创新转型，小核酸药物布局丰富

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 06 月 23 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 22 公司基本信息 产业别 医药生物 A 股价(2026/6/22) 18.22 上证指数(2026/6/22) 4163.10 股价 12 个月高/低 29.98/9.53 总发行股数(百万) 374.58 A 股数(百万) 374.58 A 市值(亿元) 68.25 主要股东 建木药业有限公司(18.86%) 每股净值(元) 2.96 股价/账面净值 6.16 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -16.7 -1.9 87.6 近期评等 日期 收盘价 评级 产品组合 艾可宁 85% 其他主营业务 14% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 1.6% 一般法人 0% 股价相对大盘走势 前沿生物-U(688221.SZ) 买进（Buy） 创新转型，小核酸药物布局丰富 结论及建议： ➢ 从 HIV 药物起家，贡献当前主要营收:公司成立于 2013 年，是一家研发驱动型的创新药公司，最初自主研发了国家 1.1 类新药，全球首个获批的长效抗 HIV 病毒融合抑制剂艾博卫泰（商品名：艾可宁，2018 年获批上市），也是目前公司营收及净利润的贡献主力。公司近 3 年收入连续过亿元，2025 年，公司营收 1.2 亿，YOY-4.7%,归母净利-2.6 亿元，主要是公司保持较高的研发强度，全年研发费用 1.4 亿。 ➢ 转型布局小核酸药物研发：基于 HIV 病毒药物的研发中积累，公司构建了长效多肽平台、小核酸平台等技术平台，幷且构建了拥有自主知识产权的新一代 siRNA 递送技术 ACORDE，突破了传统的 GaINAc 技术肝脏递送的瓶颈。公司目前有 1 款使用传统的 GaINac 递送系统药物以及 6 款基于自主研发的 ACORDE 递送技术的小核酸药物处于临床前研究阶段，分布于IgA 肾病、高尿酸与痛风、肿瘤、高血脂症、动脉粥样硬化性心血管疾病以及代谢相关脂肪性肝炎等适应症，小核酸在研管线资源丰富，适应症分布广泛（具体研发管线及进度参考图 2）。 ➢ 实现大额 BD 交易，研发获得国际巨头认可：2026 年 2 月 23 日，公司发布公告与葛兰素史克(GSK)达成一项独家授权协议，GSK 将获得两款处于早期研发阶段的小核酸（siRNA）产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。公司将可获得 4000 万美元首付款及 1300 万美元的近期里程碑付款，此外还将累计获得最高 9.5 亿美元的里程碑付款，幷享有两款产品全球净销售额的分级特许使用费。我们认为公司作为一家专注于小核酸药物的公司，早期研发管线获得跨国药企巨头的青睐，本身就是对公司技术实力的一种认可，除获得相应的首付款补充研发资金外，公司还可借助 GSK 在全球临床开发与商业化方面的资源与经验，加速公司管线的国际化价值转化，实现管线价值的重估。 ➢ 盈利预计及投资建议：我们预计公司 2026-2028 年分别实现净利润-0.05亿元、-1.28 亿元、-1.69 亿元。公司作为专注于小核酸药物研发的科技公司，研发管线获得国际大企业的认可，幷且管线丰富，未来前景广阔，我们给与“买进”的投资建议。 ➢ 风险提示：研发进度不及预期；地缘政治的影响；行业监管政策影响 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 6 月 23 日 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 -201 -268 -5 -128 -169 同比增减 % -38.78 33.11 每股盈余 (EPS) RMB 元 -0.54 -0.72 -0.01 -0.34 -0.45 同比增减 % -38.64 33.33 市盈率(P/E) X -0.09 -25.31 股利 (DPS) RMB 元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率 (Yield) % 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图 1：公司技术平台 图 2：公司研发管线及进度 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 6 月 23 日 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2026 年 6 月 23 日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 129 123 415 245 172 经营成本 86 82 93 104 114 营业税金及附加 5 3 1 1 1 销售费用 86 87 104 86 72 管理费用 85 65 62 61 52 财务费用 7 0 -2 -1 -1 投资收益 84 -1 0 0 0 营业利润 -201 -268 -5 -128 -169 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 -201 -268 -5 -128 -169 所得税 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 归母净利润 -201 -268 -5 -128 -169 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 货币资金 249 170 196 225 259 应收账款 35 58 67 77 89 存货 41 67 80 96 115 流动资产合计 1223 1005 1206 1447 1736 长期股权投资 30 21 21 22 22 固定资产 245 422 427 431 435 在建工程 148 0 0