算力拉动测试机放量，平台化布局铸就ATE龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司主营业务涵盖测试机、分选机、探针台及 AOI 光学检测设备，产品全面覆盖半导体后道测试核心环节。公司 2025 年营业收入与利润端均呈现强劲增长态势，实现营收 52.92 亿元（YOY+45.31%），归母净利润 13.31 亿元（YOY+190.42%）。截至 2025 年末公司存货中发出商品增至 8.49 亿元（2024 年同期 5.77 亿元）。充沛的待确认收入池，有望支撑公司业绩维持稳健的高增长态势。公司于 2026年 3 月定增 47.79 亿元，用于半导体设备研发和补充流动资金。 AI 算力驱动半导体测试设备需求高增，高端 SoC 测试机国产替代空间广阔。根据 SEMI 数据，2025 年全球半导体设备销售额达1350.6 亿美元（YOY+15%），中国大陆稳居首位（493.1 亿美元），同年全球半导体测试设备销售额同比激增 48.1%至 112 亿美元。受Chiplet 异构集成及大算力 AI 芯片拉动，2026 年全球 SoC 测试设备市场预计扩容至 85-95 亿美元。据爱德万测试披露，当前全球测试机市场被海外企业高度垄断（份额逾 90%）。公司 D9000 等核心 SoC 测试机成功突破，深度绑定国内一线封测厂及 IDM 企业。 平台化布局与持续研发共振，卡位优势显著。在巩固现有产品竞争优势的基础上，公司通过外延并购和内生研发，成功打通测试机、分选机、探针台以及 AOI 光学检测四大核心门类，形成完整的平台化供应能力。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司 2026-2028 年营收分别为 78.14 亿元、105.88 亿元、141.63 亿元，EPS 分别为 3.25 元/4.48 元/6.36 元，对应当前股价的 PE 估值分别为 81 倍/59 倍/42 倍。参考可比公司估值，平均26 年为 120.38 倍 PE，公司作为国内半导体测试设备平台型龙头，高端 SoC 测试机放量带来显著业绩弹性，具备较强的稀缺性。我们给予公司 2026 年 100 倍 PE，对应目标价为 325.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游封测及晶圆制造产能扩充不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧及海外业务拓展受阻的风险，核心技术迭代与高端新产品客户验证不及预期的风险，市场竞争加剧导致综合毛利率承压的风险，限售股解禁的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,642 5,292 7,814 10,588 14,163 营业收入增长率 105.15% 45.31% 47.66% 35.50% 33.77% 归母净利润(百万元) 458 1,331 2,063 2,838 4,036 归母净利润增长率 915.14% 190.42% 54.98% 37.56% 42.18% 摊薄每股收益(元) 0.731 2.099 3.252 4.474 6.361 每股经营性现金流净额 1.00 0.89 2.08 2.74 4.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.92% 28.12% 30.80% 30.19% 30.47% P/E 60.34 48.27 81.20 59.03 41.52 P/B 8.40 13.58 25.01 17.82 12.65 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00042.0080.00118.00156.00194.00232.00270.00308.00250623250923251223260323人民币(元)成交金额(百万元)成交金额长川科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、国产 ATE 龙头切入 AI 算力测试，十余年深耕铸就平台 ............................................ 4 1.1 十余年聚焦测试设备，外延整合形成多产品平台 ............................................. 4 1.2 营收和利润维持高增长，规模效应推动费用下行 ............................................. 7 二、AI 驱动 SoC ATE 量价齐升，全球双寡头格局下国产替代窗口打开 ................................. 9 2.1 全球半导体设备重回千亿美元，测试设备增速领先于设备整体 ................................. 9 2.2 AI 算力芯片测试量价齐升，SoC 测试市场快速扩容 .......................................... 11 2.3 全球 ATE 市场双寡头格局延续，国产替代势在必行 .......................................... 13 三、AI 测试设备产品矩阵成型，订单进入兑现期 ................................................... 14 四、盈利预测 .................................................................................. 16 4.1 盈利预测 .............................................................................. 16 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 18 五、风险提示 .................................................................................. 19 图表目录 图表 1： 公司深耕半导体测试设备领域十余年 ...................................................... 4 图表 2： 公司产品矩阵完整：包括测试机、分选机、自动化设备及 AOI 光学检测设备等 ................... 5 图表 3： 公司客户资源丰富 ...................................................................... 5 图表 4： 公司下游客户集中，前五大客户合计销售占 2025 年营收 57.66%（2025 年） ..................... 6 图表 5： 测试机业务贡献了公司的主要营收（2025 年） .............................................. 6 图表 6