农业农产品的“天气牛”：厄尔尼诺

2026年6月23日 厄尔尼诺——农产品的“天气牛” 行业评级：看好证券研究报告分析师张心怡邮箱zhangxinyi@stocke.com.cn证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱zhongkaifeng@stocke.com.cn证书编号S1230524050002添加标题95%摘要 21、国家气候中心：预计5月进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成中等及以上强度事件，至少持续至2026年底•赤道中东太平洋海温持续升高，厄尔尼诺已进入快速发展阶段，将显著改变全球降水与作物生长格局。•本次事件与化肥短缺、低库存周期叠加，形成农产品价格上涨的强驱动组合。2、厄尔尼诺改变全球降水分布——东南亚、印度、澳大利亚干旱，巴西南部暴雨洪涝，中国呈现“南涝北旱”格局。•棕榈油是最大变量：减产效应滞后9–12个月，2027年才是产量冲击真正显现的时间点。印尼B50政策叠加库存低位，一旦厄尔尼诺强度超预期，全球油脂价格中枢上移将是趋势性的•白糖和橡胶同样值得关注：历史数据清晰，价格弹性高•大豆需精细跟踪：全球大豆增产预期或可缓解供给压力，但需警惕阿根廷等局部减产风险•玉米和小麦的传导路径相对间接：主要通过化肥成本传导和区域性干旱，弹性次之•棉花主产国干旱与降雨不均影响单产，供需格局边际收紧。3、与以往历史周期的不同——化肥短缺与厄尔尼诺形成“供应紧缺+成本冲击”双重共振•全球化肥供给受限、成本高位，推高种植成本并抑制农户施肥意愿，进一步压低单产。•叠加农产品库存处于历史低位，供给弹性不足，价格向上弹性被显著放大。4、核心结论：供给端收缩已确定，价格上涨方向确定，幅度取决于厄尔尼诺真实强度。农产品估值仍处历史低位，形成明显估值洼地，天然吸引追求安全边际的资金介入•优先配置：棕榈油、白糖、橡胶三大高弹性品种。•关注轮动：大豆、棉花、小麦 / 玉米存在阶段性机会。•节奏上：2026 年预期发酵，2027 年预计兑现减产，行情具备持续性。5、风险提示：强度不达预期风险、主产国突发增产 / 政策调控风险、全球需求走弱风险、替代品种大量上市风险。目录C O N T E N T S全球厄尔尼诺发展现状010203各品种影响分析本轮行情投资策略304风险提示全球厄尔尼诺发展现状01Partone全球气候转向厄尔尼诺可能性增大历次厄尔尼诺事件全球气候变化格局4添加标题95%全球气候转向厄尔尼诺可能性增大015厄尔尼诺（El Niño），是赤道中东太平洋海温持续偏高并造成大气环流异常的一种气候现象，平均每两到七年发生一次，每次持续九到十二个月。国际通用的 NINO3.4指数用来判断厄尔尼诺/拉尼娜事件，3个月滑动平均的绝对值（RONI）达到或超过0.5℃、且持续至少5个月判定为一次厄尔尼诺/拉尼娜事件(指数>0.5℃为厄尔尼诺事件;指数<-0.5℃为拉尼娜事件)。我国气候中心最新监测显示，赤道中东太平洋海表温度正呈现持续升高趋势，预计2026年5月可能会进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，且至少持续至今年年底。图：厄尔尼诺事件强度分级标准（RONI 指数）强度等级RONI 指数阈值超强厄尔尼诺≥+2.0∘C强厄尔尼诺+1.5∼+2.0∘C中等厄尔尼诺+1.0∼+1.5∘C弱厄尔尼诺+0.5∼+1.0∘C图：NOAA厄尔尼诺强度概率预测资料来源：NOAA、浙商证券研究所添加标题历次厄尔尼诺事件016从1950年以来，全球共发生二十余次厄尔尼诺事件，其中1982-1983年、1997-1998年、2015-2016年的三次超强厄尔尼诺对农产品市场产生了颠覆性影响，且均伴随全球棕榈油、白糖及橡胶等软商品价格出现大幅上涨。厄尔尼诺事件起止时间持续时长强度（ONI峰值）对农产品的主要影响1982年5月 — 1983年7月15个月超强（ONI峰值2.2℃）导致东南亚干旱、南美洪涝频发，澳大利亚陷入特大旱灾。印尼和马来西亚棕油产量锐减，马来西亚棕榈油期货价格从650林吉特/吨飙升至1750林吉特/吨，涨幅达169%；泰国和印度甘蔗产量下滑，原糖价格上涨80%。巴西东北部、东南亚、澳洲等地遭受严重干旱，全球粮食供应紧张。1986年8月 — 1988年2月19个月中强度（ONI峰值1.6℃）典型“两段式”结构特征。全球谷物减产趋势加重，澳大利亚遭受严重干旱，全球主要农产品库存处于历史最大水平，但1987年起仍开启了一波农产品牛市。1997年5月 — 1998年5月13个月超强（ONI峰值2.3℃）另一公认的超强厄尔尼诺。极端天气席卷全球，印尼爆发大规模森林大火，巴西主粮产区干旱，我国长江流域遭遇特大洪水。原糖期货涨58%、橡胶暴涨76%、棕榈油上涨42%。全球咖啡价格在1997-1998年上涨200%以上。2002年5月 — 2003年2月10个月中强度（ONI峰值1.3℃）主要影响澳洲，干旱影响谷物产量，对大豆、玉米、小麦价格形成一定支撑，但幅度温和。2009年7月 — 2010年4月10个月中强度（ONI峰值1.6℃）中等偏强。东南亚多地（印尼、马来、泰老柬越等）遭受严重干旱。马来西亚棕榈油期货涨幅达188%；咖啡价格从2009年下半年开始上涨近100%。2014年10月 — 2016年5月20个月超强（ONI峰值2.6℃）有记录以来最强的厄尔尼诺事件。全球平均气温突破历史极值。印度白糖供需收紧，郑糖价格上涨65%。沪胶涨幅120%，马来西亚棕榈油价格大幅走高。2018年8月 — 2019年7月12个月中等偏弱（ONI峰值0.8℃）持续时间长但强度偏弱，总体农产品市场的价格反应比较温和。2018年底至2019年初部分国际谷物品受局部天气影响仍有阶段性上涨。2023年3月 — 2025年6月28个月中等（ONI峰值1.0℃+）有记录以来持续时间最长的厄尔尼诺-拉尼娜连续循环事件，经历EI Niño/中性/La Niña多轮转换，但整体振幅不大。与历史事件相比强度较低，叠加供应链恢复和全球经济增速放缓，总体对农产品价格推升有限。资料来源：NOAA、USDA、新浪网、中国证券报等、浙商证券研究所表：主要厄尔尼诺事件梳理添加标题全球气候变化格局017厄尔尼诺造成的气候扰动简单来说就是该热不热、该冷不冷、该雨不雨、该旱不旱：Ø 东南亚、南亚、澳大利亚干旱 → 供给收缩（棕榈油、橡胶、白糖、小麦等）Ø 南美暴雨 → 供给不确定性增加（大豆收割延误）Ø 美国南部湿润 → 部分地区利于增产，但局部洪涝也有风险区域气候影响主要农产品东南亚（印尼、马来、泰国、越南）高温干旱棕榈油、橡胶、白糖、水稻（大米）南亚（印度大部、斯里兰卡）干旱甘蔗（白糖）、棉花、水稻、小麦澳大利亚干旱小麦、大麦、甘蔗巴西南部、阿根廷暴雨、洪涝大豆、玉米北美（美国南部）湿润棉花、大豆、玉米非洲之角（索马利、肯尼亚等）降雨增加咖啡、茶叶中亚降雨增加棉花图表：厄尔尼诺事件对全球各区域影响资料来源：NOAA、浙商证券研究所各品种影响分析02Partone棕榈油：滞后减产+生物柴油驱动白糖：三大主产国同步受灾，弹性最强橡胶：干旱减产 + 需求复苏共振谷物与棉花：差异化影响与交易节奏8添加标题（一）：棕榈油029全球85%以上棕榈油产量集中在东南亚地区的