消费金融行业研究框架(2026)

消费金融行业研究框架（2026）证券研究报告深度报告发布时间：2026年06月24日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。首席分析师：赵然zhaoran@csc.com.cn021-68801600SAC编号:S1440518100009SFC编号:BQQ828分析师：李梓豪lizihaodcq@csc.com.cn010-56135214SAC编号:S1440524070018SFC 编号:BXU681核心观点本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素，主要结论包括：①行业总量增速明显放缓，但结构分化比总量更重要。在扩大内需、提振消费的政策框架下，截至 2025 年末，狭义消费贷余额约为21.4 万亿元。剔除信用卡后的狭义消费贷近 10 年复合增速达 16.6%，近 5 年仍保持 12.2% 的较快增长，支撑持牌消费金融公司、互联网消费信贷等业态保持发展活力，是消费金融行业未来增长的核心赛道。信用卡贷款余额自 2022 年起长期维持在8.7 万亿元水平，2020 至 2025 年复合增速仅 2.0%，业务已告别增量扩张阶段，风险精细化管控、客群分层运营与场景化深度渗透，成为信用卡业务的核心发展方向。②监管保持常态化严格，持续降低消费者借贷成本。2025 年 10 月 1 日，助贷业务监管新规正式生效，明确综合融资成本不超过 24%、名单制管理、自主风控等核心监管要求。2026 年 3 月，监管部门对消费金融公司助贷业务实施一司一策差异化管理。2026 年 8 月1 日起，《个人贷款业务明示综合融资成本规定》正式实施，统一以 IRR 口径明示综合融资成本。本轮监管核心目标为降低社会融资成本、合理让渡金融体系利润、清退不合规市场主体。若2026 年底政策实施效果符合预期，后续出台更强监管政策的概率较低。③供给端存量博弈持续深化，市场格局加快调整，头部机构经营质效与估值水平同步改善。商业银行消费贷业务份额逐渐收缩，持牌消费金融机构与信贷科技平台合计份额持续提升，线上化能力与精细化运营水平成为市场份额竞争的核心驱动因素。持牌消费金融机构业务规模保持增长，但盈利表现与规模扩张出现分化。头部上市信贷科技公司经营呈现量稳、价升、质优的三重特征，头部机构资产质量先行改善，科技赋能价值持续凸显，估值修复周期已经开启。风险提示：（1）外部冲击及海外政策的不确定性导致的经济波动及市场情绪波动；（2）宏观经济波动带来的消费金融机构资产质量变化提纲1行业概览和监管历程2需求端：市场规模与用户画像3供给端：资金主体的比较4收入端：业务模式与盈利模型5费用端：全流程成本拆解行业八问1互金牌照全部纳入监管，对消费信贷行业的影响几何？2扩大内需、提振消费的政策思路中，消费金融扮演什么角色？3消费金融牌照与小贷牌照的差异对比？4信贷科技公司转型轻资产业务的驱动因素有哪些？5如何判断Take rate的影响因素？如何分析营销效率与单客贡献？6vintage逾期率为什么是风险指标中最重要的？7“断直连”后，助贷-征信-金融机构的放款模式逻辑是什么？81.1概念界定广义消费金融：所有以消费为目的的贷款服务，包括住房按揭贷款、汽车金融、一般耐用品消费和日常消费小额信贷。狭义消费金融：在广义消费金融定义的基础上剔除住房按揭贷款（以下简称“房贷”）。值得一提的是，尽管国家金融管理总局在《汽车金融公司管理办法》[1]中未提及C端个人信贷业务，《消费金融公司管理办法》[2]中也明确“车贷”不属于消费贷款范畴，但考虑到汽车作为家庭消费的重要组成部分，汽车金融亦符合用于个人消费的用途界定，本文将汽车金融列入狭义消费金融内。互联网金融：传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托、互联网消费金融[3]。消费金融公司：经国家金融监督管理总局批准设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供消费贷款的非银行金融机构。目前，我国共有31家持牌消费金融公司，均已开业经营。信贷科技公司：运用数字金融、AI、大数据、人工智能等金融科技技术手段优化信贷业务流程，为个人及小微企业提供高效、精准的普惠金融服务的金融科技企业。本文所提及的所有信贷科技公司属于互联网消费金融平台的范畴，不再单独列示。消费贷：依托于消费场景，以满足个人消费者日常消费用途的消费金融产品，例如家电、装修、家具、旅游、教育等。如无特殊注明，本文所提及的消费金融产品均为消费贷。6[1]国家金融管理总局，《汽车金融公司管理办法》（2023年第1号）,2023。https://www.gov.cn/gongbao/2023/issue_10666/202308/content_6900868.html[2]国家金融管理总局，《消费金融公司管理办法》（2024年第4号）,2024。第三条。https://www.gov.cn/zhengce/202403/content_6940035.htm[3]中国人民银行等十部门，《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（银发〔2015〕221号）,2015。https://www.gov.cn/xinwen/2015-07/18/content_2899360.htm[4]国家金融管理总局，《消费金融公司管理办法》（2024年第4号）,2024。第二条。https://www.gov.cn/zhengce/202403/content_6940035.htm1.2消费金融产业链资料来源：官方网站，中信建投证券；资金端还存在小额贷款公司、信托公司、融资租赁公司等其他类型机构提供的消费贷款；信贷科技平台和其他持牌机构有一定交集资金端（供给：资金方、消费金融服务供给主体）资产端（需求：资金需求方、消费供给方）线上场景①提出信贷申请，授权个人信息基础设施（征信、渠道、风控、支付、不良、催收等第三方服务商）风控服务商业银行（包含互联网银行）消费金融公司（31家持牌）汽车金融公司（25家持牌）信贷科技平台（互联网基因的持牌金融机构）自有资金、银行存款、同业拆借、金融债、ABS/ABN、信托计划等个人信息保护征信数据导流获客支付生态移动支付/数字钱包其他第三方机构，如催收公司、财险公司、数据分析公司、不良资产处置公司、数据云公司等贷后管理7监管侧监管部门行业协会中国人民银行国家金融监督管理总局中国银行业协会中国互联网金融协会信用借贷需求消费分期需求常态化监管主要为信用卡资产和信用卡衍生资产。包括利息收入和POS机佣金、分期手续费、账户管理费等非利息收入两大类 消费贷资产，基于消费场景的信贷/分期贷 汽车金融资产，针对个人的汽车金融信贷产品 消费信贷资产证券化ABS③提供贷款/联合贷款②初步风控、征信信息等其他数据-100%-50%0%50%100%150%200%0102