海外储能高景气推动成长，区域市场多点开花

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年06月25日优于大市固德威（688390.SH）海外储能高景气推动成长，区域市场多点开花核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价113.19 元总市值/流通市值27512/27512 百万元52 周最高价/最低价159.97/41.36 元近 3 个月日均成交额1150.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2026 年第一季度业绩 1.01 亿元，同比扭亏为盈。2026 年第一季度，公司实现营业收入 23.6 亿元，同比+25%；归母净利润 1.01 亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.97 亿元，去年同期为-0.63 亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海外户用逆变器及储能电池销量高增。单季度综合毛利率为 26.3%，同比+6.9pct；净利率为 4.2%，同比+4.8pct。储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025 年公司储能电池收入 15.5 亿元，同比+227%，毛利率 26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入 9.6 亿元，同比+107%，毛利率 47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入 25.6亿元，同比+15%，毛利率 20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入 31.1 亿元，同比+2%；毛利率 11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入 6.3 亿元，同比+33%，毛利率 27.9%，同比-3.4pct。海外市场多点开花。2025 年 12 月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从 23 亿澳元追加至 72 亿澳元。受此影响，2025 年公司大洋洲销售收入 12.4 亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026 年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026 年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展 AIDC 储能项目。股权激励计划彰显长期发展信心。2026 年 1 月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票 364 万股，占总股本的 1.5%。激励计划业绩考核目标包括 2026 年净利润不低于 6 亿元，2026-2027 年净利润累计不低于 14 亿元，2026-2028 年净利润累计不低于 25 亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。风险提示：海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。投资建议：考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能有望贡献第二成长曲线，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润 11.4/15.2/18.3 亿元，对应EPS 为 4.69/6.26/7.52 元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应 PE 为24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,7388,88913,22614,93216,204(+/-%)-8.4%31.9%48.8%12.9%8.5%净利润(百万元)-62135114115221829(+/-%)-107.3%-318.3%745.4%33.4%20.2%每股收益（元）-0.250.564.696.267.52EBITMargin-0.6%2.0%11.8%12.8%14.0%净资产收益率（ROE）-0.1%5.6%33.9%32.8%29.6%市盈率（PE）-445.1203.924.118.115.0EV/EBITDA329.6101.119.616.414.0市净率（PB）9.449.576.795.003.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2经营及财务状况2026 年第一季度，公司实现营业收入 23.6 亿元，同比+25%；归母净利润 1.01 亿元，去年同期为-0.28 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.97 亿元，去年同期为-0.63 亿元，同比扭亏为盈。综合毛利率为 26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。从 期 间 费 用 来 看 ， 2026 年 第 一 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.4%/4.1%/6.6%，同比+1.3/-0.4/-0.8pct。受美元、欧元汇率下跌影响，公司一季度产生较大汇兑损失，导致财务费用增至 0.85 亿元（去年同期为 183 万元），对当期利润造成影响。现金流方面，第一季度公司经营活动现金流净额为-0.82亿元，相较去年同期的-2.53 亿元显著改善。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025 年公司储能电池收入 15.5 亿元，同比+227%，毛利率 26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入 9.6 亿元，同比+107%，毛利率 47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入 25.6 亿元，同比+15%，毛利率 20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入 31.1 亿元，同比+2%；毛利率 11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入 6.3 亿元，同比+33%，毛利率 27.9%，同比-3.4pct。海外市场多点开花。2025 年 12 月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从 23 亿澳元追加至 72 亿澳元。受此影响