计算机行业专题研究：从规模增长到价值兑现，头部模型厂进入新盈利阶段

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年 06 月 17 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn联系人：谢婧茹S0350125070015xiejr01@ghzq.com.cn[Table_Title]从规模增长到价值兑现，头部模型厂进入新盈利阶段——计算机行业专题研究最近一年走势行业相对表现2026/06/16表现1M3M12M计算机-11.5%-13.4%0.7%沪深 3000.5%4.6%26.1%相关报告《计算机事件点评：华为韬(τ)定律：国产算力迎新解决方案（推荐）*计算机*刘熹》——2026-05-27《计算机“算力租赁+国产算力”系列（5）：中国 AI核心矛盾：算力交付（推荐）*计算机*刘熹》——2026-05-18《计算机行业动态研究：超节点 OEM：被低估的中国 AI 核心资产（推荐）*计算机*刘熹》——2026-03-30《计算机事件点评：英伟达 GTC 前瞻：或将推出LPU 核心 AI 推理系统（推荐）*计算机*刘熹》——2026-03-08《计算机事件点评：AI 驱动“云、边、端”算力通胀时代（推荐）*计算机*刘熹》——2026-01-29投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：Anthropic 预计首次实现盈利分析以及与其他头部模型厂商营收/ARR/流量/模型能力对比。Anthropic 发布 Claude Fable/ Mythos 5，具备复杂任务处理优势自 2026 年 4 月以来，Anthropic 基座模型开始进入密集更新期，并于 2026 年 6 月 9 日发布最新旗舰模型 Claude Fable 5 与 Mythos 5。Claude 5 大模型分为 Fable 5 和 Mythos 5 两个版本，支持 100 万 token上下文窗口。二者基于同一基础底座，分别面向普通用户/企业以及受信任机构。其主要具备复杂任务处理优势，可自主长时间运行，并且拥有更强的长上下文处理能力，以支撑百万 token 级别的持续性工作任务。对比 OpenAI，其最新旗舰模为 2026 年 4 月 23 日发布的 GPT-5.5，是自 GPT-4.5 以来首个从零完整重训的基础模型；同时 GPT-5.6 预计将上下文窗口进一步提升至 150 万 Token，并将于 2026 年下半年发布。谷歌则于 2026 年 5 月发布了 Gemini3.5 Flash 轻量模型，并将于 6 月正式推出旗舰版 Gemini3.5 Pro。以 B 端业务为主要驱动，AI 编程市场份额 54%Anthropic 的业务结构主要由 B 端驱动。其 CEO Dario 曾预测，2026 年公司超过 80%收入来自于向企业售卖 AI 模型。与此同时，据光锥智能和锦缎公众号，在 AI 编程领域，Claude Code 的 ARR 至 2026 年2 月已超 25 亿美元，市场份额达到 54%，主要得益于企业客户的高粘性与强付费意愿。而 OpenAI C 端表现亮眼，据 Sensor Tower，2026 年 5 月 OpenAI的 ChatGPT 移动端月活已突破 10 亿，其企业平台 API 平台 Token 处理量从 2025 年 10 月的每分钟约 60 亿升至 2026 年 3 月的每分钟约 150亿，增长约 150%。Gemini 则主要绑定谷歌生态：据 DoNews 和观点网，2026 年 5 月，Gemini App 月活已突破 9 亿，较上年同期的 4 亿增长超 100%；同时其为谷歌旗下 13 款用户量超 10 亿的产品提供支持，包括谷歌搜索、Gmail 邮箱、Android 系统、Chrome 浏览器和 YouTube等，Token 调用量方面，据 IT 之家，谷歌 5 月处理的 Token 调用量已达3.2 千万亿。国内方面，据 QuestMobile，豆包 2026Q1 移动端月活 3.452245775证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2亿，同时由 AI 视频/Agent 拉动，据证券时报，其 2026 年 3 月日均 Token调用量达 120 万亿。Anthropic 5 月底 ARR 470 亿美元，预计 2026Q2 首次实现盈利据格隆汇和铅笔道编辑部，2026 年 5 月初，Anthropic 的年度经常性收入（ARR）已达 440 亿美元，至 5 月底进一步攀升至 470 亿美元。与此同时，公司毛利率由智能体任务缓存命中和用户结构转化驱动，已提升至 70%，推动 2026Q2 首次实现盈利，据华尔街日报，预计该季度实现 109 亿美元营收和 5.59 亿美元营业利润。据界面新闻，OpenAI 2026 年全年营收预计 300 亿美元，同时正开启广告与 AI 硬件业务，同时据环球网，其 2025 年推理成本增长约四倍，调整后毛利率从 2024 年的 40%被压缩至约 33%，导致目前尚未实现盈利。Gemini 则主要为谷歌带来搜索广告和云业务的收入增长与利润改善，2026Q1 其搜索业务已连续四季度加速增长；同时谷歌云 AI 订单与利润率双增。豆包 C 端计划于 6 月下旬推出付费模式，B 端截至 2026 年3 月已有超过 140 家企业在火山引擎平台上累计 Token 使用量超一万亿。行业评级及投资策略：头部模型厂营收与 ARR、用户与 Token 调用量规模持续扩张，其中 Anthropic 实现盈利并进入价值兑现期。我们认为模型厂/云厂商算力投入具备可持续性，进而有望将景气有效传导至算力链。同时，随着模型能力提升与行业场景适配打磨，相关垂类 AI 应用公司有望率先突破。基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。相关公司：1）CPU：海光信息、中国长城（飞腾信息）；2）AI 芯片：寒武纪、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、芯原股份；3）连接：澜起科技、盛科通信、锐捷网络；4）超节点：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、工业富联、联想集团；5）液冷：鼎通科技、飞荣达、申菱环境；6）电源：中国长城、欧陆通、麦格米特、中恒电气；7）算力租赁：协创数据、宏景科技、盛视科技、利通电子、智微智能、润建股份；8）垂类 AI 应用：中控技术、鼎捷数智、科大讯飞、万兴科技、卓易信息等。风险提示：宏观经济影响下游需求、AI 模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，AI 推理需求不及预期证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 模型：Claude Fable5/Mythos5 具备复杂任务处理优势........................................................................................ 52、 业务结构：Anthropic 以 B 端业务为主要驱动........................................................................................................93、 营收与 A