深度报告：金属粉体龙头企业，AI需求爆发加速产业升级

11中邮证券金属粉体龙头企业，AI需求爆发加速产业升级——有研粉材（688456.SH）深度报告证券研究报告股票投资评级：买入|首次覆盖李帅华/魏欣中邮证券研究所新材料团队发布时间：2026-06-2421.1 金属粉体龙头企业金属粉体材料龙头企业。公司成立于2004年3月，由中国有研科技集团有限公司（隶属国务院国资委的中央企业）控股，专业从事有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业。公司成立以来主要经历三个阶段：奠定基础阶段（2004年至2011年）：公司立足于先进铜基金属粉体材料领域，完成早期客户资源和工艺技术的积累，形成了电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料、扩散铜基金属粉体材料、化学冶金铜基金属粉体材料等产品线，逐步成为国内领先的铜基金属粉体材料供应商。产业拓展阶段（2012年至2014年）：公司积极拓展产品应用领域，推进国内外产业布局，先后整合了康普锡威、有研重冶、英国Makin等公司，进一步提升技术水平，优化产品结构，扩大市场份额，发展成为国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，并为进一步拓展国际市场做好了准备。高质量发展阶段（2015年至今）：进一步完善产业布局，积极构建重庆、安徽、山东等国内区域性产业基地以及英国、泰国等国际产业基地，成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一，2021年正式在科创板上市。图表1：公司股权结构请参阅附注免责声明资料来源：公司官网，中邮证券研究所31.2 立足铜基、锡基材料主业，打造第二增长曲线公司现有主要业务分为四个板块：先进铜基金属粉体材料（有研重冶、有研合肥、英国Makin、有研泰国）、微电子锡基焊粉材料（康普锡威、康普山东）、3D打印粉体材料（有研增材）、电子浆料（有研纳微）。其中铜基材料、锡基材料为公司传统主业， 3D打印粉体材料、电子浆料业务打造第二增长曲线。公司主要产品包括铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料、3D打印粉体材料和电子浆料等，主要用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装/组装、摩擦材料、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D打印等领域，其终端产品广泛应用于汽车、高铁、机械、航空、航天、化工、电子信息、国防军工、光伏新能源等诸多领域。请参阅附注免责声明图表3：有色金属粉体产业链资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表2：公司业务布局资料来源：公司公告，中邮证券研究所41.3 新材料业务逐步放量，利润稳步增长成本+加工费定价，2024年起营收快速增长。公司采用“原材料价格+加工费”定价模式，营收波动主要受铜、锡等金属价格驱动。2021年铜锡价格大涨推动营收跃升至27.8亿元，2022-2023年金属价格回落叠加下游金刚石工具、消费电子需求低迷，营收连续两年持平或小幅下滑。2024年起量价共振修复，叠加铜价上行，营收反弹至32.3亿元（+20.4%），2025年延续增势至39亿元（+20.9%），2026Q1更是同比+59%，增长显著加速。新业务逐步成型，净利润稳中有增。公司利润规模长期在5000-8000万元区间波动，主要由于传统铜基/锡基产品毛利率仅6-7%，盈利能力受限。2025年和2026Q1，主要受益于泰国基地、6000吨电子级氧化铜粉投产放量，规模效应释放、费用率下降，以及高毛利新业务3D打印、电子浆料业务占比提升。图表4：2021-2026Q1营收变化（亿元）资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表5： 2021-2026Q1归母净利润变化（亿元）资料来源：公司公告，中邮证券研究所51.3 新材料业务逐步放量，利润稳步增长分业务看，铜基粉体、锡基粉体为公司主要业务，2025年贡献毛利1.77/0.79亿元，占比57%/25%。铜基粉体业务随着重庆基地2023年投产、泰国基地2024年6月投产，营收归母稳步增长，毛利润由2021年的1.45亿元增至1.77亿元。电子浆料和3D打印粉体材料为公司新业务，近年来产量快速增长，2025年毛利占比达7%/4%，且毛利率为13.52%/23.30%，新业务发展将带动公司整体盈利能力提升。请参阅附注免责声明图表7：公司分业务盈利情况（亿元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所20212022202320242025营业收入27.8127.8126.8132.2939.04营业成本25.4325.7624.5829.8235.92毛利2.382.042.232.473.12铜基金属粉体材料营业收入16.7315.1615.2819.0621.72营业成本15.2814.1714.0917.6819.95毛利1.450.991.191.381.77毛利率8.66%6.51%7.76%7.23%8.16%微电子锡基焊粉材料营业收入8.389.288.039.4912.59营业成本7.718.617.348.9111.80毛利0.670.670.680.580.79毛利率8.04%7.24%8.50%6.07%6.28%电子浆料营业收入--0.260.600.821.59营业成本--0.220.530.731.37毛利--0.030.070.090.21毛利率--13.06%12.26%10.81%13.52%3D打印用粉体材料营业收入0.100.210.300.480.58营业成本0.050.120.210.340.44毛利0.050.090.090.140.13毛利率45.45%43.64%29.70%28.33%23.30%图表6：公司各产品产量（吨）产品2021年2022年2023年2024年2025年铜基金属粉体材料26411.3923007.98 24256.4926868.0527902.36微电子锡基焊粉材料3,231.973,204.982,927.173,114.023,342.383D打印粉体材料25.1174.42102.30293.69480.56电子浆料—144.85340.56409.19778.47​合计​​29,668.47​​26,432.23​ ​27,626.53​ ​30,694.95​​32,503.77​资料来源：公司公告，中邮证券研究所61.4 铜基粉体：产能稳步增长，新品类值得期待公司铜基粉体产品包括电解铜粉、雾化铜基粉及其他铜基粉体，国内市占率排名第一（约35%），该板块的公司有有研合肥、有研重冶和境外的有研泰国，产品下游应用覆盖粉末冶金零部件、超硬工具（金刚石工具）、电碳电刷、高铁闸片、摩擦材料等领域。主要客户包括全球领先的汽车零部件供应商辉门集团、世界知名粉末冶金企业赫格纳斯集团、知名摩擦材料生产企业米巴集团、知名碳刷生产企业雄克电碳技术公司，国内粉末冶金行业企业东睦股份、国内超硬工具行业企业博深股份、国内高铁动车组用粉末冶金闸片供应商天宜上佳、国内电碳制品行业规模最大企业之一神奇电碳集团等。公司在铜粉领域持续深耕，开发出多款应用于PCB的铜粉产品，主要有氧化铜粉、微细铜粉、散热铜粉、纳米铜粉等，用于PCB行业的互连、封装和散热等环节。6000吨电子氧化铜粉项目逐步爬产。公司有研合肥旗下6000吨电子氧化铜粉项目达产，目前已有实质性