鸿鹄志，富五车，瀚未来

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-062025-092025-112026-012026-042026-060%61%122%183%244%305%366%427%488%549%鸿富瀚电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）219.99总股本/流通股本（亿股）1.26 / 0.66总市值/流通市值（亿元）277 / 14452 周内最高/最低价249.51 / 44.66资产负债率(%)49.8%市盈率194.68第一大股东张定武研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com鸿富瀚(301086)鸿鹄志，富五车，瀚未来l投资要点热管理产品线覆盖多元场景，液冷核心业务持续放量可期。公司构建了品类齐全的散热产品矩阵，覆盖常规热管、VC 均温板、超薄热管与超薄 VC 均温板、风冷散热模组、液冷散热模组等全系列产品，能够为各类下游硬件提供一站式、全方位热管理解决方案，可适配 3C消费电子、各类工业设备、服务器与数据中心算力设备。目前公司将研发、产能、市场资源集中倾斜至液冷板、液冷散热模组等核心液冷产品线，深耕现有热管理主业，持续打磨产品工艺、构筑差异化技术壁垒。在液冷核心产品实现稳定量产交付、形成规模化盈利优势后，公司将结合行业技术迭代趋势、下游客户实际需求以及自身整体发展战略，择机布局 CDU 等液冷配套组件与相关上下游配套业务，完善液冷全链条产品布局。打通全球 AI 算力核心供应链，整机柜液冷冷板成功中标。近期，在第四届链博会，公司名称展示在英伟达展台的生态合作伙伴屏幕上，成功进入英伟达生态合作伙伴行列，跻身全球 AI 算力核心供应链体系。此外，公司公告子公司梅州市鸿富瀚科技有限公司收到某客户相关项目的中标通知书，确认梅州鸿富瀚为该客户整机柜液冷部件-冷板产品的中标人，中标产品预计将于 2026 年 6 月至 2027 年 1 月按月度滚动下单的形式交付，未来散热业务已成为驱动公司营收增长的核心板块，行业成长空间广阔。海内外多点布局产能，全球化制造体系保障稳定交付。公司已构建完善的海内外产能布局体系，国内落地深圳、东莞、梅州、淮安、苏州多处制造基地，海外完成越南、泰国厂区建设，补齐东南亚产业链配套能力。各海内外工厂划分不同生产定位、分工明确，形成高效协同的生产体系。公司可结合市场需求、客户订单规模与业务拓展节奏，动态调整各基地产能分配与生产排期，持续优化整体运营水平、提升盈利水平。现阶段现有总产能可以覆盖在手订单，可为客户提供稳定、持续的供货保障。l投资建议：我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 32/70/110 亿元，归母净利润分别为 5/12/20 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-06-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）9113232700511002增长率(%)11.28254.69116.7357.07EBITDA（百万元）185.54826.041662.682604.66归属母公司净利润（百万元）101.46517.661215.012005.76增长率(%)-7.52410.20134.7165.08EPS(元/股)0.814.119.6515.94市盈率（P/E）249.0048.8120.7912.60市净率（P/B）12.9410.487.224.78EV/EBITDA57.4330.6714.468.46资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入9113232700511002营业收入11.3%254.7%116.7%57.1%营业成本599200242806631营业利润-16.8%420.9%153.0%68.3%税金及附加114084121归属于母公司净利润-7.5%410.2%134.7%65.1%销售费用42149322484获利能力管理费用94332630985毛利率34.3%38.1%38.9%39.7%研发费用55196413644净利率11.1%16.0%17.3%18.2%财务费用11172328ROE5.2%21.5%34.7%37.9%资产减值损失-14-14-14-14ROIC2.9%13.7%22.1%27.9%营业利润10353813612291偿债能力营业外收入1000资产负债率49.8%56.6%64.5%63.0%营业外支出0000流动比率1.711.791.811.79利润总额10453813612291营运能力所得税1368204344应收账款周转率2.633.503.122.90净利润9147111571947存货周转率4.386.886.135.31归母净利润10151812152006总资产周转率0.280.690.930.94每股收益（元）0.814.119.6515.94每股指标（元）资产负债表每股收益0.814.119.6515.94货币资金553111231495158每股净资产15.5119.1627.7942.02交易性金融资产481481481481估值比率应收票据及应收账款343156130624754PE249.0048.8120.7912.60预付款项113373115PB12.9410.487.224.78存货1544289691528流动资产合计17943945823712698现金流量表固定资产1021864698521净利润9147111571947在建工程314314314314折旧和摊销82271278285无形资产71615243营运资本变动-71-5007375非流动资产合计2098151313351150其他-48-10-33资产总计38935458957113848经营活动现金流净额9824914992275短期借款221221221221资本开支-886-100-99-97应付票据及应付账款583148634475573其他74384774其他流动负债2454968781294投资活动现金流净额-879339-52-24流动负债合计1049220345467089股权融资4000其他88988816301630债务融资1168487420非流动负债合计88988816301630其他-108-74-152-242负债合计1939309161778719筹资活动现金