AI测试电源打开新空间，主业修复+激励落地共振

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联www.avicsec.com 联联联联联010-59219558 联联联010-59562637 1 2026 联 06 联 22 联 联联联联联联|联联联联|联联联联 科威尔（688551） 投资评级 买入 维持评级 2026年 06 月 18 日 收盘价(元)： 70.00 公司基本数据 总股本(百万股) 108.99 总市值(百万) 7,629.62 流通股本(百万股) 108.99 流通市值(百万) 7,629.62 12 月最高/最低价(元) 80.33/27.50 资产负债率(%) 21.48 每股净资产(元) 15.66 市盈率(TTM) 150.03 市净率(PB) 4.47 净资产收益率(%) 0.55 股价走势图 作者 闫智 分析师 SAC 执业证书：S0640524070001 邮箱：yanz031@avic.com 相关研究报告 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联2023-11-06 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联2023-09-06 联联联联联联联联联联联&IGBT联联联联联联联联联 联2023-05-15 AI 测试电源打开新空间，主业修复+激励落地共振 报告摘要 [Table_summary] ◆ 布局 AI 服务器电源测试赛道，国产替代打开高毛利新空间 联联联 2024 联联联联 AI 联联联联联联联联联联联联联联联联联 PSU 联HVDC联SST 联Power Shelf 联BBU联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ATE 联联联联联2025 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026 联 AI 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 AI 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 价格战趋缓量价齐升，传统主业盈利修复趋势明确 2025 联联联联联联联 5.13 联联联联联+7.18% 联联联联联联联0.64 联联联联联+30.38% 联联联联联联联联联联联联 4.36 联联联联联+19.48% 联联2025 联联联联联联联联 42.32% 联联 2024 联联 45.00% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026 联联联联联联联联联联联联联联26Q1联联联联联联联联 51.82% 联联 25Q1联37.60% 联联联联 14.2pcts联联联25Q4 联联联联联26Q1 联联联联联联联联联联联联联联 451.7 联联联联联联联82.5% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联1联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2联联联联联联联联联联联联联联联联AI 联联联联联联联联联联联联联联联3联联联联联联联联联联联联联26Q1 联联0.89 联联联联联-16.78% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 股权激励深度绑定核心团队，前期压制因素消除 2026 联 5 联 26 联联联联联联联 112 联联联联联联联联联联联联联联联联联 11 联联联联 156.00 联联联联联联联联联联联联联联联 1.86% 联联联联联 24.68 联/联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2025 联联联联联联联 10% 联21% 联33% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 投资建议 -30%0%30%60%90%120%150%180%210%240%25-0625-0925-1126-0126-0426-06联联联联联联联联联联证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 联联联联 2026-28 联联联联联 6.32 联联/7.78 联联/9.73 联联联联联联联联 0.88 联联/1.33 联联/2.00 联联联联联联联联联联联联联96.0X/63.4X/42.0X 联联联联联联联联联联 ◆ 风险提示 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 财务数据与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 478.27 512.60 631.72 777.66 972.61 增长率（%） -9.58 7.18 23.24 23.10 25.07 归母净利润（百万元） 49.05 63.95 87.67 132.73 200.41 增长率（%） -58.10 30.38 37.09 51.40 50.99 毛利率（%） 45.00 42.32 45.81 47.63 49.49 每股收益 0.45 0.59 0.80 1.22 1.84 市盈率 PE 171.55 131.58 95.98 63.39 41.99 市净率 PB 6.47 6.38 6.18 5.89 5.50 净资产收益率 ROE（%） 3.77 4.85 6.44 9.29 13.11 联联联联联 iFind 联联联联联联联联 [证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券研究所发布 财务报表与财务指标 （单位：百万元） 联联联联联 iFind 联联联联联联联 资产负债表利润表会计年度202420252026E2027E2028E会计年度202420252026E2027E2028E货币资金448235360428523营业收入478513632778973应收票据及账款296254287354442营业成本263296342407491预付账款52456税金及附加45679其他应收款44567销售费用6458688297存货274258281335404管理费用5050607083其他流动资产317449451452453研发费用79778897107流动资产总计13431202138915781834财务费用-11 -3 -1 -1 -2 长期股权投资045454545资产减值损失-7 -10 -9 -11 -13 固定资产171367322294259信用减值损失-2 -4 -3 -