业绩持续超预期增长，光互连全栈布局成型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 06 月 23 日 公司点评 买入 / 维持 中际旭创(300308) 昨收盘:1,310.01 业绩持续超预期增长，光互连全栈布局成型 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 11.15/11.1 总市值/流通(亿元) 14,609.69/14,540.32 12 个月内最高/最低价(元) 1,416.88/123.2 相关研究报告 证券分析师：宋辰超 电话： E-MAIL：songcc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526050001 事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司营业收入 382.40 亿元，同比增长 60.25%；归母净利润 107.97 亿元，同比增长 108.78%。2026 年一季度公司营业收入 194.96 亿元，同比增长 192.12%；实现归母净利润 57.35 亿元，同比增长 262.28%。2026Q1 公司经营性现金流净额为 33.68 亿元，同比增长 55.58%，经营回款能力不断增强；同期预付款项较上年末大幅增加，主要系预付材料款增加，反映公司在订单增长背景下持续推进备料和扩产。 2025 年公司营收 382.40 亿元（+60.25%），归母净利润 107.97 亿元（+108.78%）；2026 年 Q1 营收 194.96 亿元（+192.12%），归母净利润 57.35 亿元（+262.28%），Q1 销售毛利率约 46.1%，同比明显提升。分业务看，光通信收发模块在 2025 年实现收入 374.57 亿元，同比增长 63.67%，营收占比达 97.95%，毛利率为 42.61%，同比提升 7.96pct，是公司收入核心来源；其他业务实现收入 7.83 亿元，同比下降 19.77%，营收占比为 2.05%。分地区看，境外收入 346.37 亿元，同比增长 67.20%，营收占比提升至 90.58%，公司业务增长主要受益于海外重点客户对算力基础设施的强劲投入。 800G 稳居压舱石，1.6T/硅光接棒成新主力。高速光模块是公司当前最核心的业绩驱动，800G 与 1.6T 构成公司高端产品放量的主线。海外重点客户需求和订单保持较快增长，800G 等产品出货持续增长，1.6T 自 2025 年三季度开始向重点客户出货，后续上量节奏进一步加快。与此同时，硅光方案在 800G 和 1.6T 产品中的占比持续提升，叠加高端产品比重增加、产品工艺优化和良率提升，公司在高端光模块环节的盈利弹性和客户黏性有望进一步增强。公司持续推进产能扩建、核心物料备货和供应链保障，并通过技术迭代、量产交付和重点客户联合开发维持竞争优势。整体来看，公司增长主线已从单一 800G 放量，逐步变为 800G 持续高景气、1.6T 加速接力、硅光渗透提升和交付能力强化共同驱动。 多技术路径并行布局，光模块龙头向光互连综合方案商转型。围绕 AI 数据中心和下一代光互连，公司正在从高速光模块龙头向光互连综合解决方案提供商转变。随着 AI 芯片与网络带宽需求持续提升，光连接技术正从传统机柜间互联进一步拓展到 Scale-up 等场景，公司已围绕 3.2T 及以上高速率光模块、硅光、相干、NPO、XPO、OCS 等方向进行产品储备和研发投入。其中，NPO 有望率先在 Scale-up 场景应用，XPO 可覆盖 Scale-up 和 Scale-out 等多种场景，6.4T NPO 和 12.8T XPO 等新产品也在推进研发与送测。公司在可插拔光模块、NPO、CPO 等多种技术路径上均有布局，不同路线之间更多体现为场景互补而非简单替代。可插拔高端光模块仍是短期需求主线，中期看，随着 1.6T 持续放量、3.2T 及更高速率产品逐步推进，Scale-up 光连接和 NPO/XPO 等新产品有望(10%)192%394%596%798%1000%25/6/2325/9/425/11/1626/1/2826/4/1126/6/23中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 P2 成为公司下一阶段产品迭代的重要方向。 投资建议：公司是光模块行业龙头，800G、1.6T 光模块、硅光光模块技术储备、量产能力最优，充分受益 AI 算力浪潮下的增量市场。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 350.51/672.05/1028.11 亿元，对应 EPS 分别为 31.43/60.26/92.19 元，当前股价对应 PE 分别为41.68/21.74/14.21 倍。给予“买入”评级。 风险提示：CPO 落地节奏不及预期、1.6T 光模块物料紧缺、行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 38,240 96,403 171,337 265,829 营业收入增长率(%) 60.25% 152.10% 77.73% 55.15% 归母净利（百万元） 10,797 35,051 67,205 102,811 净利润增长率(%) 108.78% 224.63% 91.74% 52.98% 摊薄每股收益（元） 9.68 31.43 60.26 92.19 市盈率（PE） 135.31 41.68 21.74 14.21 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,054 10,987 29,201 74,202 146,649 营业收入 23,862 38,240 96,403 171,337 265,829 应收和预付款项 4,751 6,484 16,297 28,936 44,904 营业成本 15,796 22,166 47,854 80,340 126,349 存货 7,051 12,681 27,377 45,962 72,283 营业税金及附加 47 78 318 457 793 其他流动资产 1,340 933 1,254 1,669 2,192 销售费用 199 226 688 1,118 1,815 流动资产合计 18,196 31,084 74,129 150,768 266,027 管理费用 680 761 2,332 3,777 6,145 长期股权投资 812 1,263 1,263 1,263 1,263 财务费用 -144 183 -173 -551 -1,491 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -79 -126 0 0 0 固定资产 5,820 7,081 8,207 9,371 10,