煤炭与消费用燃料行业三大担忧拆解：煤炭“错杀”了吗？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 煤炭“错杀”了吗？——三大担忧拆解 报告要点 [Table_Summary]近期科技行情一枝独秀，煤炭板块领跌，除了资金风格因素外，当前市场对煤炭行业或存在三大顾虑，1）海峡通航，能源重估逻辑坍塌？2）迎峰度夏，能源保供压制安监预期？3）来水丰沛，火电需求走弱？总结来看，我们认为，长期而言，逆全球化背景下，美伊冲突造成的能源供给动荡难以逆转，未来能源重估仍将持续演绎；短期而言，特大事故后的安监政策较难因能源局当前常规保供政策影响而转向，而后续逐步入夏，虽然来水丰沛但厄尔尼诺影响用电负荷高增火电需求具备韧性支撑，后续补库刚需下国内煤价仍有望上涨，当前板块投资性价比突出。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 煤炭“错杀”了吗？——三大担忧拆解 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：产地安监管控延续，日耗需求震荡压制煤价上涨弹性 本周煤炭指数(长江)下跌 10.54%，跑输沪深 300 指数 13.98 个百分点，位列全行业 32/32 位。动力煤基本面方面，截至 6 月 18 日秦港动力煤市场价 863 元/吨，周环比持平。展望后市，虽然煤价短期盘整，但受产地安监升级+终端偏低库存+补库需求释放+厄尔尼诺现象带来的高温预期影响，煤价上涨弹性季度层面仍有望逐步释放。焦煤基本面方面，截至 6 月 18 日京唐港主焦煤库提价 2200 元/吨，周环比上涨 40 元/吨。展望后市，铁水高位叠加安监加严供应收紧，焦煤价格延续偏强运行，后续关注产地安监进展、焦钢盈利情况、蒙煤进口变化及宏观政策等。 热点讨论：煤炭“错杀”了吗？——三大担忧拆解 近期科技行情一枝独秀，煤炭板块领跌，除了资金风格因素外，当前市场对煤炭行业或存在三大顾虑，1）海峡通航，煤炭能源重估逻辑坍塌？2）迎峰度夏，能源保供压制安监预期？3）来水丰沛，火电需求走弱？总结来看，我们认为，长期而言，逆全球化背景下，美伊冲突造成的能源供给动荡难以逆转，未来能源重估仍将持续演绎；短期而言，特大事故后的安监政策较难因能源局当前常规保供政策影响而转向，而后续逐步入夏，虽然来水丰沛但厄尔尼诺影响用电负荷高增火电需求具备韧性支撑，后续补库刚需下国内煤价仍有望上涨，当前板块投资性价比突出，值得重点关注。具体来说，一问，海峡通航，能源重估逻辑坍塌？首先，美伊冲突不论从实际生产基础设施还是主观资源把控意愿都收紧了原油本身供给预期，叠加后续战略补库需求释放，油价中枢或仍有望维持中高位置；其次，即使油价中枢回落，考虑到国内煤化工用煤的稳定增长、亚洲地区日韩煤电需求减量较为有限、低库存支撑下的补库刚性依旧，预计煤价受负向影响可控，并且印尼生产配额减量+收紧出口下，整体煤炭供需仍维持向好；最后，美伊冲突标志着逆全球化加剧，地缘风险带来的能源安全问题长期存在，同时，输入式通胀倒逼资源国强化对本国资源管控力度，展望来看，全球能源供给将从“相对充裕”转入“结构性动荡”，低价能源时代或面临终结，这构成国内能源重估的外部驱动力。二问，迎峰度夏，保供压制安监预期？近期陕西/山西能源局陆续发布做好 2026 年迎峰度夏能源保供工作通知，引发市场对后续产地保供要求下供给将宽松释放的预期。国家发改委保供的动机或是基于发电稳定性。但一方面，从能力角度，应急管理部主管国内矿山安全生产，与国家发改委同级，国家能源局作为国家发改委下属职能机构，迎峰度夏能源保供属于常规工作安排，并非应急管理部放松安监信号。另一方面，从必要性角度， 5 月底山西沁源煤矿特大事故发生后，引起社会舆论广泛关注，客观来说，政策端对于安全生产的把控力度短时间或较难放松，此外当前部分省份电价上涨一定程度上也缓解了煤价成本提升对电厂盈利的压制，因此或对煤价容忍空间也有提升。三问，来水丰沛，火电需求走弱？近期全国降雨普遍较多，气温偏低，电厂日耗偏弱同期。不过总量来看，今年厄尔尼诺背景下，由于气温往往呈现均值回归，夏季高温预期下，用电负荷有望升至高位，国家能源局今年 4 月预计较去年极值增长 7000~9000 万千瓦左右，由此对总发/用电量延续高增或不用过于悲观。其次结构上看，测算来看，即使水电利用小时数达到2020 年水平（2000 年以来最高水平），预计火电 2026M1-8 仍有 2.6%累计增速，若水电利用小时数为 2000 年以来前五年度平均值，则预计火电 2026M1-8 累计增速仍将维持 3%水平。即便仅考虑常规季节性因素，若电厂不加大采购力度，则后续日耗高峰阶段，当前库存对应可用天数仅 18.3 天，位于过去 5 年 16%分位，后续补库需求释放有望拉升煤价迎来持续上涨。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《地缘冲突缓和，煤炭的需求“压舱石”还在》2026-06-14 •《安监趋严常态化，煤炭供给弹性受限——2000年以来安监影响复盘》2026-06-07 •《电价上涨或将打开煤价上涨空间》2026-05-31 0%17%33%50%2025/62025/102026/22026/6煤炭与消费用燃料沪深3002026-06-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 行业周报 目录 煤炭“错杀”了吗？——三大担忧拆解 ............................................................................................. 5 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 7 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 8 板块涨跌与估值情况 ......