有色金属行业研究：物质流月报：国内表需逐步复苏，出口仍为核心驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001） wujinkai＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao＠gjzq.com.cn 联系人：覃雨阳 qinyuyang＠gjzq.com.cn 物质流月报：国内表需逐步复苏，出口仍为核心驱动 铜：国内 5 月需求延续修复，美国制品进口继续走弱 2026 年 5 月中国铜表观需求 149.4 万吨，同比+6%、环比-10%；实际铜需求 110.1 万吨，同比+9%、环比-10%，较 4 月旺季高点回落但同比仍修复。累计看，1-5 月中国表观需求 709.2 万吨，同比+2%；实际需求 504.2 万吨，同比基本持平，前 5 月实际需求缺口已明显收窄。中国视角，全球铜需求前 5 月，内需-1.9 万吨，外需+21.6 万吨，合计新增19.7 万吨，全球铜需求同比新增近 1%。 美国 4 月铜表观需求 22.9 万吨，同比-23%、环比-9%；实际铜需求 40.5 万吨，同比-25%、环比-7%。前 4 月表观需求105.2 万吨，同比+20%，但实际需求 167.5 万吨，同比-11%；铜加工关税影响下，终端制品进口继续走弱，制造端增长未能完全转化为实际需求。 铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼 2026 年 5 月中国铝表观需求 421.5 万吨，同比基本持平，较 4 月负增明显改善；实际铝需求 309.7 万吨，同比-5%。累计看，1-5 月中国铝表观需求 1915.8 万吨，同比-2%，降幅较前 4 月收窄；实际铝需求 1432.1 万吨，同比下降 5%。 出口端继续支撑铝物质流修复。5 月铝材出口 52.0 万吨，同比+15%、环比+1.1 万吨；1-5 月累计 229.4 万吨，同比+9%。铝制品 5 月出口 43.2 万吨，同比+14%、环比+3.9 万吨；1-5 月累计 195.8 万吨，同比+12%，海外供应扰动与低库存继续支撑外盘强势。 钢铁：原料宽松验证，装备需求与出口替代提供韧性 钢铁物质流的主要变化在于原料端宽松进一步验证。1-5 月澳巴铁精矿进口分别同比+4.5%、+5.2%，几内亚进口增加268.1 万吨；国产铁精矿同比-4.7%、减少 529.8 万吨。焦煤端，蒙煤进口同比+66.6%、增加 1334.3 万吨，继续压低成本中枢。 需求端仍有明显分化。1-5 月钢材真实内需同比-13.9%、减少 2294.1 万吨，地产、基建是主要拖累；但机械、船舶、能源分别同比+10.4%、+7.3%、+11.0%。直接出口承压，隐性出口同比+11.0%、增加 590.8 万吨，出口替代继续对冲部分内需压力。 碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链拉动实际需求 2026 年 5 月锂表需 14.2 万吨，同比+66%；前 5 月表需 65.9 万吨，同比+62%，维持高增。其中 5 月合计间接出口 3.4万吨，同比+40%；国内实际锂需求 10.9 万吨，同比+75%。累计看，前 5 月合计间接出口 18.0 万吨，同比+58%；国内实际需求 47.9 万吨，同比+63%。 内需端看，前 5 月动力、储能、消费合计 33.3 万吨，同比+20%，其中储能 13.5 万吨，同比+78%、增加 5.9 万吨，是内需主要增量。按物质流推算，前 5 月产业链库存增加 14.6 万吨，碳酸锂需求强度来自出口链、储能增长与产业链补库共同拉动。 投资建议 建议围绕四条主线配置：一是铜的国内 5 月需求延续修复及美国制品进口走弱后的本土制造替代；二是铝表需边际回暖、铝材和铝制品出口改善及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能、出口链与库存周期共振带来的产业链弹性。 风险提示 宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。 有色金属行业研究 2026 年 06 月 23 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、铜：国内 5 月需求延续修复，美国 4 月表需回落、制品进口走弱 ................................... 3 中国需求 ................................................................................... 3 美国需求 ................................................................................... 4 二、铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼 ...................................................... 5 中国需求 ................................................................................... 5 三、钢铁 ....................................................................................... 7 黑色产业链物质流：几内亚铁矿和蒙煤显著放量对冲能源通胀 ..................................... 7 钢材需求物质流：装备需求有韧性，海外短流程通胀激发出口替代 ................................. 8 四、碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链拉动实际需求 ............................................ 10 风险提示 ...................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 中国 5 月表需同比+6%，实际需求同比+9% .................................................. 3 图表 2： 外需结构分化，汽车和变压器支撑、电线电缆仍拖累 ........................................ 3 图表 3： 美国 4 月表需同比-23%，制品进口继续走弱 ................................................ 4 图表 4： 美国制品进口前 4 月同比-27%，电线电缆、汽车和变压器仍是主要拖累......................... 5 图表 5： 中国 5 月表需同比基本持平，实际需求同比-5% ............................................. 6 图表 6： 终端间接出口中汽车链条表现亮眼 ......