深度报告：车端快充助力熔断器龙头发展

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明车端快充助力熔断器龙头发展中熔电气（301031.SZ）深度报告评级：买入（首次）电力设备行业/公司深度报告2026年6月25日分析师：贺朝晖 S0910525030003请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点u 高压快充有效缓解续航焦虑。快充技术通过缩短单次补能时间，可有效缓解用户续航担忧。对于一辆搭载100kWh电量的电动汽车，400V电压平台、250A电流下，需要30分钟才能充电30%-80%，当电压提升到800V后15分钟能实现电池充满。随着越来越多的车企布局800V高压平台架构，技术成熟度不断提高，成本逐渐降低，质量更加稳定，为800V高压平台大规模上车提供坚实基础。u 激励熔断器市场有望开启加速增长。与传统熔断器相比，激励熔断器可根据车辆的工况需要，主动切断高压回路，使系统供电迅速断开，隔离高压端。此外，激励熔断器主动切断故障电流的动作时间更短、功耗更低，是高压平台关键环节。根据我们的测算，2026年国内熔断器市场规模为29.6亿元，同比+24.0%，其中800V激励熔断器占比有望提升至21.0%，激励熔断器市场开启高速增长。u 优质产品力帮助公司拓展国内外市场。新能源车用电力熔断器的产品壁垒高，公司与国内外新能源车企深度合作。根据中国电动汽车百人会数据，2019年国内熔断器产品中，中熔电气市场份额55%，排名第一。激励熔断器市场渗透率较低，参与厂商主要有中熔电气、好利科技和法拉电子，其中中熔电气已率先量产激励熔断器，目前已进入戴姆勒、大众、宝马等供应链体系，并持续拓展特斯拉等新客户。u 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为29.05/37.83/48.17亿元，同比增长33.7%/30.2%/27.3%，归母净利润分别为5.52/7.56/9.76亿元，同比增长36.3%/37.0%/29.0%，EPS分别为3.78/5.18/6.68元/股，对应三年CAGR为34.06%。鉴于公司作为国内熔断器龙头，有望受益于海外车厂定点项目的持续落地，营收和盈利能力有望加速增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。u 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；高压平台推广不及预期。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)1,421 2,172 2,905 3,783 4,817 YoY(%)34.1 52.9 33.7 30.2 27.3 净利润(百万元)187 405 552 756 976 YoY(%) 59.8 116.7 36.3 37.0 29.0 毛利率(%)39.7 40.6 41.0 41.4 41.4 EPS(摊薄/元)1.28 2.77 3.78 5.18 6.68 ROE(%)16.1 25.3 26.3 27.3 26.6 P/E(倍)90.6 41.8 30.7 22.4 17.4 P/B(倍)14.6 10.7 8.1 6.1 4.6 净利率(%)13.2 18.6 19.0 20.0 20.3 资料来源：聚源、华金证券研究所财务数据与估值请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4目录1、重点布局新能源市场的国内熔断器龙头2、车端快充促进激励熔断器发展3、优质产品力帮助公司拓展国内外市场4、盈利预测与投资建议5、风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5产品聚焦熔断器，持续深耕新能源行业u 公司前身中熔有限成立于2007年4月，主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售，成立至今，始终聚焦电力熔断器中高端市场，在陆续进入通信、新能源光伏等新兴工业领域后，重点布局轨道交通和新能源汽车市场。公司主要产品为电力熔断器、激励熔断器（高速电路开断器）及智能熔断器（智能高速电路开断器），其中主导产品为电力熔断器，激励熔断器及智能熔断器也逐步呈上升趋势。资料来源：公司2025年半年报，华金证券研究所中熔电气发展历程请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6股权结构稳定，股权激励彰显公司信心u 公司股权结构稳定，管理团队行业功底深厚。截至2025年年报，前十大股东合计持有超过50%的股份，其中方广文作为第一大股东，持有13.47%的股份，大股东持股比例较高，股权结构较为稳定。公司董事长自1994年起专注深耕熔断器行业，具备丰富的专业能力及管理经验。资料来源：iFind，华金证券研究所公司股权结构（截至2025年年报）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7股权结构稳定，股权激励彰显公司信心u 公司股权激励助力公司长远发展。2023年1月18日，公司向激励对象158人定向授予限制性股票331.39万股，占激励计划公告时公司股本总额比例的5%。激励计划首次授予限制性股票的归属考核年度为2023-2027年五个会计年度，业绩考核目标以2021年营收为基数，2023-2027年每个年度的营收复合增长率不低于25%，且不低于前一年的营收。资料来源：公司公告，华金证券研究所公司股权激励计划考核要求归属安排归属时间考核要求归属比例第一个归属期自授予之日（2023.1.18）起18个月后的首个交易日至授予之日起30个月内的最后一个交易日止以2021年营业收入为基数，2023年营业收入复合增长率不低于25%，且不低于2022年营业收入20%第二个归属期自授予之日（2023.1.18）起30个月后的首个交易日至授予之日起42个月内的最后一个交易日止以2021年营业收入为基数，2024年营业收入复合增长率不低于25%，且不低于2023年营业收入20%第三个归属期自授予之日（2023.1.18）起42个月后的首个交易日至授予之日起54个月内的最后一个交易日止以2021年营业收入为基数，2025年营业收入复合增长率不低于25%，且不低于2024年营业收入20%第四个归属期自授予之日（2023.1.18）起54个月后的首个交易日至授予之日起66个月内的最后一个交易日止以2021年营业收入为基数，2026年营业收入复合增长率不低于25%，且不低于2025年营业收入20%第五个归属期自授予之日（2023.1.18）起66个月后的首个交易日至授予之日起78个月内的最后一个交易日止以2021年营业收入为基数，2027年营业收入复合增长率不低于25%，且不低于2026年营业收入20%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8盈利能力显著提升，激励熔断器收入开始放量资料来源：iFind、华金证券研究所u 2025年公司盈利能力显著提升。2025年公司实现营收21.72亿元，同比增长52.89%，实现归母净利润4.05亿元，同比增加116.69%。其中2025Q4公司实现营业收入7.38亿元，同比增长62.25%，环比增长24.04%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长143.42%，环比增长55.84%。2020-2025年公司营业收入（亿元，%）2020-2025年公司归母净利润（亿元，%）2.33.97.610.614.221.7200.10.20.30.40.50.60.70.80.91