全球零售行业深度报告：穿越周期的零售破局：折扣业态崛起，仓储会员店引领新趋势

证券研究报告行业研究 / 行业深度2026 年 06 月 25 日行业及产业商贸零售穿越周期的零售破局：折扣业态崛起，仓储会员店引领新趋势——全球零售行业深度报告强于大市投资要点：全球经济增长放缓叠加高通胀，消费结构性降级趋势或延续，自有品牌认可度提升。1）全球经济增长放缓叠加通胀水平总体高位，消费呈现结构性降级，消费者更加关注商品质价比。预计 2026 年全球经济增长放缓、通胀不降反升，居民购买力持续承压下，消费结构性降级趋势或将延续。2）零售商自有品牌产品正从消费者的备选方案跃升为品牌产品的有力竞争者，其凭借对品牌产品的模仿、高质价比优势以及消费者对零售商的信任，吸引消费者选购，消费者认可度提升。零售商发展自有品牌，可提升产品毛利率、满足消费者高质价比需求，以定制化产品实现差异化竞争。仓储会员店普遍推出高质价比自有品牌，将自有品牌带到了全新的高度。全球零售业整体增速放缓，转向存量市场，净利率持续低位，折扣业态逆势崛起。1）电商规模扩张放缓，最大电商市场中国网购渗透率见顶。互联网人口红利见顶、行业竞争加剧下，流量投放与低价竞争的粗放式增长逻辑逐渐失效，从增量抢夺走向存量内卷。在当前消费结构性降级与全球地缘政治危机、贸易政策不确定性加大的背景下，电商面临获客、物流及合规等成本上升，低价优势收窄的挑战。2）线下传统大卖场增长滞缓，头部企业门店数多逐渐萎缩。传统大卖场商品同质化严重，依赖通道费模式，在同质化竞争与线上冲击的双重挤压下，流量优势逐渐丧失。3）全球高通胀催化下，折扣业态逆势崛起，增速超过传统渠道。折扣业态分为硬折扣和软折扣两种模式，产品价格均明显低于传统渠道，但两者的低价逻辑不同。硬折扣通过供应链效率提升降低成本，叠加低毛利、高周转，实现产品的低价。软折扣多承接非固定的尾货、临期、微瑕等渠道货源，实现机会型低价，供应链稳定性弱于硬折扣。仓储会员店融合硬折扣与会员制两种模式，利润主要来自会员费，形成商家盈利与消费者获高质价比商品的共赢正向循环。1）硬折扣模式起源于二战后的德国，满足当时民众对低价生活必需品的需求。目前硬折扣零售商的核心策略包括主打自有品牌（消除品牌溢价），精简SKU（提高单品采购量、增强采购议价权），砍掉中间商（工厂直供），极致运营成本控制（一人多能、极简装修），高周转（小自有资金滚动出大业务量）。2）1930 年代，美国大萧条催生现代连锁超市，高销量、低利润、大空间、提供停车场的模式大获成功。为保护中小商户，1931 年起美国各州出台《公平贸易法》限制最低零售价。1954 年普莱斯创立 FedMart，利用会员制规避最低零售价监管。1970 年代，美国高通胀与高失业率同时爆发，加上最低零售价限制取消、反价格歧视法案放松，仓储会员店正式诞生并迎来快速成长期。1993 年至今，美国仓储式会员店市场由三大巨头主导，Costco 稳居第一。3）传统大卖场的利润主要来自商品进销差价和通道费，与消费者利益往往存在天然冲突。仓储会员店的利润主要来自会员费，会员规模增加或续费的前提是帮会员省钱，与消费者利益趋于一致，最终形成“优质低价、向消费者让利—会员规模增加与高续费—采购规模与议价权同步提升—压低供应链成本”的正向循环。投资建议：建议把握两条主线投资机会，一是自有品牌开发能力强、销售占比高的企业，重点关注自有品牌 Kirkland Signature 销售额占比超 30%的 Costco（COST.O）；二是单店模型成熟度高、复制速度快的企业，重点关注 Walmart（WMT.O），主要看点是其在中国市场高速扩店的山姆会员店。风险提示：市场竞争加剧；会员增速及续费率下滑；拓店速度不及预期；供应链不稳定等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《中国中免首次覆盖报告：政策利好密集落地，战略布局持续深化》2026-03-30《卡牌产业深度报告：全球娱乐文化轻量级增长引擎》2025-09-23证券分析师范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2026 年 06 月 25 日目录1. 零售业巨变：消费降级下的结构性机遇，折扣业态逆势而起.......... 41.1 全球经济增长放缓叠加高通胀，消费结构性降级趋势或延续............................................ 41.2 自有品牌认可度提升，仓储会员店将自有品牌带到全新高度............................................ 51.3 电商增速放缓，传统大卖场衰退，折扣业态逆势而起.........................................................82. 仓储会员店：时代倒逼的效率升级，会员费为锚的共生盈利逻辑. 152.1 硬折扣起源于二战后的德国，满足民众对低价生活必需品的需求................................. 152.2 从规避监管到经济滞胀，仓储会员店应运而生...................................................................172.3 利润主要来自会员费，与消费者利益趋于一致...................................................................193. 投资建议.....................................................................................214. 风险提示.....................................................................................22请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2026 年 06 月 25 日图表目录图表 1 ：2017-2025 年全球经济体 GDP 同比变动....................................................................5图表 2 ：2017-2025 年全球经济体 CPI 同比变动......................................................................5图表 3 ：在线消费者对零售商自有品牌产品的看法....................................................................5图表 4 ：代表性零售商自有品牌.....................................................................................................6图表 5 ：2024 年中国自有品牌与 KA 品牌毛利率...