互联网传媒行业2026年中期策略报告：兑现与分化，AI进入商业验证期

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值1分析师：石月昊（S0010526050001）分析师：赵浦轩（S0010525100002）联系人：刘 政（S0010125070006）2026年6月23日华安证券研究所互联网传媒行业2026年中期策略报告兑现与分化：AI进入商业验证期证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 2核心观点核心观点：2026年上半年，全球AI产业从“技术爆发期”迈入“理性落地期”。算力供给趋于多元，模型能力持续迭代，应用侧开始兑现收入与利润，Token经济从隐性成本变为显性运营变量，算力租赁正成为AI基础设施层的新核心赛道。1. 国内科技互联网（腾讯、阿里、百度）：搜索、云、广告、游戏等传统主业被AI深度重构，并积极推进自研芯片。•腾讯：26Q1腾讯首次披露剔除新AI产品（包括Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及Qclaw）的Non-GAAP经营利润为844亿元（yoy+17%），剔除新AI产品的经营利润率增长至43.0%（yoy+3.1pct），表明AI技术对主营业务的赋能已见成效。此外，Financial Times信息表示，腾讯将推出微信Agent，用户在微信主界面右滑即可调出AI助手聊天框，输入指令即可让AI助手自动调用微信数百万个小程序。•阿里：FY26Q4（对应自然年26Q1）阿里云的外部商业化收入增速提升至40%，其中AI相关产品收入连续11个季度实现三位数增长。受AI相关产品收入高速增长的推动，公司认为，未来几个季度阿里云外部商业化收入将在40%同比增速的基础上继续加速。此外，平头哥自研GPU芯片已实现规模化量产，60%以上的算力已服务于外部商业化客户。根据阿里云2026峰会上披露的数据，截至26年4月，真武AI芯片累计出货56万片，加速趋势明显。•百度：26Q1百度核心AI新业务（包括云、AI应用、AI原生营销）收入超136亿元（yoy+49%），占比超百度总收入（不含爱奇艺）的一半；其中，GPU云收入同比增长184%。IDC报告数据显示，2025年中国市场的AI加速卡总出货量达到了约400万块，其中中国厂商的总出货量为165万块，占总市场份额的41%。中国厂商前三名分别是华为（出货量81.2万块）、阿里平头哥（出货量26.5万块）、百度昆仑芯（出货量11.6万块）。此外，百度昆仑芯正同时推进其“A+H”两地上市计划。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 3核心观点2. 国内大模型：从“百模大战”加速走向头部集中，领先厂商纷纷启动A股上市进程，资本市场的定价逻辑正在从“模型技术水平”转向“年化ARR”，Anthropic ARR超过OpenAI ARR的事实也让市场更加认可To B的逻辑。•智谱：2026年1月8日，智谱在港交所主板挂牌上市。中国版Anthropic的叙事让智谱股价一路高升，截至2026年6月12日收盘，智谱报收1,097.0港元/股，较发行价116.2港元/股累计上涨844%，公司总市值约为4,891亿港元（约4,220亿人民币）。此外，2026年6月1日，智谱发布公告，宣布董事会已通过发行A股并在科创板上市的决议，计划募资150亿元。•MiniMax：2026年1月9日，MiniMax在港交所主板挂牌。截至2026年6月12日收盘，MiniMax报收396港元/股，较发行价165港元/股累计上涨140%，公司总市值约1,242亿港元（约1,072亿人民币）。同时，公司于2026年5月29日正式启动A股IPO进程。•DeepSeek：2026年6月，DeepSeek完成500亿元融资，刷新国产大模型单轮融资纪录。其中，创始人梁文锋个人出资200亿元以把握企业战略主动权，杜绝资本短期逐利对技术路线的干扰；腾讯出资100亿元，成为最大外部产业股东；宁德时代投入50亿元，锚定AI行业最核心的算电协同赛道；国家人工智能产业投资基金领投托底，网易、京东跟投。本轮融资完成后，DeepSeek投后估值定格在3,500亿~4,000亿元。3. 海外科技互联网： AI不只是云业务的增长引擎，而是全面渗透至广告、社交、电商、企业软件等核心业务。整个板块的估值逻辑正在重构：AI带来的收入增量和利润率改善成为定价核心变量。•北美三大CSP厂商（亚马逊、谷歌、微软）的云业务增速从25Q1的17%-28%提升至26Q1的28%-63%。•同时，Meta的广告推荐、亚马逊的电商搜索与推荐、微软的企业软件均深度集成大模型能力。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 4核心观点4. 海外大模型：Anthropic以企业级深耕实现估值与营收双反超并率先抢跑IPO，OpenAI正从消费级向企业级全面转身以支撑其上市估值， Gemini凭借谷歌生态的全面整合实现快速追赶。•Anthropic：企业级Agent市场的纵深布局。Anthropic自创立之初即明确聚焦企业市场，全球财富10强中已有8家采用Claude大模型，且企业一旦将Claude集成至核心业务流程，替代难度显著上升。得益于此，Anthropic ARR与估值一路上涨。2026年2月Anthropic ARR达140亿美元、4月增至约300亿美元、5月突破470亿美元；估值方面，2026年5月28日完成650亿美元H轮融资，投后估值达9650亿美元，正式超越OpenAI成为全球估值最高的AI企业。2026年6月1日，Anthropic率先向SEC秘密递交S-1招股书。•OpenAI：从C端产品向B端市场战略转向。凭借ChatGPT的先发优势积累了全球广泛的AI用户基础，是消费级AI市场的绝对领先者。然而，C端消费者的付费意愿与付费能力不及B端用户，且C端竞争格局与商业化尚不明朗，OpenAI ARR被Anthropic反超。2026年2月公司ARR约250亿美元，2026年3月ChatGPT周活跃用户达9亿，付费订阅用户突破5000万；2026年3月完成约1,220亿美元融资，投后估值达8,520亿美元。目前公司规划将ChatGPT升级为整合编程工具Codex、AI智能体及第三方服务的综合平台，其产品定位正从对话工具向任务执行平台演进。2026年6月8日，OpenAI向SEC秘密提交S-1招股书。•Gemini：凭借谷歌生态的全面整合实现快速追赶。谷歌搜索、Android、YouTube等核心产品合计覆盖全球数十亿用户，为Gemini提供了无需独立获客的天然流量入口与数据飞轮；同时，谷歌自研TPU芯片构筑成本壁垒，在推理侧形成同等性能下的单位经济优势。谷歌的AI能力以嵌入现有产品矩阵的方式持续变现，其战略本质是以生态规模效应摊薄AI研发与部署成本，实现可持续的商业变现。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5核心观点5.AI应用：AI应用从“演示效应”进入“收入兑现期”，企业级与消费级市场均出现高增长案例，视频生成、创意设计、办公效率等赛道表现突出。•快手：受B端企业客户API调用和P端付费会员订阅的双轮驱动，26Q1可灵营收超6.5亿元，同比增长超300%；3月ARR近5亿美元，一年增长4倍。截至26Q1，可灵全球用户规模突破6,000万，累计生成超6亿个视频，为超过3万