半年度业绩超预期，气头优势与一体化驱动高成长

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-062025-092025-112026-012026-042026-060%9%18%27%36%45%54%63%72%81%卫星化学基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）25.18总股本/流通股本（亿股）33.69 / 33.66总市值/流通市值（亿元）848 / 84852 周内最高/最低价30.29 / 16.27资产负债率(%)51.7%市盈率15.94第一大股东浙江卫星控股股份有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com卫星化学(002648)半年度业绩超预期，气头优势与一体化驱动高成长l事件：2026 年 6 月 23 日，卫星化学发布 2026 年半年度业绩预告，预计 2026 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 60.00 亿元至70.00 亿元，同比大增 118.68%至 155.13%；扣非归母净利润达 56.87亿元至 66.87 亿元，同比增长 96.37%至 130.90%；2026Q2 单季度归母净利润预计为38.83亿元至48.83亿元，同比增长230.5%-315.6%，环比增长 83.4%-130.7%；扣非归母净利润 37.33 亿元至 47.33 亿元，同比增长 210.0%-293.1%，环比增长 91.0%-142.2%。l成本端：气头路线优势凸显，产业链一体化构筑护城河在全球大宗商品价格波动的背景下，公司凭借美国乙烷、丙烷等轻烃作为核心原料的“气头”路线，在与石脑油路线的竞争中形成了显著的成本比较优势。通过产业链一体化布局，公司不仅有效对冲了上游原材料波动的压力，还通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，进一步夯实了主营业务盈利能力的稳定性。随着生产装置保持安全稳定运行，公司成本优化成效显著，综合竞争力得到全方位增强。l在建项目：高端化转型提速，多极增长路径清晰公司当前在建项目体量庞大，高端化转型战略稳步推进。年产135万吨 PE、219 万吨 EOE 及 26 万吨 ACN 联合装置项目正在加快建设，预计将陆续形成有效产能；同时，公司持续深化科技创新，年产 16 万吨高分子乳液、30 万吨 SAP 及 20 万吨精丙烯酸等项目进展顺利。此外，与 SK Global Chemical 合作的 EAA 项目作为填补国内高端新材料空白的重点工程，其产能落地将进一步完善公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的产业布局，为公司中长期增长注入强劲动力。l风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；地缘政治恶化风险。发布时间：2026-06-25请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）46068566356593375137增长率(%)0.9222.9416.4213.96EBITDA（百万元）13093.4015993.9818906.9921845.53归属母公司净利润（百万元）5310.698936.2511067.1913117.47增长率(%)-12.5468.2723.8518.53EPS(元/股)1.582.653.293.89市盈率（P/E）14.528.636.975.88市净率（P/B）2.301.951.641.38EV/EBITDA5.755.384.143.19资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入46068566356593375137营业收入0.9%22.9%16.4%14.0%营业成本35788428674931555785营业利润-13.5%68.0%23.8%18.5%税金及附加208255297339归属于母公司净利润-12.5%68.3%23.8%18.5%销售费用128157183209获利能力管理费用523642748852毛利率22.3%24.3%25.2%25.8%研发费用1656203623702701净利率11.5%15.8%16.8%17.5%财务费用874457369261ROE15.8%22.6%23.5%23.4%资产减值损失-71000ROIC12.3%15.0%16.3%16.8%营业利润6085102231265514995偿债能力营业外收入13141516资产负债率51.7%48.5%45.3%42.1%营业外支出33302928流动比率0.921.311.712.13利润总额6066102071264114983营运能力所得税761128015851879应收账款周转率61.8376.6574.7774.03净利润530589271105613104存货周转率7.467.507.367.31归母净利润531189361106713117总资产周转率0.670.770.810.82每股收益（元）1.582.653.293.89每股指标（元）资产负债表每股收益1.582.653.293.89货币资金7460137382173030846每股净资产9.9611.7213.9616.62交易性金融资产200250290320估值比率应收票据及应收账款6638159491081PE14.528.636.975.88预付款项295354407460PB2.301.951.641.38存货5199622871658105流动资产合计14686223993169042107现金流量表固定资产25396253462620727768净利润530589271105613104在建工程3985453952775794折旧和摊销5092532958976601无形资产2337234123432341营运资本变动-2839369222114非流动资产合计54879543235428654645其他204910129721036资产总计69565767228597696752经营活动现金流净额9607156381814820855短期借款300250220210资本开支-2651-4563-5859-6955应付票据及应付账款70908493977011052其他-1402-552-443-488其他流动负债8593833784918543投资活动现金流净额-4052-5115-6302-7444流动负债合计15983170801848219806股权融资0000其他20008201592045920959债务融资-5265-65422