商贸零售行业跟踪报告：短期金价回调释放估值压力，终端动销稳健，看好龙头配置价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 商贸零售 2026 年 06 月 23 日 商贸零售行业跟踪报告 推荐 （维持） 短期金价回调释放估值压力，终端动销稳健， 看好龙头配置价值 ❑ 近期黄金价格在经历长期的牛市上涨后遭遇显著回调，伦敦金现及上海金交所 AU9999 价格均自高点出现明显回落。2026 年 3 月下旬起，受地缘政治冲突、美联储降息预期后延等因素扰动，黄金价格自高位出现急跌。截至 6 月 22日，COMEX 黄金期货价格报 4,227.9 美元/盎司，上海金交所 AU9999 现货价格报 914.35 元/克，较前期高点均有显著回落。受商品端价格波动的影响，黄金珠宝板块出现同步且剧烈的调整，黄金珠宝指数（003198.CJ）2026 年 1 月28 日至今下跌 30.1%。 ❑ 金价的短期回调并没有抑制消费需求，终端动销展现出较强韧性。金价“急跌”与“阴跌”对终端消费有不同的影响，本轮金价下跌更多是对前期过快涨幅的修正，急跌在短时间内完成风险释放，反而能有效激活此前因金价过高而压抑的消费需求。在前期金价持续单边上涨的阶段，部分消费者因价格高企而处于观望状态，尤其是针对大克重、高客单价的黄金首饰，购买决策更为谨慎。当金价出现阶段性回调，反而对前期被压抑的婚庆刚需、送礼等需求有所刺激。根据周大福财报，尽管金价大幅波动，周大福 26 年 4-5 月内地/港澳及其他的同店销售分别增长 19.7%/40.6%；其中内地定价/计价黄金同店销售分别+3.0%/+35.1%，港澳及其他定价/计价黄金同店销售分别+20.3%/+57.4%。 ❑ 周大福发布了最新业绩报告，并给出了超预期的 27 财年及中长期指引。1）对于 27 财年，周大福预计营业额中高个位数增长，内地高个位数同店增长，港澳低双位数同店增长；假设金价维持在 4,300 美元/盎司，预计 27 财年毛利率26.5%-27.5%，经营利润率 14%；2）验证产品结构升级战略的成效：万相系列于今年 4 月推出，万相系列零售值在 5 月底前突破 5 亿港元，同时公司预计中国内地定价珠宝的零售值占比到 2030 财年将提升至 45%-50%，高毛利产品占比提升有利于平滑金价波动对毛利率的冲击；3）彰显库存与金价管理能力的成熟，打破市场悲观预期：公司在金价剧烈波动环境下仍给出稳健指引，表明其对冲机制和库存周转的健康可控，能够平稳穿越金价周期。此前市场普遍担忧金价回落将导致终端动销疲弱和存货跌价损失。龙头的积极定调说明，在品牌力、产品力和渠道管理足够扎实的前提下，金价回调对龙头的影响有限可控。 ❑ 投资建议： 1） 前期黄金珠宝板块下跌已较充分反映了金价下跌的悲观预期，当前板块估值处于历史底部区间，安全边际凸显。 2） 关注业绩确定性强、品牌力突出且估值处于低位的行业龙头：建议关注周大福（百年港资品牌，近期业绩指引超预期，高线城市占比高，品牌升级成效显著）、老凤祥（国内黄金珠宝龙头，渠道护城河深厚）。 3） 关注差异化定位及产品结构持续优化的成长性标的：建议关注老铺黄金（定位高端，产品、渠道、服务差异化强，商业模式在金价上行期受益明显）、潮宏基（差异化定位低单价、年轻化时尚珠宝，终端运营能力强，产品结构改善明显）。 ❑ 风险提示：金价波动，行业竞争加剧，消费信心疲弱。 证券分析师：汤秀洁 邮箱：tangxiujie@hcyjs.com 执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵 邮箱：fangyihan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 103 0.01 总市值(亿元) 7,590.44 0.57 流通市值(亿元) 7,048.77 0.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.5% -21.1% -10.0% 相对表现 -12.9% -30.9% -41.5% 相关研究报告 《零售美护行业 2025 年报及 2026 年一季报业绩综述：从悲观中寻找逆势信号》 2026-05-20 《线下零售行业深度研究报告：效率迭代和人货场重构 》 2026-03-30 《【华创美护】化妆品行业动态：林清轩通过港交所聆讯》 2025-12-29 -12%2%17%31%25/0625/0925/1126/0126/0426/062025-06-23~2026-06-22商贸零售沪深300华创证券研究所 商贸零售行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 周大福同店增长 资料来源：周大福公告 商贸零售行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025 年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025 年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 商贸零售行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 公募机构销售总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 张羽驰 销售经理 zhangyuchi@hcyjs.com 骆振琳 高级销售经理 luozhenlin@hcyjs.com 刘亚东 销售经理 liuyadong@hcyjs.com 白嘉琪 销售助理 baijiaqi@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 龚佳宁 机构销售 gongjianing@hcyjs.com 周怡圆 资深销售经理 zhouyiyuan@hcyjs.com 刘泽群 销售经理 liuzequn@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 张嘉慧 资深销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 资深销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 王越 高级