美股AI应用行业深度报告：AI重构软件价值，如何把握刚需高确定性赛道？

证券研究报告 AI重构软件价值，如何把握刚需高确定性赛道？ ——美股AI应用深度报告 2026年6月23日 付天姿 CFA，FRM 研究所所长助理，海外组组长，海外TMT首席，执业证书编号：S0930517040002 杨朋沛 海外&互联网传媒分析师，执业证书编号：S0930524070002 【光大海外】 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2 美股AI应用行情复盘：2026年市场围绕大模型是否吞噬软件展开新一轮博弈，美股AI应用软件呈现分化。64家重点AI应用公司当前估值为历史较低水平，反映软件行业多数风险已被市场定价。细分领域来看，数据基础设施、IT运维、网络安全等领域具备高准确性、高稳定性的特性，并深度嵌入企业核心流程，护城河相对较深。 1）软件应用行业基本面稳健，趋势上行但边际改善有限：标普北美技术软件成分股公司中，26Q1有85.5%的公司营收超预期，相比25Q4超预期公司占比有所提升。营收超预期的公司中，超预期程度的中位数为2.2%，相比25Q4的超预期程度维持稳定。 2）C端AI应用：生成式AI应用网站总体流量整体分化，角色对话（Character&Chat）赛道整体表现更具韧性。 3）B端AI应用：定制化Agent是落地的主要场景，商业价值厚积薄发。AI Agent是海外B端AI应用落地的理想形态，关键在于强大的个性化、定制化能力，以适应不同领域的复杂工作需求。MCP、Agent2Agent等标准化协议推动了Agent快速发展，云厂商和SaaS公司将Agent作为战略重点，Agent开发平台的使用量快速增长。 AI软件应用底层逻辑与分场景分析： AI应用行情分化体现了怎样的产业趋势？ 数据Infra、IT运维、网络安全：AI催化或带来新增需求，龙头公司AI产品货币化已验证。后续重点关注：1）Snowflake、Datadog等公司的AI相关产品能否在总营收中持续环比高增；2）网络安全板块中，传统防火墙硬件升级需求能否持续转化为长期的SaaS订阅收入。 传统软件：传统软件公司通过AI赋能逐步实现了商业模式从单一的“按席位订阅”向“席位+按用量付费”的混合模式转型，关注AI Agent从“试点测试”走向“规模化生产环境”的实际转化率。 垂类应用：通用大模型无法满足特定行业的合规与精度要求，这赋予了垂类软件极深的护城河，能利用AI直接提升客户ROI（如广告营销）或能通过AI Agent替代繁重人力的深水区行业（如工业），被大模型替代/侵蚀份额风险较小。 投资建议：AI产业已经进入可核算投入产出的阶段，软件应用AI产品从Chatbot向Agent跃升，商业模型逐步切换打开了收入天花板，部分细分赛道已验证AI带来新增需求。当前美股AI应用投资逐步证伪“AI吞噬论”，聚焦寻找刚需&具备AI变现能力的软件应用层。我们认为，软件估值修复弹性依靠企业证明AI不是在侵蚀原有收入，而是通过“按用量/效果付费”创造新增收入。短期来看，数据基础设施、IT运维、网络安全等领域直接受益于AI算力需求增长，相比下游AI应用公司价值链条较短、确定性较强。长期来看，随着大厂AI投入具备商业闭环的支撑，下游AI应用的需求有望持续。建议关注：1）数据Infra： MongoDB、Snowflake。2）IT运维：Datadog；3）网络安全：Palo Alto Networks、Fortinet。此外，传统软件建议关注云通信领域，垂类应用建议关注AI+广告、AI+工业方向。 风险提示：AI技术研发和产品迭代不及预期、AI行业竞争加剧风险、AI应用商业化进展不及预期、国内外政策风险。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 3、分化时代寻锚：优选落地快、高变现的刚需 AI 应用 3 1、AI重塑并分化软件价值，美股应用回归理性定价 4、投资建议：数据Infra、IT运维、网络安全三大配套赛道优势显著 5、风险提示 2、产业趋势：AI增收为慢变量，Agent商业化蓄势待发 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1.1 美股AI应用分化加剧，数据基础设施、网络安全相对跑赢 1.2 AI应用估值处于历史中枢下沿，替代风险已较为充分定价 1、AI重塑并分化软件价值，美股应用回归理性定价 1.3 重点AI应用公司：估值修复主导行情，业绩兑现带来结构性溢价 1.4 美股AI应用叙事从“产品可用”跨入“收入可见”阶段 请务必参阅正文之后的重要声明 1）2025-2-19至2025-4-8：DeepSeek冲击美股科技板块，特朗普关税政策引发消极情绪，纳斯达克指数-23.8%； AI算力-16.0%、IT运维-22.4%、企业资源-19.2%、AI金融-7.7%、AI保险-21.3%、AI游戏-21.5%、AI生物医药-19.8%，相对跑赢大盘； 2）2025-4-9至2025-9-22：关税担忧缓解，美股软件享受AI带来的溢价，数据分析+132.9%，数据版权+195.1%，AI广告+172.1%，AI游戏+175.2%； 3）2025-9-22至2026-6-10：Anthropic推Clawbot后AI颠覆软件言论冲击软件板块，纳斯达克指数+10.4%，云通信+14.5%、网络安全+26.1%，相对跑赢大盘。 5 1.1 美股AI应用分化加剧，数据基础设施、网络安全相对跑赢 图1：25年以来纳斯达克指数与AI应用各细分领域重点公司市值涨跌幅 资料来源：彭博，光大证券研究所整理，数据时间2025-1-4至2026-6-10，AI应用各细分领域重点公司选取参考表1-表3（暂不重点分析CSP厂商，剔除谷歌，meta，亚马逊） 25年以来数据基础设施、网络安全领域市值涨幅明显跑赢纳斯达克指数，行业垂类方面AI广告表现优异 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2025-1-12025-2-12025-3-12025-4-12025-5-12025-6-12025-7-12025-8-12025-9-12025-10-12025-11-12025-12-12026-1-12026-2-12026-3-12026-4-12026-5-12026-6-1纳斯达克指数 数据分析 数据库 数据版权 AI+编程 IT运维 网络安全 企业资源管理 团队办公 云通信 多媒体 AI广告 AI教育 AI金融 AI保险 AI电商 AI游戏 AI生物医药 AI工业 请务必参阅正文之后的重要声明 6 1.2 AI应用估值处于历史中枢下沿，替代风险已较为充分定价 资料来源：彭博，光大证券研究所整理 ，数据时间2019-1-1至2026-6-10， 重点AI应用公司选取参考表1-表3（暂不重点分析CSP厂商，与图1一致，剔除谷歌，meta，亚马逊） 资料来源：彭博，光大证券研究所整理 ，数据截止时间2026-6-10，重点AI应用公司选取参考表1-表3 注：排除极端值，即PS大于30或40法则小于-40/大于120，包括Palantir、C3.AI、Figma、CoreWeave和Nebius 我们选取64家重点AI应用公司计算其远期12个月PS估值，与标普北美技