稀土盈利修复，MLCC有望带动氧化镝需求爆发

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-062025-082025-112026-012026-042026-06-10%3%16%29%42%55%68%81%94%107%120%中稀有色有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）105.71总股本/流通股本（亿股）3.36 / 3.36总市值/流通市值（亿元）356 / 35652 周内最高/最低价112.29 / 49.09资产负债率(%)45.8%市盈率278.18第一大股东广东省稀土产业集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com中稀有色(600259)稀土盈利修复，MLCC 有望带动氧化镝需求爆发l投资要点事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 58.20 亿元，同比下降 53.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润 1.28/1.59 亿元，同比扭亏为盈。其中 Q4 单季实现营收/扣非归母净利润 11.86/0.01 亿元,同比-69.25%/+105.38%。2026Q1 公司实现营收 15.35 亿元，同比+1.90%；实现扣非归母净利润 1.73 亿元，同比+283.88%。稀土价格上涨带动业绩改善，大宝山投资收益显著增长。2025 年公司营收业务规模缩减主要由于贸易公司业务转型，进一步缩减低毛利率的大宗金属贸易业务规模。利润增长主要由于稀土价格上涨，2025 年氧化镨钕价格较上年均价增长 25%，氧化铽价格同比上涨17.27%；氧化镝价格同比下跌 11.98%。此外参股企业大宝山公司实现净利润 7.08 亿元，贡献投资收益 2.70 亿元，2026 年 Q1 实现投资收益 1.59 亿元。横向整合稀土、钨、铜等资源，纵向延伸稀土深加工产业链。根据公司发展战略，公司横向以稀土产业为主、同步拓展钨、铜等战略性稀有金属资源开发和应用，加快推进增储上产；纵向发挥自身上游稀土资源优势和粤港澳大湾区地域优势，延伸稀土深加工和应用产业链将公司打造成为稀土等战略性资源开发和应用的旗舰企业。公司资源板块多点布局成长可期。公司作为广东唯一合法稀土采矿主体，手握多座稀土矿，2024 年稀土产量 2002 吨，旗下新丰稀土矿储量最大，产能3000吨，开发手续办理正在办理；钨矿证内资源6.5万吨，持股 51% 的红岭钨矿白钨项目取得关键进展，测算投产后权益钨精矿产能达 2086 吨；参股矿山大宝山铜矿为华南最大铜硫矿，资源储量充沛、产销稳定，当前推进股改赴港上市，落地后有望重估资产、增厚权益并持续贡献投资收益。稀土分离与磁材板块经营向好，实现扭亏/减亏。公司分离业务依托富远、兴邦、和利三家主体运营，2024 年产出稀土氧化物 4443吨、富集物 3149 吨，富远推进槽体技改、兴邦 6000 吨镧铈镨钕扩产项目稳步落地，行业管控收紧利好合规冶炼企业，两家核心分离企业2025 年分别盈利 0.43、0.25 亿元，成功扭亏；磁材板块晟源公司产能、良率大幅提升、成本显著下降，2025 年亏损 0.41 亿元，同比大幅减亏，其 4000 吨扩产产能预计 2026 年 9 月末投产。氧化镝作为稀土添加剂是车规级和 AI 高压级 MLCC 的必备添加物。根据弗若斯特沙利文等数据，一台 8 卡 AI 训练服务器，单机 MLCC用量约 4.8 万颗；而一台旗舰级整机柜 AI 服务器，单机用量可超过 44万颗——是普通服务器的 9 倍以上。预计 AI 服务器 MLCC 需求 2029年将达到 239.1 亿元，复合年增长率 39.6%；汽车 MLCC 市场在新能发布时间：2026-06-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2源汽车电动化和智能化趋势下，规模预计将从 2020 年的 37.2 亿元增长至 2029 年的 170.7 亿元。投资建议：考虑到公司作为广东省稀土龙头，稀土矿、分离产能有序扩张，叠加大宝山铜矿盈利扩张、红岭钨矿投产，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润分别为 5.75/6.87/7.51 亿元，分别同比增长 350.52%/19.5%/9.38%，对应 EPS 分别为 1.71/2.04/2.23元。以 2026 年 6 月 17 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 61.89/51.79/47.35 倍。给予公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）5820668275448061增长率(%)-53.8014.8112.906.86EBITDA（百万元）138.41913.351079.201162.26归属母公司净利润（百万元）127.56574.67686.72751.16增长率(%)142.73350.5219.509.38EPS(元/股)0.381.712.042.23市盈率（P/E）278.8261.8951.7947.35市净率（P/B）10.199.268.367.55EV/EBITDA140.3139.8833.2230.21资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31 中国稀土集团入主，打造稀土开发应用旗舰企业公司主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土永磁材料等。公司前身为广晟有色，2025 年 11 月更名为“中稀有色”，并随着广东稀土集团 18.45%股份无偿划转中国稀土集团，进一步融入中国稀土集团体系。中国稀土集团入主，有望发挥协同作用。目前公司实际控制人为中国稀土集团，中国稀土集团为国家级稀土产业集团，稀土产业链主单位，具备政策、资源、资金、信息、人才、技术等优势，公司作为其控股上市公司，未来将获得集团的大力支持，有助于推动公司在稀土资源开发、重点项目建设、技术改造和市场拓展等方面的快速发展。减负整合，聚焦主业。2025 年公司完成多项法人压减与资产整合，包括嘉禾与兴邦、大埔与富远合并，福益乐、石人嶂进入破产重整，润达、珠江稀土挂牌转让。总部“三定”改革后，管理人员占比由 33%降至 19%，专业人员占比增至 81%。这些动作为公司轻装上阵、聚焦主业奠定了坚实基础。横向拓展稀土、钨、铜资源开发、纵向延伸稀土深加工产业链。根据公司发展战略，公司横向以稀土产业为主、同步拓展钨、铜等战略性稀有金属资源开发和应用，加快推进增储上产；纵向发挥自身上游稀土资源优势和粤港澳大湾区地域优势，延伸稀土深加工和应用产业链将公司打造成为稀土等战略性资源开发和应用的旗舰企业。2 稀土价