非银金融行业：如何看待当前时点非银板块的投资机会？

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业简评 如何看待当前时点非银板块的投资机会？ 核心观点 证券：大财富业务弹性与双创投行业绩爆发驱动行业景气 上行，PB(LF)约 1.2 倍处历史低位，资本市场改革与国际化驱动 产业趋势加速，资金轮动下修复动能持续积聚。保险：存款搬家 与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，沪深 300Q2 涨超 13%明显提振资产端收益；头部险企估值处历史低分位；报行合 一强化价值率、分红险扩容与健康险政策催化，产业趋势加速打 开中长期成长空间。建议沿高景气弹性与低估值修复双主线择优 布局。 证券：高景气+低估值，产业趋势加速驱动价值修复 核心逻辑：证券行业基本面处于高景气区间，而指数估值被压缩至近十年偏低分位，二者之间的较大落差形成核心预 期差。 短期业绩：中报高增确定性强化，连续多个季度财报超预期可期。1）2026 年一季度，42 家上市券商合计实现归 母净 利润608.45 亿元，同比增长 16.6%；2）进入二季度，日均股基 成交额维持 3.2 万亿水平，同比+96%，两融日均余额 2.79 万亿 ，同比+53%，交投活跃度不减；3）三四季度优质投行项目集中 上市预期，构成 H2 业绩接力支撑。截至 6 月中旬，A 股 IPO 储 备项目覆盖长鑫科技、宇树科技、蓝箭航天等多家硬科技明星 企业，券商直投/跟投浮盈可观。叠加科创板、创业板改革深化、外 资企业境内上市政策利好，下半年大投行收入有望延续 Q1 同比+32.7%的高增态势。业绩端有望形成“财富业务驱动中报超预期 →投行资本化业务驱动三季报超预期”的连续两个季度正向验证 链条。 长期趋势：三大中长期产业趋势构筑结构性利好。1）大财富业务集中度持续提升。2025 年行业大财富营收 1934 亿元 ，创五年新高，CR15 稳定在 76%–78%。部分券商逐步构建“经 纪→代销→投顾→资管”的业务闭环，包括东财、广发、指南针 、华泰等公司的盈利稳定性和可预测性显著增强。2）双创改革驱动券商科技属性与弹性提升。科创板、创业板改革持续深化，硬科技企业上市加速。券商通过子公司全链条参与科创生态，部分 券商另类与私募子公司年均利润贡献已约 7%~10%，以中信为例，2025年中信金石和直投子公司利润贡献 30 亿元，占集团的 10%。随着长鑫科技、宇树科技等明星项目进入上市通道，券商科 创股权投资的蓄水池效应将逐步释放。3）国际化业务增资扩张打开增量空间。中资券商加速覆盖香港市场 IPO 项目和外资机构，国际子公司 ROE 显著高于集团整体水平，以中信为代表的多家 头部券商持续增资海外业务。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 编号:S1440522070001 沃昕宇 woxinyu@csc.com.cn 010-56135215 SAC 编号:S1440524070019 发布日期： 2026 年 06 月 23 日 市场表现 相关研究报告 26.06.22 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20260618：陆家嘴论坛成功举办，非银有望迎来多重催化 26.06.19 【中信建投非银金融】:私募股权投资市场月报(2026 年 5 月) 26.06.17 【中信建投非银金融】:消费金融ABS 和金融债月报（2026 年 5 月） 26.06.14 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20260612：中基协主题基金新规落地，收窄风格漂移空间 26.06.08 【中信建投非银金融】:《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》点评 -7%3%13%23%33%2025/6/232025/7/232025/8/232025/9/232025/10/232025/11/232025/12/232026/1/232026/2/232026/3/232026/4/232026/5/23非银金融上证指数非银金融 1 行业简评报告 非 银金融 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 估值与资金面：截至 2026/6/22 日。申万证券指数 PB(LF)约为 1.2 倍，从此前的 5%~7%分位刚刚上涨到20% 分位水平。Wind 数据显示，截至 2026Q1 公募基金在金融（银行+非银）行业的持仓比例仅为 1.67%，相对标准行业配置比例为-8.34%，显著低配；前期过低的估值隐含着市场对未来盈利将大幅下滑或 ROE 长 期低 于资金成本的悲观假设，但市场量价活跃推动的二季度盈利增长、科创投行推动的三四季度盈利超预期可 能性 、国际业务加速推动的远期业务增量空间显示产业趋势与该估值相悖，预示着行业处于盈利复苏的验证期 而绝 非繁荣的顶点。 综上而言，证券板块当前处于“业绩高增、估值低位、产业趋势加速”三者共振的窗口期。业绩端，中报高增+投行项目兑现构成连续验证；产业端，大财富业务格局集中、科创投行赋能、国际业务加速扩张 三大 趋势夯实中长期中枢；估值端，PB 历史较低分位蕴含安全边际。在科技板块交易拥挤度攀升、资金高切低 轮动 的背景下，证券板块的风险收益比仍具吸引力。 个股建议方面，延续我们在 2026 年 6 月 7 日发布的《2026 年中期策略：证券业研究框架新范式》报告中提出的新形势下选股框架，证券板块个股推荐围绕"差异化产业趋势"挖掘超额收益： 1）看好具备大投行业务差异化竞争优势的券商：重点关注科创板投行项目储备优质、且投行相关业务利润贡献占比较高的标的，部分券商“保荐+跟投+直投”业绩合计贡献占比已超 30%，规模达数十亿量级；随 着优质 IPO 项目持续兑现，该类券商的超额业绩弹性有望超预期。 2）看好大财富业务具备差异化优势的券商及金融科技标的：除东方财富、指南针、同花顺等金融科技平台外，已有一批券商通过构建“传统经纪+代销+投顾+资管”闭环体系，大财富业务业绩贡献占比持续维持在 50%以上；行业格局优化趋势下，该比重仍有提升空间，业绩弹性将更为集中。 3）中长期视角重点关注国际化业务加速推进的头部券商：伴随持续增资扩张，越来越多头部券商国际业务利润贡献有望突破 20%，国际业务的 ROE 水平显著高于境内市场，国际业务正逐步构成板块估值提升 的中 长期逻辑主线。 保险：业绩修复有望带动股价回暖，居民存款搬家打开长期增长空间 核心逻辑：存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，当前估值具备较高安全边际，资产端回暖有望带动 Q2 业绩显著修复并催化估值修复，建议把握配置机会。负债端来看，寿险方面，近期银保渠道“报行合一”监管进一步强化且分红险演示利率有望下调，在居民存款搬家与“反内卷”监管政策 背景 下，寿险负债端量价均有坚实支撑，NBV 有望保持较快增长。