海大集团：饲料主业持续增长，海外业务高速发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 06 月 23 日 公司点评 买入 / 维持 海大集团(002311) 昨收盘:41.69 海大集团：饲料主业持续增长，海外业务高速发展 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 16.45/16.44 总市值/流通(亿元) 685.96/685.45 12 个月内最高/最低价(元) 68.48/40.46 相关研究报告 <<海大集团：饲料主业延续增长势头，海外业务发展进入新阶段>>--2025-11-04 <<年报&一季报点评：饲料养殖双轮驱动，业绩持续快速增长>>--2025-04-24 <<年报点评：饲料销量逆市增长，市占率进一步提升>>--2023-04-30 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 25 年报及 26 年一季报。25 年实现营收 1284.66亿元，同比+12.1%；归母净利为 42.8 亿元，同比-4.97%；扣非后归母净利润为 42.79 亿元，同比-5.72%；基本 EPS 为 2.58 元；分红预案为每 10股派发现金红利 11 元（含税）。26Q1 单季实现营收 290.1 亿元，同比+13.19%；归母净利润为 8.87 亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润为5.7 亿元，同比-55.51%。点评如下： 饲料业务持续增长，销量和市占率进一步提升。2025 年，公司饲料业务实现营收 1052.58 亿元，同比+15.41%；毛利率为 9.67%，较上年下降了 0.07 个百分点；实现饲料销量 3208 万吨，同比增长约 21%。其中，内部养殖耗用饲料量约 222 万吨，饲料外销量 2986 万吨，外销增量绝对值大幅超越 2025 年全年目标，市场占有率持续提升，全球领先地位进一步巩固。分市场来看，国内饲料外销量 2640 万吨，同比增长约 20%，远超行业增速，系为数不多能保持稳定增长的龙头企业；海外地区饲料外销量 346 万吨，同比增长约 47%。分品种看，禽料外销量 1470 万吨，同比增长约 16%；猪料外销量 770 万吨，同比增长约 37%；水产料外销量 696万吨，同比增长约 19%；反刍料及其他品类外销量 50 万吨。公司猪料业务重点拓展具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，客户结构进一步优化，这为未来持续增长打下基础。公司未来发展目标是到 2030年饲料销量达到 5150 万吨，其中海外市场饲料外销中期目标为 720 万吨。 生猪养殖业务盈利承压，专业能力提升。2025 年，公司农产品业务实现收入 179.59 亿元，同比-4.61%；毛利率为 13.66%，较上年下降了4.62 个百分点。其中，水产种苗业务实现营业收入 14.4 亿元，与上年持平略增。生猪养殖业务利润同比下降 9 亿元以上，主要受下述因素影响：①全年生猪市场形势错综复杂，生猪价格持续下行，且在 9 月份后跌至养殖成本线以下；②公司生猪养殖中有 40%以上的仔猪为外购，2025 年仔猪价格偏高进一步挤压公司生猪养殖利润。公司生猪养殖业务持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险培养业务核心竞争力。 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 41.32/61.68 亿元，EPS 为 2.48/3.71 元，对应 27 年盈利的 PE 为 11.25 倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内生猪价格长期低迷，猪病爆发 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 128,468 151,954 173,974 193,568 营业收入增长率(%) 2.42% 6.38% 28.32% 11.20% 归母净利（百万元） 4,280 4,132 6,168 6,972 净利润增长率(%) -4.97% -3.46% 49.26% 13.05% 摊薄每股收益（元） 2.57 2.48 3.71 4.19 市盈率（PE） 16.20 16.79 11.25 9.95 (30%)(16%)(2%)12%26%40%25/6/2325/9/325/11/1426/1/2526/4/726/6/18海大集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海大集团：饲料主业持续增长，海外业务高速发展 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海大集团：饲料主业持续增长，海外业务高速发展 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3,478 3,203 8,897 14,127 19,092 营业收入 114,601 128,468 151,954 173,974 193,568 应收和预付款项 2,781 3,911 4,459 6,221 6,915 营业成本 101,640 115,193 137,833 155,853 173,418 存货 11,290 11,372 16,379 15,075 19,763 营业税金及附加 149 164 194 223 248 其他流动资产 5,939 3,253 4,092 3,630 4,305 销售费用 2,608 2,839 3,308 3,825 4,253 流动资产合计 23,489 21,738 33,828 39,053 50,075 管理费用 4,048 4,633 5,290 6,107 6,817 长期股权投资 280 306 329 354 380 财务费用 370 255 16 -97 -246 投资性房地产 93 47 0 0 0 资产减值损失 -350 -65 -76 -87 -97 固定资产 19,697 19,857 18,623 17,303 15,916 投资收益 -9 -42 126 49 53 在建工程 427 604 502 451 425 公允价值变动 25 -27 0 0 0 无形资产开发支出 1,843 1,957 1,865 1,776 1,689 营业利润 6,154 5,379 5,363 8,025 9,035 长期待摊费用 295 417 417 417 417 其他非经营损益 5,394 5,183 5,284 7,922 8,927 其他非流动资产 2,017 2,665 2,705 2,785 2,874 利润总额 5,394 5,183 5,284 7,922 8,927 资产总计 48,141 47,591 58,269 62,138