家电行业：面板行业折旧达峰、利润释放，带领中国黑电品牌全球争霸

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 踪 ⚫ 过去 10 年，全球面板资本开支超万亿元，京东方 A 累计资本开支超 3000 亿元，TCL 科技超 2500 亿元。产业被资本市场长期定义为“周期股”乃至“价值毁灭者”，产能扩张引发价格战，价格战导致亏损，亏损后再扩张的恶性循环反复上演。但 2026 年以来的产业信号表明，这一叙事正在被改写：折旧拐点释放利润弹性、中国产能主导下的全球格局重塑、以及玻璃基板开辟的第二增长曲线。 ⚫ 面板折旧达峰之后的利润释放，从烧钱机器到现金奶牛。面板行业过去无法盈利的根本原因在于资本开支与折旧的长期错配。由于产线建设期巨额投入，投产后 5-10年大额折旧摊销持续侵蚀利润，而产品价格因产能过剩不断下行。这一困局正在逆转。京东方折旧已在 2025 年达到峰值，进入下降通道， 2027 年有望大幅下降；TCL 华星 2025 年同样为折旧峰值，预计 2026 年折旧将逐步下降，2027 年后大幅下降，其中 T4 产线（6 代柔性 OLED）和 T6 产线（11 代 LCD）预计在 2026 年陆续到期，T7 产线预计于 2028 年折旧到期。这意味着，过去吞噬利润的折旧包袱正在逐步卸下，在同样的营收规模下，净利润将获得系统性增厚。 ⚫ 中国产能主导全球市场，黑电品牌出海加速产业重心转移。折旧拐点是利润释放的内因，而全球格局的重塑则是利润可持续的外因。据洛图科技数据，2026 年 Q1 全球大尺寸液晶电视面板出货 6100 万片，同比-3.2%，国内四家面板厂出货 4430 万片，同比+1.7%，合计市占率达 72.4%，同比+3.5pct，在全球面板生产中占比增加。目前全球仅 5 条 10 代以上生产线，TCL 和京东方各占两条，依托高世代产线的规模效应与成本控制，国产面板能够以更低成本产出更高良品率的 LCD 产品，全面超越日韩同行。国产面板与中国黑电品牌在全球出海中形成了紧密的产业协同，上游面板的低成本供给直接转化为下游整机的价格竞争力。据 Trendforce 数据，2026Q1 TCL 与海信出货分别达 768、710 万台，合计 1478 万台，反超三星与 LG合计 1470 万台的出货量。中国厂商已实现从规模主导到定价领跑的升级，全球电视产业已实质性进入“中国主导”时代。 ⚫ 玻璃基板在先进封装中的新应用，带来估值重塑。面板行业最被低估的变量，在于其制造能力向半导体先进封装领域的横向迁移。玻璃基板有望解决大尺寸 AI 芯片封装过程中的翘曲控制、热管理、讯号传输及电源完整性等核心难题。2026 年被业界视为半导体玻璃基板商业化验证元年。台积电 6 月 4 日披露已设有玻璃基板导入先进封装技术试点产线，预计两到三年后量产；英特尔 2026 年 1 月展出集成其 EMIB封装技术的厚芯玻璃基板，并推出全球首款搭载玻璃芯载板的商用 Xeon 6 处理器。国内面板企业拥有独特的能力迁移优势，TFT-LCD 面板厂数十年积累的大尺寸玻璃基板薄膜沉积、光刻、刻蚀等精密工艺，可直接迁移至玻璃基封装的 RDL 和 TGV加工等工艺流程。这一趋势对面板行业估值体系的冲击是结构性的，有望从单纯的“LCD 周期股”切换为“显示+材料”双轮驱动。 面板行业折旧拐点打开了利润释放的财务空间，中国产能主导全球定价权，玻璃基板则提供了跨越周期的第二增长曲线。三者叠加之下，面板龙头的盈利中枢有望系统性抬升，有望从单纯的“LCD 周期股”切换为“显示+材料”双轮驱动。 1） 面板行业盈利中枢有望上行，在先进封装中的新应用，有望带来估值重塑。相关标的：TCL 科技(000100，买入)、京东方 A(000725，买入)。 2） 中国产能主导全球定价权，黑电品牌出海加速产业重心转移。相关标的：海信视像(600060，增持)。 风险提示 全球面板市场需求波动，技术落地不及预期，行业竞争加剧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 06 月 22 日 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 qushiqiang@orientsec.com.cn 021-63326320 李汉颖 执业证书编号：S0860525100006 lihanying@orientsec.com.cn 021-63326320 家电 IP 化，从流量获取演进至组织能力重构 2026-06-21 五月社零转负，家电类需求持续承压：家电行业 W25 数据周报 2026-06-21 需求端承压成本有望改善，龙头企业股权激励释放底部信号 2026-06-21 面板行业折旧达峰、利润释放，带领中国黑电品牌全球争霸 看好（维持） 家电行业动态跟踪 —— 面板行业折旧达峰、利润释放，带领中国黑电品牌全球争霸 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支