航空行业研究：旺季渐行渐近，成本改善在即

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 旺季渐行渐近，成本改善在即 报告要点 [Table_Summary]本周，国内航班量降幅继续收窄：截至 6 月 20 日，国内 7 日移动平均含油价格同比增长 2.3%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 13.4%；国内/国际客座率同比变动-1.3/+3.3pcts，整体航班量/客运量同比下滑 5.2%/4.9%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 SFC：BXY533 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 航空 cjzqdt11111 [Table_Title2] 旺季渐行渐近，成本改善在即 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 本周数据：航班量降幅继续收窄，票价修复渐行渐近 本周，国内市场含油收益同比仍保持增长，但涨幅继续明显收窄：截至 6 月 20 日，国内 7 日移动平均含油价格同比增长 2.3%，较上期涨幅持续下降；扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 13.4%，降幅较上期有所扩大。端午高基数叠加燃油附加费下调后，行业国内含油票价同比涨幅快速回落，裸票价格降幅扩大，说明当前时点燃油附加费过高导致的高票价对于旅游需求仍然有显著的挤出效应。客座率方面，国内客座率为 80.8%，七天移动平均同比下滑 1.3pcts；国际客座率为 83.1%，同比提升 3.3pcts，国际供需匹配仍优于国内。本周，国内航班量同比下滑 4.9%，国内客运量同比下滑 5.5%；国际航班量同比下滑 7.6%，国际客运量同比下滑 0.6%；整体航班量同比下滑 5.2%，整体客运量同比下滑 4.9%。整体航班量和客运量降幅较上期均显著收窄，意味着随着旺季逐步临近，国内需求呈现环比修复的特征；但国内客运量降幅仍略大于航班量，当前时点票价偏高及需求偏弱对客流仍有一定挤出效应。展望未来，随着高考结束后暑运旺季临近，因私旅游出行需求有望边际改善，叠加原油价格环比显著回落，未来随着燃油附加费将迎来实质性下调，有望对旅游需求进一步产生刺激效应，催化需求的进一步复苏。 中韩航线燃油附加费下调，票价成本传导边际缓和 6 月 16 日，据民航资源网，韩国航司 7 月出票的国际航班机票燃油附加费将执行第 19 档标准，较 6 月适用的第 27 档下降 8 档，主要由于核心参考指标新加坡航空煤油平均价格回落。大韩航空等韩国航司将重新调整燃油附加费标准，本月大韩航空根据路线不同，单程燃油附加费在 6.15 万韩元至 45.15 万韩元（约合人民币 270 元至 2000 元）之间，下月计划调整至 4.64万韩元至 34.4 万韩元，燃油附加费显著减少。短途航线单程燃油附加费有望较一个月前下降1.51 万韩元，长途航线则有望减少 10.75 万韩元。若按往返计算，旅客可节省燃油附加费从3.02 万韩元至 21.5 万韩元不等。我们认为，本次中韩航线燃油附加费下调，意味着前期油价冲击正在通过附加费机制向旅客端边际缓和，有助于降低中韩短途国际出行的含油票价和价格敏感型需求压力。未来若油价继续回落，航司成本端压力有望缓解，展望未来，随着高考结束后暑运旺季临近，因私旅游出行需求有望边际改善，票价弹性和客座率改善将成为利润修复的核心变量。 落地投资：成本改善在即，行业具备高赔率 截至 6 月 20 日，国内航司的单机市值仍处于历史较低分位数，国航/南航/东航的单机市值分别处于 2008 年以来约 23%/30%/23%的分位数，春秋及吉祥单机市值则处于 2015 年底上市以来约 2%和 1%的历史分位数，民营航司估值尤其接近历史底部，行业整体仍具备较高赔率。自2019 年以来，航空供给年化复合增速不到 3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长。当前航班量降幅持续收窄，暑运旺季临近，需求有望边际改善；但国内裸票价格仍明显承压，行业从弱平衡向紧平衡演进仍需时间。短期股价仍受地缘冲突和油价预期扰动，若后续中东局势缓和、油价预期改善，同时中东航线复航及中美航线加班逐步落地，则航司盈利预期有望修复，首选港股三大航及 A 股民营航司。 风险提示 1、油价大幅上涨；2、宏观经济波动；3、航空安全事故；4、地缘政治风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《航班量降幅收窄，旺季逐步临近》2026-06-15 •《含油票价维持高增，油价冲击海外运力》2026-06-08 •《含油票价涨幅扩大，中俄延长互相免签》2026-05-24 -20%0%20%40%2025/62025/102026/22026/6航空上证综指2026-06-24%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、油价大幅上涨：燃油成本为航空公司第一大成本，虽然有燃油附加费的对冲机制，但是如果航空煤油价格大幅上涨，航空公司的成本压力依然将会增加。 2、宏观经济波动：无论是商务还是休闲，出行需求均是寄生于经济的可选活动，经济环境的波动会影响企业的差旅支出，也会影响个人的出行意愿和能力。 3、航空安全事故：虽然航空已经成为不可替代的长途出行方式，但是如果发生航空安全事故，短期航空出行需求还是会受影响，尤其是对于出现安全事故的公司。 4、地缘政治风险：国际航线在国际公共关系之下，各种地缘政治的风险，都可能导致区域航空市场的需求波动，同时影响其它区域市场的航空供给。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代