ASIC芯片崛起：云厂、芯片设计及光互连投资机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年06月24日ASIC芯片崛起：云厂、芯片设计及光互连投资机遇行业研究 · 行业专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-81982651zhanghaochen1@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980525010001S0980521120004证券研究报告 | 2026年06月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要•模型商业模式逐步闭环，算力成为核心生产要素。2026年以来，模型最大的变化是跨越了可持续执行任务拐点，编程能力、长程任务、工具调用成为模型重点提升的方向。随着模型价值量不断释放，推理需求进入快速增长阶段，Anthropic或将实现单季度盈利标志着模型公司商业模式逐步形成闭环，算力正成为企业创造价值的核心生产要素。•伴随推理侧需求爆发，各公司自研芯片能力验证成熟，ASIC出货迎来加速期。我们预计26年ASIC芯片出货量大约770万片，份额为45%，并将在27年超过GPU份额达到58%。对比来看，英伟达GPU拥有更好的TPS，但是从TCO或者Cost Per Token角度，ASIC的优势更显著，因此也更加适合推理场景。•自研ASIC正在成为云厂商构建竞争优势的重要抓手。一方面，自研芯片有助于缓解高端GPU供给约束，提升算力供给能力；另一方面，相较于外部采购GPU，自研ASIC能够显著优化成本结构，提升云业务盈利能力。随着自研芯片成熟度持续提升，我们预计具备ASIC能力的云厂商有望在收入增长与利润释放两个维度持续受益。①谷歌：自研芯片进展领先同业，26年起对外出售，加速放量带动云收入增长。自研芯片已推动26Q1云收入同比+63%，预计26/27年出货量达到500/1500张，并于26年开始正式对外出售，预计27年贡献云收入占比达到18%。②亚马逊：26年起Trainium外部客户认可度提升，芯片业务整体ARR超过200亿美元，带动云收入加速。26年起Anthropic、OpenAI等更多外部客户逐步与公司签订合同，表明芯片能力已达到成熟可用阶段，伴随出货量持续增长，我们测算Trainium将带动AWS27年约4%的收入增速。③阿里巴巴：真武系列芯片已累计出货56万片，26年云业务有望迎来利润率拐点。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要•ASIC崛起对产业链投资的启示：1）ASIC设计与制造产业链。随着ASIC需求快速增长，云巨头正在逐步收回芯片设计主导权，并主动推动供应链多元化，其核心目标是实现更快迭代、更快交付以及更低TCO。例如Google正在弱化对博通的依赖，引入联发科、Marvell等设计伙伴；AWS也在持续优化Trainium产业链分工，通过提升自主掌控能力降低成本。2）网络与互联基础设施。随着ASIC规模化部署，产业瓶颈正逐步从算力转向连接。①Scale-up方向，交换芯片、CPO等技术有望受益于柜内连接升级。以Trainium3为代表的新一代机柜方案，NeuronSwitch-v1带来了大量的增量PCIe芯片需求。②Scale-out方向，Google采用的OCS光交换方案以及持续扩大的大规模网络架构，均将带动OCS芯片、光模块以及相关光通信器件需求增长。①AVGO：同时受益于ASIC放量和连接需求增加，但ASIC份额受冲击。博通此前在高端ASIC设计领域拥有超过80%市场份额，充分受益于TPU放量以及Meta、OpenAI等公司的ASIC需求，但由于谷歌分散供应链后续份额将受到冲击。②MRVL：ASIC放量、XPU Attach崛起、连接需求爆发。公司在ASIC设计层面尽管面临丢失Trainium份额的风险，但积极与谷歌洽谈合作同时大力发展XPU Attach业务。同时公司在光互联 DSP 市场占据绝对主导地位，充分受益于连接需求增加。③COHR：核心受益于光模块需求增加。从800G到1.6T以及后续的3.2T，ASP和需求量持续增长。④LITE：OCS贡献弹性，光模块需求放量。公司作为谷歌的核心供应商，目标是在2027年实现10亿美元的OCS芯片年化销售额。由于原本收入体量有限，因此TPU爆发释放的OCS需求有望充分贡献业绩弹性。⑤ALAB：PCIe交换芯片放量。从PCIe Retimer（Aries）单品垄断向PCIe Switch（Scorpio）及光学连接平台跨越，PCIe交换芯片成为重要增量。风险提示：宏观经济波动、下游需求不及预期、核心技术水平升级不及预期的风险、AI快速迭代平权化下竞争加剧。3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录4模型商业模式逐步闭环，算力成为核心生产要素01需求和供给双重驱动，ASIC芯片加速放量拐点到来02自研ASIC正在成为云厂商构建竞争优势的重要抓手03ASIC崛起对产业链投资的启示（一）：设计与制造产业链04ASIC崛起对产业链投资的启示（二）：网络与互联基础设施05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：OpenAI和Anthropic ARR变化情况（亿美元）资料来源：openai、Anthropic、国信证券经济研究所整理Anthropic或实现单季度盈利，模型厂商迎来商业化闭环• Anthropic 26Q2或将实现盈利，ARR接近500亿美元。根据The information和WSJ的数据，26Q1 Anthropic收入48亿美元，OpenAI 57亿美元，但Q2预计Anthropic将达到109亿，并且实现单季度OP盈利（5.6亿），而根据公司官网，5月初其ARR已达到470亿美元。图：WSJ预计Anthropic或将实现单季度经营利润转正资料来源：WSJ、国信证券经济研究所整理15202937466085120130214250123.55.25710204070901403004700 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月2026年3月2026年5月OpenAI ARRAnthropic ARR-15-10-50510151Q20262Q2026（预测）营业收入算力与基础设施开支销售、市场与合作成本其他运营成本调整后经营利润5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：通用前沿模型智能体能够以50%的可靠性自主完成的任务长度资料来源：METR、国信证券经济研究所整理图：通用前沿模型智能体能够以 80% 的可靠性自主完成的任务长度资料来源：METR、国信证券经济研究所整理模型能力：跨过可持续执行的拐点•今年以来模型能力发生的核心变化是，跨过了可持续执行的拐点，编程能力、长程任务、工具调用成为模型重点提升的方向。用户可以放心将大段时间交给模型自行完成任务而不需要过多人为介入，模型发展的方向从更好回答问题向更高效更准确完成任务进化。根据METR，过去六年