煤炭、甲醇业务双修复，业绩弹性可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年06月22日优于大市昊华能源（601101.SH）煤炭、甲醇业务双修复，业绩弹性可期核心观点公司研究·深度报告煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值12.00 - 12.90 元收盘价11.17 元总市值/流通市值16085/16085 百万元52 周最高价/最低价14.65/6.87 元近 3 个月日均成交额466.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告昊华能源是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，已形成“煤矿+煤化工+物流”的产业格局。公司 2003 年成立，2010 年上市，是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，京能集团持股 63.31%，北京市国资委是实控人。公司已经形成“煤炭+运输+化工”一体化的业务结构，其中自产煤主业以不到 75%的收入贡献了超过 92%的毛利，是当前公司营收、利润的核心，煤化工业务是下游的重要产业延伸，煤炭物流、铁路运输更多依托自有铁路专线配套煤炭主业发展，以终端直销、一票到厂的一体化服务打通产销链路，提高煤炭主业的兑现效率。煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。截至 2025 年底公司核定总产能1930 万吨/年，整体剩余可采年限 54.90 年，公司已形成“内蒙古+宁夏”双基地生产格局。在煤价中枢大幅提升&成本优化的共振下，公司煤炭业务弹性较大。一方面，公司市场煤占比约 75%，且拥有约 24%+的配焦煤产能，煤炭售价弹性较大；另一方面，2025 年受煤质下滑、产能爬坡期成本高企、计提超 1 亿元减值等影响，红墩子煤业亏损 4.2 亿元，是公司业绩的最大拖累项，而 2026 年以上影响基本消退，公司业绩修复空间较大。此外公司“十五五”战略目标“再造一个昊华”，未来将通过煤矿核增、集团资产注入、外部收购等方式实现煤炭产能翻倍的目标。煤化工业务经营有望大幅改善。公司煤化工业务核心主体为国泰化工，拥有40 万吨/年甲醇产能。2021-2024 年受成本端煤价大幅上行等的影响，甲醇业务是公司利润表中的拖累项。进入 2025 年后煤价中枢大幅回落&公司有效成本管控，甲醇毛利率自 2019 年以来再度转正至 8%。2026 年 3 月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，甲醇与煤炭价差远超公司盈亏平衡线，甲醇业务盈利有望改善。盈利预测与估值：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 13.3/13.9/14.5亿元，对应 PE 分别为 11.5/11.1/10.6。我们认为公司合理估值区间在人民币 12.0-12.9 元之间。首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9,1388,0279,5489,6199,686(+/-%)8.3%-12.2%19.0%0.7%0.7%归母净利润(百万元)1037512133113871445(+/-%)-0.3%-50.6%159.7%4.3%4.1%每股收益（元）0.720.360.920.961.00EBITMargin25.6%15.4%24.9%25.4%25.9%净资产收益率（ROE）8.7%4.3%10.7%10.7%10.7%市盈率（PE）14.829.911.511.110.6EV/EBITDA8.812.87.36.96.7市净率（PB）1.281.291.231.181.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年06月23日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5公司沿革及经营概况 ....................................................................5业绩随煤价周期波动，修复可期 ..........................................................7经营指标改善，分红率逐年提升 ..........................................................8煤炭：拓展宁蒙双基地，业绩弹性较大 ............................................ 9甲醇：受益于甲醇-煤炭价差走扩，盈利修复 ...................................... 12物流与贸易：打通“产-运-销”全链条，提高经济效益 ............................. 15同业比较 ..................................................................... 16盈利能力 .............................................................................16营运能力 .............................................................................17债偿能力 .............................................................................18盈利预测 ..................................................................... 19假设前提 .............................................................................19未来 3 年业绩预测 .....................................................................22估值与投资建议 ............................................................... 23相对估值 .............................................................................23投资建议 .............................................................................23风