医药生物行业2026年半年度投资策略：“新”生

2026年6月22日“新”生——医药生物行业2026年半年度投资策略行业评级：看好分析师郭双喜彭波赵丹安柯胡隽扬邮箱guoshuangxi@stocke.com.cnpengbo@stocke.com.cnzhaodan@stocke.com.cnanke@stocke.com.cnhujunyang@stocke.com.cn证书编号S1230521110002S1230526060002S1500524120002S0120524060006S1230524090005证券研究报告2026下半年医药策略观点：“新” 生21、复盘：回到起点，从“新”重生➢ 1）股价复盘：医药十年创新发展，股价回到起点，估值更低。2）估值复盘：医药板块估值经历了多次向下波动，现在处于历史低位，CXO、药店、血制品、疫苗等板块估值历史低位。3）市值复盘：医药全A占比持续下降，CXO创新药受认可。4）新生：医药行业正在经历大变革大机遇，估值全面重塑窗口期。5）投资策略：看好“新”生：重点推荐CXO及上游，创新药板块投资机会。2、细分行业机会挖掘：重点推荐CXO和创新药板块➢ CXO：供需两旺，看好订单&业绩持续超预期；➢ 科研服务：研发景气，把握高增长；➢ 创新药：国际化带来估值重估；➢ 原料药：供给出清，产业升级；➢ 医疗器械：关注边际变化；➢ 连锁药店：扩张放缓、盈利或有恢复；➢ 医疗服务：需求刚性，供需再平衡；风险提示3➢ 新品类的价格政策超预期；➢ 贸易摩擦影响订单不确定性；➢ 医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。目录C O N T E N T S复盘：回到起点，从“新”重生1.1 股价十年：医药十年创新发展，股价回到起点，估值更低1.2 估值十年：医药板块估值经历了多次向下波动1.3 市值十年：医药全A占比持续下降，CXO创新药受认可1.4 新生：医药在经历大变革大机遇，估值全面重塑窗口期1.5 投资策略：看好“新”生010203细分行业机会挖掘：2.1 CXO：供需两旺，看好订单&业绩持续超预期2.2 科研服务：研发景气，把握高增长2.3 创新药：国际化带来估值重估2.4 原料药：供给出清，产业升级2.5 医疗器械：关注边际变化2.6 连锁药店：扩张放缓、盈利或有恢复2.7 医疗服务：需求刚性，供需再平衡4风险提示复盘：回到起点，从“新”重生01Partone5010203040506070-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%涨跌幅（%，左轴）PE(TTM，右轴)2018.6长春长生、华海基因毒杂质事件2018年市场寻找一致性评价受益方向、2018.12,4+7集采落地股价复盘：医药十年创新发展，股价回到起点，估值更低1.16资料来源：卫健委，Wind（截止2026年6月15日），浙商证券研究所➢ 从2015年7.22临床数据核查、推进一致性评价，2018-2019年带量采购启动并常态化、2020-2022年创新药如PD-1等医保谈判大幅降价，2023年大规模反腐，生物安全法案等诸多压制行业估值的事件发生，行业持续出清，股价和估值多次受挫，但是韧性仍在。医药CXO、原料药、疫苗等带动的牛市窗口催化：特殊卫生事件带来海外供应链转移等创新药带动的牛市窗口催化：创新药BD出海爆发A股牛市2015.7,”722”临床试验数据自查核查2021.7《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》，Metoo产品承压2023.7，医疗反腐运动开启反腐持续高压承压：仿制药带量采购、创新药医保谈判常态化、临床价值导向、投融资遇冷、反腐。驱动：药审改革、ICH、18A/科创板、特殊卫生事件催化2024.7，全链条支持创新药政策2017.6，中国加入ICH，国际化接轨驱动：创新药BD爆发、全链条支持创新药、投融资回暖2020.12 首次谈判后PD-1产品大幅降价估值复盘：医药板块估值经历了多次向下波动1.27表：2010-2026YTD 医药子板块估值资料来源：Wind（截止2026年6月15日），浙商证券研究所市值复盘：医药生物全A占比持续下降，CXO和创新药受认可1.3➢ 从市值看：2015年SW医药生物全A市值占比从2015年的5.7%上升至最高2020年的9.2%，最近（截止20260622）已经下降到4.5%，降至2015年以来新低。➢ 医药生物板块内部看：化学制剂占比最高29.6%，其次是中药（12.6%）、医疗研发外包（10.7%）、医疗设备（9.4%），2022年以来化学制剂（从18.7%提升至29.6%）和医疗研发外包（从8.8%提升至10.7%）市值占比提升较为明显，充分体现了资金对创新药和CXO行业的认可。图：2015-2026YTD医药细分行业市值医药内部占比图：2015-2026YTD医药细分行业市值全A占比资料来源：Wind，浙商证券研究所新生：医药正经历大变革大机遇，估值全面重塑窗口期1.49资料来源：卫健委，Wind，浙商证券研究所产业升级政策转向：从控费到全链条赋能2015-2017药审改革•2015.7 “722”“临床核查•2015.8 国务院44号文《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》•2016.2 优先审评审批制度建立•2016.6 MAH试点•2017.6 加入ICH2018-2023控费降价、规范诊疗2024-2026全链条赋能•2018.12 “4+7”带量采购落地•2019.9 “4+7”全国扩围•2019年 DRG30 城市试点启动•2019年 医保局首次大规模开展医保谈判•2020-2021 集采常态化+DRG/DIP全面铺开•2023.7卫健委等九部委联合医药反腐•2024.7 《全链条支持创新药发展实施方案》•药品价格治理深化（同品同价、挂网价整治）•2025 年全链条支持方案深化落地，地方配套 资金到位•商业医保与多层次支付体系探索加速•手术机器人、脑机接口等前沿领域迎来政策 规范与支持板块区间涨跌幅PE TTM20222023202420252026YTDSW医疗耗材-19.70-4.67-7.6829.888.1736.80SW医疗研发外包-29.94-17.74-20.0151.085.9721.44SW原料药-14.6830.28-2.3622.01-2.5236.91SW体外诊断-13.216.73-6.029.86-2.5425.14SW医疗设备-8.77-6.03-12.325.43-3.8831.91SW其他生物制品-11.196.16-17.5253.69-5.6824.23SW其他医疗服务-36.34-8.42-39.936.81-7.6838.17SW诊断服务-32.93-11.78-33.0615.82-7.74105.97SW线下药店9.45-16.10-30.619.10-8.4218.15SW中药Ⅲ-6.344.600.510.27-9.9419.42SW医药流通3.899.737.2616.90-12.3513.43SW医院-4.01-24.81-19.733.13-14.5932.49SW化学制剂-5.4526.823.7046.