哈尔斯：客户订单旺盛，商业版图持续拓张

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司跟踪报告 [Table_StockAndRank] 哈尔斯(002615) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 哈尔斯：客户订单旺盛，商业版图持续拓张 [Table_ReportDate] 2026 年 06 月 23 日 [Table_Summary] 下游客户终端动销景气。Yeti 提升整体 26 年收入预期至 7%-8%（原为 6%-8%）。26Q1 杯壶收入增速为 5%（美国业务恢复增长，国际业务延续扩张），表现稳健主要系产品矩阵扩张（部分被 B 端企业销售拖累，C 端销售保持景气）；YETI 表示 Q1 已有清晰信号表示零售商补库需求。此外，我们判断 OWALA 同比仍有望延续增长、Brumate 低基数下表现靓丽；Stanley 供应份额集中，公司订单仍有望平稳增长。 国内品牌势能放大。受益于公司国内线下渠道扩张（进入胖东来等），新品快速迭代，我们预计 Q2 公司品牌业务仍延续稳健增长。此外，国内保温杯行业正处于加速变革时期，截至 24 年 4 月中旬以来，天猫配饰类水杯成交额就已同比增长 10 倍，高颜值/生活场景配饰/情绪消费等因素加速行业进阶；哈尔斯依托设计/生产/规模等优势，加速扩张联名“朋友圈”，且与小黄鸭合作推出新品牌，充分契合行业增长趋势，我们判断内销品牌有望长期维持增长。 盈利预测：公司近期新增对外投资，已持有浙江擎天星能科技有限公司股权，商业版图持续扩张，未来有望逐步贡献增量。我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 2.5、4.0、5.0 亿元，对应 PE 估值分别为 14.8X、9.4X、7.4X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,332 3,238 4,156 4,965 5,842 增长率 YoY % 38.4% -2.8% 28.3% 19.5% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 287 70 249 395 501 增长率 YoY% 14.7% -75.5% 254.3% 58.7% 27.0% 毛利率% 28.0% 25.3% 28.3% 29.7% 30.1% 净资产收益率ROE% 16.7% 4.2% 9.8% 14.2% 16.1% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.13 0.44 0.71 0.90 市盈率 P/E(倍) 12.87 52.55 14.83 9.35 7.36 市净率 P/B(倍) 2.14 2.22 1.46 1.32 1.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 6 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,797 1,959 2,759 3,494 4,328 营业总收入 3,332 3,238 4,156 4,965 5,842 货币资金 787 848 1,366 1,927 2,549 营业成本 2,399 2,419 2,979 3,491 4,082 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 21 25 29 36 42 应收账款 377 303 457 542 634 销售费用 284 315 353 432 514 预付账款 10 8 11 12 15 管理费用 214 228 266 323 380 存货 537 639 698 790 882 研发费用 122 137 166 209 245 其他 86 160 227 223 249 财务费用 -52 9 93 32 21 非流动资产 1,579 2,036 2,096 2,035 1,939 减值损失合计 -26 -29 -10 -15 -15 长期股权投资 29 17 17 17 17 投资净收益 -20 -10 -4 -5 -6 固定资产（合计） 750 1,101 1,345 1,392 1,377 其他 13 11 16 20 23 无形资产 219 211 213 213 203 营业利润 310 76 272 442 560 其他 582 706 521 413 343 营业外收支 2 -5 -1 -3 -2 资产总计 3,376 3,995 4,855 5,529 6,267 利润总额 312 71 271 439 558 流动负债 1,183 1,739 1,694 2,061 2,423 所得税 25 1 22 44 56 短期借款 99 326 336 436 536 净利润 287 70 249 395 502 应付票据 127 172 185 232 263 少数股东损益 1 0 0 0 0 应付账款 742 876 869 1,028 1,213 归属母公司净利润 287 70 249 395 501 其他 214 365 304 365 411 EBITDA 396 246 594 731 865 非流动负债 479 597 636 686 736 EPS (当年)(元) 0.63 0.15 0.44 0.71 0.90 长期借款 417 537 587 637 687 其他 63 60 50 50 50 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,662 2,336 2,330 2,748 3,159 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益 -6 -6 -6 -6 -5 经营活动现金流 463 297 285 811 905 归属母公司股东权益 1,721 1,665 2,530 2,787 3,113 净利润 287 70 249 395 502 负债和股东权益 3,376 3,995 4,855 5,529 6,267 折旧摊销 114 137 231 261 286 财务费用 -24 24 43 48 54 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 2 -1 4