食品饮料行业周报：5月社零增速低于预期，需求端修复节奏偏慢，板块经历“至暗时刻”，跌幅持续扩大

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 6 月 22 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：李育文 yuwen.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002 食品饮料行业周报 5 月社零增速低于预期，需求端修复节奏偏慢，板块经历“至暗时刻”，跌幅持续扩大 2026.06.07-2026.06.18 食品饮料板块涨跌幅-5.0%，在申万一级行业中排名第26，其中调味发酵品板块涨跌幅排名靠前。食品饮料板调整已持续五年之久，在基本面、资金面、情绪面叠加下，板块回撤幅度较大。基本面回暖仍需等待盈利确认及宏观数据改善。当前，龙头企业率先板块业绩企稳，红利资产属性显现，在板块β较弱的背景下，关注个股α机会 市场回顾  2026.06.07-2026.06.18 食品饮料板块涨跌幅为-5.0%，在申万一级行业中排名第 26。子板块中，调味发酵品、肉制品涨跌幅排名靠前，分别为+1.0%、+0.6%，啤酒、零食涨跌幅排名靠后，涨跌幅分别为-11.2%、-10.3%。截至 6 月 18 日，白酒板块估值（PE-TTM）为 18.2X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为 18.8X。 行业数据  国家统计局公布数据显示，1-4 月，白酒（折 65 度，商品量）产量累计 119.8 万千升，同比下降 2.8%；啤酒产量累计 1195.7 万千升，同比增长 2.9%；葡萄酒产量累计 2.7万千升，同比下降 6.9%。  截至 6 月 12 日，国内生鲜乳价格 3.03 元/公斤，环比持平，同比-0.3%。  1-5 月份，社会消费品零售总额 206,031 亿元，同比增长 1.4%。其中，餐饮收入同比增长 3.1%，商品零售额同比增长 1.2%。从已披露的通胀数据来看，5 月 CPI、核心CPI 同比分别为 1.2%、1.1%，5 月受国际大宗商品价格上行推动，PPI 同比为 3.9%。 主要观点  5 月社零同比-0.6%，为 2023 年以来首次单月同比负增长，内需表现疲软，需求端修复节奏显著慢于供给端。（1）1-5 月社零总额同比增长 1.4%,其中 5 月社零同比下降0.6%，较前值下降 0.8pct，为 2023 年以来首次单月同比负增长，低于万得一致预期的0.1%。具体细分行业来看，5 月汽车（-16.1%）、建筑及装潢材料（-13.6%）、家用电器（-15.6%）、金银珠宝（-8.9%）等跌幅靠前。饮料（+6.1%）、烟酒类（+4.8%）、中西药品类（+4.0%）等细分行业零售总额增速相对较高。国补政策退坡、金价下行、汽车消费疲软等因素对 5 月社零形成拖累。此外，房地产产业链对经济的拖累依旧明显。从餐饮数据来看，5 月餐饮消费同比增长 0.6%，较 4 月下降 1.6pct,限额以上餐饮消费同比下降 1.7%，较 4 月下降 2.6pct。餐饮消费环比四月走弱。（2）从通胀数据来看，5 月 CPI、核心 CPI 同比分别为 1.2%、1.1%，5 月 CPI 较 4 月同比持平，核心CPI 较 4 月下降 0.1pct。5 月 CPI 增速低于万得一致预期，消费者价格指数仍处低位。在上游价格和外部扰动带动下，5 月 PPI 同比为 3.9%，较 4 月上升 1.1pct,明显回升。在输入型通胀作用下，5 月 CPI 及 PPI 剪刀差扩大至 2.7%，经济结构分化明显，内需修复仍受制约。  求是网发表文章《以更大力度提振消费》，强调加快修复居民资产负债表。2026 年 6月 18 日，求是网发表文章《以更大力度提振消费》。文中提到消费是最终需求，对经济发展具有基础性作用，要重视当前居民消费面临的深层次问题和挑战。同时强调加快修复居民资产负债表，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋，增强广大居民的消费预期和底气。参考 CF40 研究，本轮居民净资产增量的高点是在 2021 年二季度，低点是 2024 年三季度，受房地产估值持续下降，同时叠加了盈余减少影响，居民部门净资产增量在持续收缩。根据我们测算，22 至 25 年居民存款差额复合增速为 21.2%，居民主动增加存款，缓解房产缩水带来的负面影响。从负债端来看，1-5 月居民短期贷款值为净下降（-6942 亿元），说明居民在主动压缩负债。从资产负债表两端来看，“高储蓄、弱消费”特征显著，在外部不确定环境下，居民防御性储蓄意愿增强，消费意愿及消费能力受到制约。居民资产负债表修复需要较大力度的政策刺激。  食品饮料板调整已持续五年之久，在基本面、资金面、情绪面叠加下，板块回撤幅度较大。基本面回暖仍需等待盈利确认及宏观数据改善。当前，龙头企业率先板块业绩企稳，红利资产属性显现，在板块β较弱的背景下，关注个股α机会。中证消费指数自 2021年 2月创下 32504.3 点的历史峰值后，至 2026年 6月 18日已大幅回撤至 11832.5点，累计跌幅高达 63.6%。当前板块市盈率（PE）已降至 19.2 倍，处于近十年 0.2%左右的极低历史分位，远低于历史中枢水平。回顾前几轮板块调整，复苏路径主要以大规模经济刺激、CPI 及 GDP 增速企稳、居民收入预期向好后可迎来趋势性反转。估值底部需兼顾基本面拐点。从已披露的 1 季报业绩来看，龙头基本面先于行业企稳，在分红承诺及稳健的现金流支持下，红利资产属性凸显。 投资建议  从社零数据来看，餐饮及商品需求表现疲软。弱需求下关注板块结构性机会。啤酒方面，短期受益旺季提振，叠加赛事及天气等因素提振，在去年低基数下，2026 年 2、3季度行业报表端收入增速有望得到修复改善。推荐基本面及估值兼具的燕京啤酒。调味品及餐供方面，推荐渠道改革效果显著且自身经营反转的颐海国际、安井食品。白酒方面，优先推荐红利资产属性凸显且业绩表现稳健的贵州茅台。推荐：燕京啤酒、颐海国际、安井食品、贵州茅台。 评级面临的主要风险  需求复苏不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全事件。 2026 年 6 月 22 日 食品饮料行业周报 2 目录 行情回顾 ............................................................................................................ 4 行业数据跟踪 .................................................................................................... 7 酒类 ....................................................................