医药生物行业2026年半年度投资策略报告：拥抱创新浪潮，静待内需修复

行业半年报行业研究证券研究报告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 37行业半年报拥抱创新浪潮，静待内需修复——医药生物行业 2026 年半年度投资策略报告分析师：侯雅楠SAC NO:S11505241200012026 年 06 月 25 日医药生物证券分析师侯雅楠houyn@bhzq.com022-23839211研究助理子行业评级化学制药中性中药Ⅱ中性医疗服务中性重点品种推荐恒瑞医药增持药明康德增持凯莱英增持三生国健增持近一年行业指数走势图相关研究报告江苏印发“人工智能+药品监管”行动方案，关注 AI 应用进展——医药生物行业周报2026.06.22上市公司密集回购，关注底部修复机遇——医药生物行业周报2026.06.12基本医保目录调整申报启动，商保创新药目录同步调整——医药生物行业周报2026.06.05行情回顾2026 年以来（2026/01/01-2026/06/21）上证综指上涨 3.06%，深证成指上涨 18.53%，SW 医药生物下跌 12.83%，子板块全部下跌（医疗服务-1.97%＞医疗器械-10.50%＞中药 II -14.84%＞化学制药-16.49% ＞生物制品-16.78%＞医药商业-17.82%）。2026 年 6 月 21 日，SW 医药生物行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为 41.71 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 185%。2025 年医药生物行业营收增速回正，利润降幅收窄，26Q1 均实现增长。2026 年 1-5 月医保基金账户累计收入保持增长，基金结余率月环比下降。创新药：出海浪潮延续，潜力管线频出我国创新药企国际地位不断提升，在 ASCO、AACR 等学术会议成果丰硕，研发实力持续增强。康方生物依沃西 III 期研究数据亮相 Plenary Session，IO2.0 时代下国产创新药加速研发。科伦博泰 sac-TMT 读出积极数据，有望验证 IO+ADC 协同策略。业绩端，2025 年以来 BD 热潮显著增厚药企业绩表现，多家创新药企进入商业化兑现期，推动盈利大幅改善。出海浪潮延续，根据医药魔方，26Q1 我国创新药对外授权（license-out）交易数量达到 50笔，总金额 596 亿美元，首付款达到 34 亿美元，已接近 2025 年的一半。平台型出海、打包出海成为新方向，我国药企早研体系认可度提升，国际化能力有望增强。CXO：新分子浪潮助力，在手订单积极随着全球药企研发实力提升，更多创新管线和疗法层出不穷，新分子复杂度提升，研发价值增长，多肽、寡核苷酸、ADC 等新兴赛道方兴未艾，头部企业积极布局产能，满足更多订单需求。全球研发管线快速攀升，头部企业在手订单充足。全球及我国医疗健康产业投融资企稳复苏，内需 CXO 有望修复，实验猴价格稳步上涨，有望带动 CRO 企业订单价格企稳回升。医疗器械：终端招投标略有承压，出海空间扩展医疗器械行业收入稳步增长，利润仍有承压，随着集采覆盖率持续扩大，国产替代有望加速，终端招投标略有承压，期待回暖改善。出海方面，中国医疗器械海外市场表现强劲，产品结构日益完善，出海方式多种多样，医疗器械企业境外营收实现稳步增长，海外市场加速拓展。同时，近年来医疗器械企业持续创新，打开增长空间，AI 医学影像、辅助诊断等新兴领域值得关注。手术机器人快速发展，手术需求量稳步增长，市场空间广阔。脑部疾病机制研究逐步突破，驱动脑机接口未来快速发展，产业应用逐步探索，实现脑机接口医疗器械全球首发上市，商业化进程可期。中药：政策持续推动，基药目录与“十五五”规划可期政策方面，我国持续推出促进中药发展的相关政策，从多维度推动行业加速发展，期待基药目录调整，带动中药销售提升。2026 年作为“十五五”开局之年，我们期待“十五五”规划为中药企业的高质量发展再添发展动能，释放更多增长潜力。行业半年报请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2 of 37医药商业：药店出清在途，集中化趋势延续零售药店门店数量见顶回落，全国药店门店数量在 24Q3 达到约 70.6 万家，之后门店数量持续减少，截至 25Q4 全国药店门店总数已降至 68 万家，自拐点以来累计减少 2.6 万家，药店集中化趋势延续，百强连锁占比较高。龙头企业核心竞争力优异，业绩有望稳中向好。投资策略展望 2026 年下半年，我们认为主要把握创新与出海机遇，同时关注内需修复进程。近年来国产创新药频频读出优质数据，国际认可度不断提升，多家企业进入盈利周期。同时，出海频传捷报，已达成 BD 的里程碑付款有望进一步增厚业绩，新 BD 也有望继续落地，行业景气度延续，产业逻辑持续演绎。在新分子浪潮的助力下，多肽、寡核苷酸、ADC 等药物需求快速增长，CXO 企业在手订单充沛。器械企业亦持续创新，AI 应用、脑机接口、手术机器人等新技术应用空间广阔，长远发展值得期待。建议把握创新药、CXO 及生命科学上游等相关产业链投资机遇，同时关注业绩逐步改善和加速推进创新的医疗器械板块。今年是“十五五”开局之年，中药板块有望延续国企改革趋势，同时期待基药目录落地后带来的弹性空间。医药商业板块仍处于出清进程中，建议关注龙头企业的集中度提升空间。整体内需板块仍待复苏，持续关注修复进程，另外防御性需求下建议关注中药等高股息标的。综上，我们维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、凯莱英（002821）、三生国健（688336）“增持”评级。风险提示海外地缘政治风险；产品研发失败的风险；集采进一步扩容，导致药品、器械等降价压力提升的风险；行业竞争激烈导致价格下降的风险；原材料成本大幅上涨的风险。行业半年报请务必阅读正文之后的声明3 of 37目录1. 2026 年以来医药生物行业表现...................................................................................................................... 61.1 医药生物行业 2026 年表现与估值....................................................................................................... 61.2 医药生物行业业绩回顾.........................................................................................................................61.3 医保基金账户累计收入保持增长，基金结余率月环比下降..................................................................82. 创新药：出海浪潮延续，潜力管线频出.......................................................