煤炭行业2026年中期展望：供给趋紧夯实煤价支撑，行业景气跃升彰显投资价值

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 煤炭行业 2026 年中期展望：供给趋紧夯实煤价支撑，行业景气跃升彰显投资价值 2026 年 6 月 24 日 看好/维持 煤炭 行业报告 分析师 莫文娟 电话：010-66555574 邮箱：mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524070001 投资摘要： 价格：用电需求提升及地缘冲突叠加印尼出口管控加码，催化动力煤价上涨。2026 年初，煤价出现阶段性回调，但随着国内用电需求提升，海外美伊冲突及印尼限产，动力煤价格较年初大幅上涨。国内秦皇岛5500大卡动力煤价格 6月均价是858.92元/吨，较 1 月均价大幅上涨 24.34%，澳大利亚纽卡斯尔港口动力煤离岸价（美元/吨上升了 39.17 美元/吨，涨幅为 36.43%。根据国家能源局发布数据，2026 年 1-5 月份，全社会用电量累计 42018 亿千瓦时，同比增长 5.7%。海外，美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，国际油价持续维持高位运行，受印尼出口管控加码、海运成本攀升及海外生产受限影响，抬升海外煤炭开采、运输及通关综合成本，进口煤价格同步走高，催化动力煤价上涨。 国内供给方面：“反内卷”叠加安监趋严背景下供给收紧，美伊冲突及印尼出口管控背景下我国进口煤量减少。一方面，“反内卷”通过政策调控、市场机制和企业转型多管齐下，旨在打破低价无序竞争，推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”，国内产量受限。一方面，安全环保检查力度持续趋严，部分矿井停产整改，产能利用率有所回落，煤炭供给收紧。另一方面，美伊冲突及印尼管控影响进口煤价和进口量。国际油价持续维持高位运行，抬升海外煤炭开采、运输及通关综合成本，进口煤价格同步走高，印尼开始对出口实施管控，我国煤炭进口量减少。 展望 2026，我们预计相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。我们预计 2026 年国内动力煤产量增长主要依赖于“新投产矿井”。我们预计印尼 2026年煤炭产量配额调整、未来统一出口，以及中东地缘冲突推高海运费等，进口煤价格优势基本丧失。在东南沿海地区，未来进口煤量将进一步缩减。 需求端：“厄尔尼诺”气候事件和用电需求持续向好背景下，火电需求韧性充足，AI 算力带动新电力需求增长。夏季高温刺激煤炭旺盛需求，根据国家能源局发布数据，根据国家能源局发布数据，2026 年 1-5 月份，全社会用电量累计 42018 亿千瓦时，同比增长 5.7%。2026 年 1-5 月规上工业发电量同比增长 3.6%，5 月规上工业发电量同比增长 4.2%，5 月火电发电量同比增长 2.1%，均说明用电需求持续向好。根据国家能源局于 2026 年 5 月发布的最新通报，2025 年全国算力中心总用电量实际已达到 1700 亿千瓦时，占全社会用电量的 1.6%。根据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI 算力发展有望推动数据中心用电量激增，2030 年底用电量达 10554 亿千瓦时，占全社会用电量 7.8%。“十五五”期间年均增速有望达 45.2%。 我们预计 2026 年电煤消费持续提升，中长期需持续关注人工智能带来的增量需求，以及风光储和核电装机规模增长引发的挤出效应。 展望 2026，当前煤炭市场呈现需求稳步回暖、长协价格继续发挥稳定器作用，内外供给双重偏紧的格局，综合供需两端核心因素判断，后续煤炭价格重心大概率稳步抬升。 市值管理考核推进，行业周期将弱化，高分红彰显中长期投资价值。自 2024 年 9 月，为进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，中国证监会就《上市公司监管指引第 10 号-市值管理（征求意见稿）》公开征求意见并于 2024年 11 月完成修订正式印发。2024 年 12 月 9 日政治局会议指出，2025 年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，十余年来在货币政策立场上的首次转变，从“稳健”转向“适度宽松”，当前利率保持在较低位置，将更加凸显红利低波投资价值，对于低风险偏好的资管、保险等产品，或将在资本市场增加对煤炭板块的投资。 2025 年，煤炭行业多家上市公司纷纷响应上交所倡议，发布关于“提质增效重回报”行动落实情况的公告。头部煤企持续强化股东回报：中国神华 2022-2024 年现金分红比例分别达 72.8%、75.2%和 76.5%，其 2025-2027 年回报规划更将最低分P2 东兴证券深度报告 煤炭行业 2026 年中期展望：供给趋紧夯实煤价支撑，行业景气跃升彰显投资价值 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 红比例提至 65%并探索增加频次；中煤能源坚守 20%-30%的底线分红承诺；陕西煤业 2024 年分红比例达可供分配利润的65%，并拟于 2025 年构建“长期、稳定、可持续”的中长期分红规划。在“稳煤价”预期下，煤企盈利中枢趋稳，行业周期属性逐渐弱化，高比例分红使其长期投资价值愈发凸显。 投资建议： “反内卷”叠加安监趋严背景下供给收紧，美伊冲突及印尼出口管控背景下进口煤量减少。“厄尔尼诺”气候事件和用电需求持续向好背景下，火电需求韧性充足，AI 算力带动新电力需求增长，催化动力煤价上涨。煤炭行业作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，资产红利属性不断增强，适合充当投资收益的坚实底盘。 （1）随着能源危机持续演绎，煤炭的替代需求增长，资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的受益标的：【中国神华 A+H】、陕西煤业、广汇能源；（2）在美伊冲突持续发酵的背景下，煤化工占比相对较高的可能受益标的：【兖矿能源A+H】、广汇能源、中煤能源等。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动超预期的风险。 东兴证券深度报告 煤炭行业 2026 年中期展望：供给趋紧夯实煤价支撑，行业景气跃升彰显投资价值 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 价格：用电需求提升及地缘冲突叠加印尼出口管控加码，催化动力煤价上涨 ..................................................................... 4 2. 国内供给方面：“反内卷”叠加安监趋严背景下供给收紧，美伊冲突及印尼出口管控背景下进口煤量减少 ........................ 8 3. 需求端：“厄尔尼诺”气候事件和用电需求持续向好背景下，火电需求韧性充足，AI 算力带动新电力需求增长 ............. 10 4. 市值管理考核推进，行业周期将弱化，高分红彰显中长期投资价值.................................................................................. 12 5. 投资建议 ....................................................