易完成后公司持股 51%，花知晓将进入公司幷表范围，当前交易正处于监管审核阶段。花知晓为知名少女彩妆品牌，618 期间，花知晓表现亮眼，淘天 GMV 1.16 亿，同比增 104.5%，抖音 GMV 1.35 亿，同比增 22.3%。收购完成后，花知晓将与公司当前彩妆业务形成优势互补，幷为品牌出海提供经验，推进公司国际化战略落地。 ◼ 今年行业竞争和宏观环境都存在较大压力，于公司而言是挑战也是机遇。从 618 数据看，公司在国货中的竞争力依旧首位，未来更进一步的机遇，一方面在于自有产品持续优化迭代下，依托成分和专家背书，实现品牌认知的持续提升，另一方面在于自有品牌和幷购品牌在海外的市场扩张。五一劳动节期间，主品牌珀莱雅在马来西亚健康、美容和个人护理零售巨头 Guardian 亚洲最大旗舰店举办活动，幷凭借源力系列产品热销成为单日产品销量最高的中国美妆品牌，我们预计公司在出海方面会审慎推进，通过匹配本土消费者的需求，来实现长远更稳健、更高质量的增长。 ◼ 预计 2026-2028 年将分别实现净利润 16.2 亿、17.9 亿和 19.6 亿，分别同比增 7.8%、10.9%和 9.1%，EPS 分别为 4.08 元、4.52 元和 4.94 元，当前股价对应 PE 分别为 14 倍、13 倍和 11 倍，维持“区间操作”的投资建议。 ◼ 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期 ---------------------------------------------------接续下页---------------------------------------------- C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 6 月 26 日 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1194 1552 1498 1615 1791 1955 同比增减 ％ 46.06 30.00 -3.50 7.81 10.91 9.14 每股盈余 (EPS) RMB 元 3.01 3.93 3.81 4.08 4.52 4.94 同比增减 ％ 3.79 30.56 -3.05 7.03 10.91 9.14 市盈率(P/E) X 19 14 15 14 13 11 股利 (DPS) RMB 元 1.29 1.19 2.00 1.43 1.58 1.73 股息率 (Yield) ％ 2.28 2.10 3.53 2.52 2.79 3.05 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . -35%3 2026 年 6 月 26 日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 营业收入 8905 10778 10597 11522 12525 13494 经营成本 2677 3084 2833 3136 3389 3636 营业税金及附加 91 84 93 93 101 109 销售费用 3972 5161 5259 5704 6159 6675 管理费用 455 366 404 427 444 470 财务费用 -59 -36 -29 -18 -20 -21 资产减值损失 -108 -96 -77 -105 -96 -94 投资收益 -17 -2 44 71 30 43 营业利润 1503 1890 1876 1983 2205 2405 营业外收入 4 3 2 7 4 4 营业外支出 12 4 7 7 7 6 利润总额 1495 1889 1871 1983 2202 2403 所得税 265 304 328 314 341 372 少数股东损益 37 33 45