医药生物行业点评报告：艾伯维109亿美元溢价收购Apogee，自免药物步入超长效时代

证券研究报告·行业点评报告·医药生物 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药生物行业点评报告 艾伯维 109 亿美元溢价收购 Apogee，自免药物步入超长效时代 2026 年 06 月 23 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 肖鸿德 执业证书：S0600526060001 xiaohd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药》 2026-06-21 《医药产业资本大举增持，重点推荐创新药/CXO 等》 2026-06-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 艾伯维 109 亿美元溢价 60%收购 Apogee，自免领域拼图逐步完善。（1）2026 年 6 月 22 日，艾伯维公布其将以约 109 亿美元全现金收购临床阶段生物制药公司 Apogee Therapeutics（APGE），溢价约 60%，为艾伯维2020 年以来规模最大的并购；（2）Apogee 核心产品为超长效 IL-13 单抗 zumilokibart（APG777），管线还包括 IL-13+OX40L 联合疗法 APG279、IL-13+TSLP 联合疗法 APG273，形成了围绕 II 型炎症、由特应性皮炎向呼吸适应症拓展的全面布局；（3）自 Humira 专利到期，艾伯维依靠Skyrizi（利生奇珠单抗）与 Rinvoq（乌帕替尼）维持自免板块增长，公司自身预计未来销售峰值有望超过 300 亿美元。此次再收购 Apogee 长效生物制剂资产，在自免领域形成长短效互补。 ◼ 长效化显著提升患者依从性，为自免药物未来发展方向。（1）II 型炎症相关市场空间广阔，新一代自免“药王”达必妥 2025 年销售额约 178 亿美元（同比+26%），适应症覆盖特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等八项适应症；（2）达必妥需每 2 周注射 1 次，全年约 26 针，频繁注射的治疗负担使得成年患者容易产生治疗中断，依从性相对较差，新一代超长效自免药物有望将患者注射频率降至每年 2-4 次，是自免疾病药物未来发展的大方向，构成艾伯维支付 60%溢价的核心考量。 ◼ Zumilokibart 有望成为下一代长效达必妥，且有望带来疗效及安全性的提升。（1）Zumilokibart 经半衰期延长改造，有望实现每 3 个月或每 6个月给药一次，每年仅需给药 2-4 次，有望显著提升患者依从性；（2）IIb 期数据显示，346 例中重度 AD 成人患者中，中剂量组 16 周 EASI-75 达 65.9%，安慰剂组 23.4%，且结膜炎发生率仅 10.6%；跨临床对比，达必妥单药 III 期 16 周 EASI-75 约 44%–51%（vs 安慰剂组 12%-15%）；（3）扩展长效维持试验中，52 周时，16 周诱导应答者季度给药组与半年给药组分别有 75%、85%维持了 EASI-75，整体耐受良好、未见新增安全性信号；（4）zumilokibart 拟于 2026 年下半年启动 AD 的 ADventure III 期，我们预测若进展顺利将在 2029 年上市。哮喘、嗜酸性食管炎、慢阻肺等适应症扩展也在逐步推进。 ◼ 国内长效自免药物布局丰富，逐渐进入收获期。（1）康诺亚：CM512 为全球首款长效 TSLP×IL-13 双抗，有望实现 1 年 2-4 次给药，已披露的AD I 期数据积极，最新进展（中国：CRSwNP II 期数据读出，III 期启动；哮喘、COPD 期中分析；美国：哮喘 I/II 期入组中，确认 or 更新一下），大中华区外权益已授权 Belenos；（2）荃信生物：QX027N 为长效TSLP×IL-13 双抗，目前处于 I 期，大中华区外权益以 7 亿美元授权Windward Bio；TSLP×IL-33 双抗 QX031N 已授权罗氏；（3）恒瑞医药：超长效 TSLP 单抗有望实现 1 年 2 次给药，中国哮喘、CRSwNP 适应症处于 III 期注册临床阶段， GSK 获得海外权益，美国哮喘适应症处于 II期阶段。 ◼ 建议关注标的：海外巨头以高溢价为长效自免资产定价，有望抬升国内同类管线的估值参照与 BD 预期。康诺亚、荃信生物、恒瑞医药在长效双抗与长效 TSLP 方向布局靠前，上述标的与 Apogee 在机制路线（IL-13/TSLP）、长效化设计（半衰期延长、低频给药）与适应症方向（AD/哮喘/慢阻肺）上高度可比，建议关注。 ◼ 风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险。 -8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2025/6/232025/10/222026/2/202026/6/21医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 事件介绍 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 艾伯维五年来最大规模并购：109 亿美元全现金收购 Apogee ............................................ 4 1.2. 长效化引领下一代自免领域竞争，便利性成为定价新锚..................................................... 5 2. Apogee：深耕 II 型炎症的长效生物制剂平台 .................................................................................. 6 2.1. zumilokibart（APG777）：一年 2-4 针，超长半衰期 IL-13 单抗 ........................................... 6 2.2. IL-13 靶点背景、竞争格局与长效化趋势 ............................................................................... 8 3. 国内长效化与双抗布局正加速跟进 .................................................................................................. 8 4. 风险提示 ....................................................................................