消费品行业6月港股消费观察：有待布局的消费红利方向

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 06 月 24 日 推荐（维持） 有待布局的消费红利方向 研究部/消费品 ❑宏观组 社零数据分析 ❑食饮组 旺季关注饮料、啤酒龙头，加大牧场龙头推荐 ❑纺服组 推荐终端稳健增长&品牌转型持续验证的周大福 ❑轻纺组 聚焦高股息与结构成长 ❑家电组 技术降本、AI 易用化、生态闭环推动消费级 3D 打印高增 ❑零售组 股价低位重申推荐阿里巴巴，关注电商 618 ❑商社组 端午＆暑期将至，关注出行链底部布局机会 ❑医药组 创新产业链景气度持续，看好医药底部向上空间 ❑农业组 猪价低位震荡，厄尔尼诺强度预期提升 风险提示：业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1217 23.4 总市值（十亿元） 14797.7 12.4 流通市值（十亿元） 13724.5 12.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.4 -13.3 -2.3 相对表现 -12.8 -23.0 -33.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大消费组六月消费金股—高低切可关注哪些消费股？》2026-06-02 2、《大消费组五月消费金股—如何找 到 消 费 股中 的 “ 小确 幸” ？ 》2026-05-10 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 王雪玉 S1090525070005 wangxueyu@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 牛俣航 S1090525060005 niuyuhang@cmschina.com.cn 胡馨媛 S1090525060001 huxinyuan@cmschina.com.cn 潘威全 S1090524070002 panweiquan@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -10010203040Jun/25Oct/25Jan/26May/26(%)消费品沪深300招商证券|6 月港股消费观察: 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 宏观组（张一平）：社零分析 1、5 月消费形势全面转弱，社零当月同比为-0.6%，时隔 40 个月再次负增长，社零环比连续三个月负增长，5 月环比增速为-0.38%。 2、5 月商品零售增速继续负增长（-0.7%），主要拖累为汽车零售额，5 月同比增速为-16.1%，为限额以上商品最低水平，扣除汽车消费的社零增速 1.1%。另外，其他耐用消费品增速同样大幅负增长，家电零售增速为-15.6%，建筑装潢材料零售增速为-13.6%，家具零售增速为-8.7%。 3、5 月餐饮收入增速也出现明显放缓，当月同比为 0.6%，比上月放缓 1.6 个百分点，这也是过去 40 个月以来的最低水平。结合规上工业企业效益数据，我们认为今年企业销售费用持续负增长对餐饮收入可能有较大影响。另外，居民收入增速偏低也影响了外出就餐的意愿。 4、服务消费继续保持稳定增长，1—5 月份，服务零售额同比增长 5.4%，增速比上年同期加快 0.2 个百分点。旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均实现两位数增长，增速明显高于服务零售额增速。“五一”假期，全国举办营业性演出（不含娱乐场所演出）3.2 万场；票房收入 24.8 亿元，同比增长 14.7%。信息消费需求持续释放。通讯信息服务类零售额保持快速增长，增速比 1—4 月份有所加快。 5、受商品消费拖累，前 5 月全口径消费增速跌至 2.8%，比上期回落 2.8 个百分点，再次刷新 2023 年 7 月以来的最低水平。 6、总体看，5 月内需进一步下滑，消费陷入负增长是值得关注的政策信号。在投资下滑的情况下，仅靠出口不能维持总需求水平保持稳定。目前，2 季度 GDP增速可能将向区间增速目标的下限靠近，存量政策可能将加速执行。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 食饮组（任龙）：旺季关注饮料、啤酒龙头，加大牧场龙头推荐 近期股东大会密集召开，我们调研企业及渠道，龙头公司仍然在逆境保持较强战斗力，不断争取份额提升。茅台召开股东大会，明确"随行就市、量价平衡"动态价格机制，自营做平衡器、社会渠道做放大器，改革成效逐步显现。我们根据披露数据测算 i 茅台 Q2 可实现 150 亿量级销售。大众品方面，餐饮处于相对淡季，3 月以来表现平淡，饮料、啤酒逐步迎来旺季，农夫股东会指引未来三年维持双位数稳健增长，新品有序推出。百润交流积极，预调酒业务触底回升，威士忌业务加速渠道铺设。此外，5 月上游奶牛存栏去化 4.8 万头超预期，生鲜乳价格 3.03元/公斤连续表现稳健，全年看随着供给侧收缩+需求端回暖，奶价企稳上行确定性高，牧场龙头业绩释放弹性高，回调后重新进入布局区间。 优然牧业：周期底部向上，业绩反转可期。供给侧看：今年以来养殖成本+肉牛价格上涨，存栏持续去化。5 月去化 4.8w 头超预期，年初至今已经去化 12w 头。南非口蹄疫短期可控，但长期对单产或仍有影响，长期看原奶产量逐步收紧。需求侧看：大环境逐步复苏+乳制品深加工产能集中释放拉动需求。供需反转带动奶价企稳上行，公司原料奶业务收入及盈利提升，同时淘牛收入增加、生物资产减值收缩，报表端大幅释放利润空间。长期看行业集中度有望继续上行，优然作为国内牧场龙头，近年来投入资本开支逆势扩张，未来存栏优势进一步放大。 我们预计 26-28 年公司归母净利润为 9.8 亿元、24.4 亿元、36.4 亿元，对应 PE分别为 14.5 倍、5.8 倍、3.9 倍，对应 26、27 年 PB 分别为 1.2、1.0 倍。参考公司上市以来估值中位数为 8.6 倍，考虑到 27-28 年公司盈利改善弹性大，预计估值中枢有望实现修复，给予 27 年目标估值 8X，对应股价 5.2 港元，给予“强烈推荐”评级！ 风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 轻纺组（王雪玉）：推荐终端稳健增长&品牌转型持续验证的周大福 公司 FY2026 实现收入 944 亿港元，同比+5.3%；实现净利润 90 亿港元，同比+52.2%，净利润落在业绩预告上沿；全年派息 0.67 港元/股，派息率 73.4%。 内地直营及港澳增速较快，定价首饰占比持续提升。（1）分区域看，FY26 中国内地收入同比+1.9%，其中零售渠道+13.5%、批发渠道-7.0%；港澳及其他地区收入同比