基础化工行业周报：认知纠偏，AI材料投资再思考

敬请参阅最后一页特别声明 1 基础化工组 分析师：陈屹（执业 S1130521050001） chenyi3＠gjzq.com.cn 认知纠偏，AI 材料投资再思考 本周化工市场综述 本周我们观察到市场风格经历了短暂的再平衡后又回归 AI 方向，往后看，我们认为在估值没有明显泡沫化以及产业逻辑没有发生变化之前，极致的风格有继续演绎的可能。投资层面，AI 通胀方向仍是我们重点推荐的方向，本周重点谈谈对于 AI 通胀材料的选择，回到本质，通胀核心是来自供需两端的较量，供给端，核心关注扩产周期，扩产周期越长限制因素越多，供给端受限的时间越长，需求端，不同环节，需求增速有所不同，增速越快，景气持续时间越长；除此之外，也需要关注行业定价模式，尤其是价格传导的顺畅性，基于以上选股标准，我们建议重点关注光模块材料以及 PCB 材料，该方向景气度有持续超预期的可能。基础化工行业边际变化，本周主要关注两大事件，一是中国限制高纯钨粉出口，六氟化钨有潜在国产替代可能，二是中国氮肥工业协会正式发布《2026 年 7—9 月全国普通尿素行业自律指导价调整通知》。美伊方面，从大方向看，霍尔木兹海峡放开的概率逐步加大，但节奏上有反复的可能。 流动性方面，本周市场重点关注沃什上任首秀，点阵图“非常鹰派”，联储暗示今年加息可能性已超降息，更多官员预计下一步是加息；交易员全面定价 10 月前将加息，预计明年一季度前加息两次。 AI 应用方面，行业巨头继续发力，支付宝酝酿重大改版，将引入 AI 助手"阿宝"，叫车点餐买基金一口气搞定；另外，下游对于性价比的诉求越来越高，企业 AI 支出从“极限消耗”转向“极限节流”，我们观察到中国大模型正通过极致的性价比加速抢占份额。大模型方面，政策以及规则端限制海外先进模型使用或将推动国产大模型市占率进一步提升，本周政策端和规则端开始限制海外先进模型使用，先是美国商务部援引出口管制法规，强令 Anthropic 紧急关闭Fable 5 等两款模型的全球访问权限，其后 Anthropic 之后 ChatGPT 也要刷脸实名认证。AI 通胀方面，英伟达 B200租赁价被曝将翻倍，GPU 采购新订单排到明年 Q2；金山云 7 月 12 日起将对部分产品价格进行调整，其中，AI 算力相关产品服务价格上调约 15%-50%；文件存储相关产品服务上调约 30%-50%。 本周大事件 大事件一：报道称伊朗因以军持续袭击黎巴嫩而推迟赴瑞士谈判，万斯指责以色列对美国缺乏信任。据报道，伊朗警告，以军深入黎巴嫩境内约 10 公里，持续推进军事行动并展开袭击，这公然违反了谅解备忘录的第一条款。特朗普称预计“所有战线都将实现全面停火”。 大事件二：交易员全面定价 10 月前将加息，预计明年一季度前加息两次。美联储最新点阵图显示 18 位官员中有 9 位预计今年至少加息一次。两年期美债收益率跳升 14 个基点至 4.20%，美元大涨 0.87%。货币市场已将 10 月前加息完全计入定价，9 月加息被视为大概率事件，而到 2027 年一季度或将加息两次。 大事件三：从"Token 竞赛"到"Token 节流"：月人均成本 7500 美元，天价账单倒逼巨头集体踩刹车。企业 AI 支出从“极限消耗”转向“极限节流”，巨头纷纷为 AI 使用和智能体工具设置上限以应对失控的成本压力。这一预算管控浪潮引发了企业在控本与生产率之间的分歧，同时也让微软、Databricks 等提供成本优化、网关工具及模型路由器的基础设施商迎来红利。 大事件四：当 Fable 5 全球下架，GLM 5.2 逼近 Opus 4.8“意义重大”。中国开源大模型 GLM-5.2 在编程基准上以74.4 分逼近 Anthropic 顶级闭源模型（75.1），开源阵营首次进入前沿竞争核心区。与此同时，美国商务部援引出口管制法规，强令 Anthropic 紧急关闭 Fable 5 等两款模型的全球访问权限，闭源模型"可获得性"风险骤然暴露。双重冲击之下，开源替代逻辑加速成立，算力与 Token 服务需求有望加速扩张。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 基础化工行业研究 2026 年 6 月 20 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、国金大化工团队近期观点 ◼ 轮胎：开工回落，原料价格波动 ①供给端：根据万德数据显示，本周全钢胎开工率为 64.6%，环比降低 1.7%，同比提高3.3%；半钢胎开工率为 69%，环比降低 2.1%，同比降低 9%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周天然胶价格上涨，合成胶价格波动。天然橡胶下周东南亚及云南产区降雨频繁，导致产区割胶进度受阻；尽管海南产区天气以晴朗为主，但受其他产区影响，预计下周整体原料产出不及预期，胶水价格将维持高位运行，为天然橡胶提供底部支撑。顺丁橡胶下周市场供应有增加预期，主要源于部分停车工厂有重启计划叠加个别新投产企业提负荷运行，产量或呈现增加趋势。下周扬子石化、锦州石化、独山子石化、燕山石化稀土装置等维持停车状态；山东威特和振华新材料检修结束，企业择机重启；中哲新材料装置预计提负荷运行。丁苯橡胶方面，乳聚丁苯橡胶齐鲁石化 10 万吨/年线路仍处于检修状态，扬子石化 10 万吨/年装置处于停车检修状态；除此之外，其余装置变化不大，兰州石化、申华化学、杭州宜邦等装置仍处于降负运行，整体开工率较上周或将变化不大，预计在 57.25%左右，产量或将在 16690 吨附近，市场现货货源较为趋紧。溶聚丁苯橡胶本周浙石化 6 万吨/年装置于 6 月 9 日起临时停车检修，计划检修 10 天左右，除此之外其余厂家装置均运行较为平稳，多低负荷运行。本周产能利用率较上周有所减少。 ④景气度跟踪：行业底部企稳，成本端虽然原料价格抬升带来压力，但企业已经开始通过发涨价函逐渐传导；政策端欧盟反倾销逐渐落地后海外产能的稀缺性仍然存在，若后续供需紧张仍能实现涨价，且头部胎企可通过海外产能持续提升市占率。 ◼ 浙江龙盛：需求持续疲软，染料市场偏弱运行 本周分散染料市场偏弱运行，分散黑 ECT300%市场均价在 23 元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场窄幅下跌，活性黑 WNN150%市场均价在 29 元/公斤，较上周同期均价下跌 1 元/公斤，跌幅 3.33%。本周国内染料市场整体维持高位僵持、横盘弱稳走势。周内上游染料中间体 H 酸价格坚挺，成本支撑强劲，但印染传统淡季深入，下游新单不足、染厂开机率小幅下滑，实单多商谈、成交偏淡。但受生产成本制约，染料龙头企业挺价意愿较强，市场供需博弈持续。下游来看，本周印染企业开机率大体稳定。周内头部大型印染企业接单尚可，坯布进仓量稳定，中小型印染企业新单较少，开机率相对偏低。近期秋冬绒类订单备货已启动，少数绒类及家纺面料染厂进仓略有增加，但整体未见明显放量。本周大厂开工负荷 60%-7