公用环保行业2Q26业绩前瞻：环保稳增，关注“算电协同”进展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 2Q26 业绩前瞻：环保稳增，关注“算电协同”进展 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 6 月 24 日│中国内地 动态点评 4/5 月火电发电量延续同比增长趋势，煤价同环比提升，我们认为主要火电公司 2Q26 归母净利或同比承压；4/5 月水电发电量同比增长；5 月核电发电量同比增速由降转增；绿电消纳形势仍较为严峻。展望 3Q26，火电关注电价 vs 煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水情况；绿电关注电价及消纳的拐点；燃气主要关注供需格局的变化；环保主要关注垃圾焚烧发电企业出海进展、各地水价调整及回款情况。 火电：4/5 月发电量延续增长趋势，煤价同环比提升或致盈利承压 2026 年 4-5 月火电发电量延续增长趋势，煤价同环比提升。据国家统计局数据，2026 年 4/5 月全国火电发电量同比+3.1%/+2.1%。考虑 1 个月的库存，2Q26秦皇岛动力末煤平仓均价 781元/吨（5500大卡），同比提升 19.5%，环比提升 9.6%。考虑煤价同环比提升，综合 2026 年各地长协电价下行情况，我们认为主要火电公司 2Q26 归母净利或同比承压。 水电&核电:4/5 月水电发电量同比增长,5月核电发电量同比由降转增 2026 年 4-5 月水电发电量同比增长。据国家统计局，2026 年 4/5 月全国水电发电量同比+12.2%/+13.0%。据四川省水文水资源勘测中心数据，2026年 4/5 月，龙滩电站出库流量同比+120%/+141%。我们预计桂冠电力 2Q26归母净利同比+22%。5 月核电发电量同比增速由降转增，据国家统计局数据，2026 年 4/5 月全国核电发电量同比-8.7%/+5.0%。考虑到市场化交易情况及机组投产节奏存在差异，我们认为中国广核与中国核电 2Q26 归母净利同比变化趋势或出现分化。 新能源：5 月风电发电量同比由降转增，消纳形势仍较为严峻 受风光资源和消纳影响，风光电量增速低于装机增速。据国家能源局、国家统计局，2026 年 4 月末全国风电/光伏装机同比+22.0%/+26.2%；2026 年1-4 月风电/光伏发电量同比-3.5%/+9.8%。5 月风电发电量同比增速由降转增，据国家统计局，2026 年 4/5 月全国风电发电量同比-5.0%/+0.5%。据电力行业规划研究与监测预警中心，2026 年 1-3 月全国风电/光伏利用率91.9%/91.2%，同比-1.5/-2.6pct。考虑 1）风电增值税补贴退坡；2）消纳形势仍较为严峻，我们预计主要绿电公司 2Q26 归母净利或仍承压。 燃气:5 月天然气产量同比由增转降，4 月天然气表观消费量同比下滑 2026 年 5 月全国天然气产量同比增速由增转降，4 月全国天然气表观消费量同比 下滑。据国家 统计局， 2026 年 4/5 月 全国天然 气产量同比+1.9%/-2.2%。受天然气重卡销量下滑、高气价致部分企业减产等因素影响，部分行业工业用气需求或低于往年同期水平。据发改委，2026 年 4 月全国天然气表观消费量同比-3%。我们认为厄尔尼诺现象下，今年夏季全国较大概率出现大范围持续高温，发电用气需求有望迎来回升。 环保：垃圾焚烧发电出海提速，化债持续推进 4Q25 以来中国企业在印尼、中亚两大区域的垃圾焚烧发电出海项目迎来密集落地与中标。我们测算印尼/中亚垃圾焚烧发电项目全投资 IRR 达9.5/7.4%，较中国典型项目增厚 3.7/1.6pct。2026 年 4 月 28 日中共中央政治局会议再次强调有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题；5 月 9 日国务院常务会议指出要继续完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。我们期待出海项目落地、顺价及化债政策推进支撑环保行业盈利和现金流进一步改善。 风险提示：煤价波动超预期，来水不及预期，化债政策推进不及预期。 (2)7152432Jun-25Oct-25Feb-26Jun-26(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 图表1： 主要电力/环保公司 26Q2、26H1 归母净利预测 代码 证券简称 归母净利润（百万元/百万港元） 25Q2 26Q2E 26Q2E yoy 25H1 26H1E 26H1E yoy 中值 下限 上限 中值 下限 上限 中值 下限 上限 中值 下限 上限 公用 601985 CH 中国核电 2,529 2,265 2,065 2,465 -10% -18% -3% 5,666 4,329 4,129 4,529 -24% -27% -20% 600905 CH 三峡能源 1,368 950 750 1,150 -31% -45% -16% 3,815 1,990 1,790 2,190 -48% -53% -43% 001289 CH 龙源电力 1,473 1,320 1,170 1,470 -10% -21% 0% 3,375 2,944 2,794 3,094 -13% -17% -8% 003035 CH 南网能源 122 115 95 135 -6% -22% 10% 214 201 181 221 -6% -16% 3% 601016 CH 节能风电 239 160 120 200 -33% -50% -16% 631 364 324 404 -42% -49% -36% 000875 CH 电投绿能 102 75 50 100 -27% -51% -2% 726 349 324 374 -52% -55% -48% 601778 CH 晶科科技 158 150 100 200 -5% -37% 27% 123 21 -29 71 -83% -123% -42% 600483 CH 福能股份 585 700 595 805 20% 2% 38% 1,337 1,350 1,245 1,455 1% -7% 9% 600163 CH 中闽能源 63 92 7