保险行业基本面梳理122：杠杆工具角度如何看保险？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 杠杆工具角度如何看保险？ ——保险基本面梳理 122 报告要点 [Table_Summary]对于将买入并持有作为主要策略的投资者而言，保险股至少是性价比最高的表达看多 A 股的工具之一。假设在未来 1 年以上的维度看好 A 股表现，可以选择直接买入 A 股，可以选择杠杆ETF（代价是 8.6%的成本），也可以选择融资买入（成本大概 4.7%），或者买入保险股（每年获得股息，且规模持续扩大，没有强平风险）。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 杠杆工具角度如何看保险？ ——保险基本面梳理 122 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 购买保险股可以获得多少权益敞口？ 权益资产已经成为保险资金持仓的重要资产。以行业层面来看，截至 2026 年一季度，人身险行业股票配置比例为 10.1%，基金、长期股权投资分别环比 2025 年底增配 0.1pct、0.2pct 至5.3%和 8.0%。由于长期股权投资并非按照公允价值计量，我们取股票和基金作为狭义的权益资产。而上市险企方面，截至 2025 年年报，主要上市险企持仓敞口约 13.3%-21.1%。 保险自带权益杠杆。将各家上市险企持仓的股票和基金规模除以当前的总市值，可以计算获得权益杠杆倍数，而这个倍数意味着每购买 1 元保险股，可以获得 0.4-4.1 元的权益资产敞口，其中除了中国财险和中国人保财险为主的公司以外，其余寿险为主的公司均在 1 倍以上。 不同杠杆工具的成本是多少？ 杠杆 ETF 和融资买入是常见的两类杠杆工具。以沪深 300 为例，港股市场的 “南方东英 2 倍做多沪深 300ETF”可以提供接近两倍的敞口；此外，也可以支付融资费用买入宽基指数达到类似的效果。 杠杆 ETF 对应成本约为年化 8.6%。杠杆 ETF 需要支付管理费、交易费等费用。此外，由于产品本质是跟踪每日资产波动，计算复利时会产生损耗，而这种损耗在资产价格来回波动之中会显得尤为突出。以前文提到的杠杆 ETF 为例，2020 年至今平均来看，包含管理费的摩擦损耗对应 8.6%的年均成本。融资买入的成本在最近几年有所下降，以中信证券为例，2025 年成本约为 4.7%。 综合来看，保险可能是最便宜的杠杆工具之一。由于杠杆不同，我们可以单位额外权益敞口作为衡量成本的方式，例如杠杆 ETF 获得 1 倍额外敞口的成本是 8.6%、融资买入获得 1 倍额外敞口的成本是 4.7%。而人身险公司获得 1 倍额外敞口的成本为负，例如购买 100 元新华保险可以获得 117 元额外权益敞口，同时当前 TTM 股息率为 4.7%，意味着获得 1 倍额外权益敞口的收入是 4.1%，明显好于杠杆 ETF 工具和融资买入。 保险还具备杠杆稳健的优势。杠杆 ETF 和融资买入的杠杆是固定的，而保险公司尤其是寿险公司规模持续快速增长，且这一趋势在当前低利率环境下，结合保险产品独特的期限、刚兑和保障特性，仍将持续。这一套逻辑框架下，就只剩下一个问题：保险公司会出现利差损风险吗？我们已经在《怎么量化利差损风险？如何给保险估值？》等报告中论述，中性假设下上市险企出现利差损的风险极小。 杠杆工具的角度如何看保险？ 看多 A 股不妨买入保险股。假设在未来 1 年以上的维度看好 A 股表现，可以选择直接买入 A股，可以选择杠杆 ETF（代价是 8.6%的成本），也可以选择融资买入（成本大概 4.7%），或者买入保险股（每年获得股息，且规模持续扩大，没有强平风险）。因此对于将买入并持有作为主要策略的投资者而言，保险股至少是性价比最高的表达看多 A 股的工具之一。 风险提示 1、相关政策出现较大调整；2、资本市场大幅波动； 3、测算结论基于大量假设；4、行业竞争加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《跨行业对比，保险估值如何——保险基本面梳理 121》2026-06-14 •《险资配置的变与不变——保险基本面梳理 120》2026-06-01 •《偿付维持健康，环比增配权益——保险基本面梳理 119》2026-05-28 0%13%27%40%2025/62025/82025/112026/1保险Ⅱ沪深3002026-06-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 图 1：上市险企股票+基金仓位情况 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：上市保险公司的权益杠杆情况（单位：亿元，亿港币） 公司 总市值 股票持仓 基金持仓 杠杆倍数 TTM 股息率 经营性现金流 中国人寿 9,525 8,353 4,218 1.32 2.5% 4,599 中国平安 8,942 9,581 3,195 1.43 5.5% 6,586 中国太保 2,884 3,377 811 1.45 3.8% 1,955 新华保险 1,795 2,165 1,726 2.17 4.7% 1,109 中国人保 2,941 1,662 873 0.86 3.3% 1,187 中国太平 700 2,124 771 4.13 6.3% 1,088 中国财险 2,911 865 391 0.43 5.1% 430 阳光保险 397 875 74 2.39 6.3% 712 资料来源：Wind，长江证券研究所（市值股息率等采用 2026 年 6 月 18 日数据，股票、基金市场和经营性现金流采用 2025 年年报数据；中国太平和阳光保险市值、持仓、现金流数据为港币） 表 2：南方东英 2 倍做多沪深 300ETF 主要元素 项目 情况 代码 7233.HK 基金公司 南方东英资产管理有限公司 跟踪指数 沪深 300 指数 管理费 1.6% 投资目标 扣除费用和支出前，尽量贴近指数每日表现两倍的业绩 资料来源：产品资料概要，长江证券研究所 表 3：通过净值计算南方东英 2 倍做多沪深 300ETF 摩擦成本 年份 沪深 300 收益率 ETF 收益率 理论 2 倍收益率 摩擦成本 2020 15.1% 42.3% 30.2% 12.1% 21.1%13.3%0%5%10%15%20%25%2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112