海运行业冲突下的油运：多变的海峡，波澜的市场

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨海运 [Table_Title] 冲突下的油运：多变的海峡，波澜的市场 报告要点 [Table_Summary]6 月 18 日，美伊双方已签署美伊谅解备忘录，其中包含霍尔木兹海峡解封通航。18-20 日，海峡分别通航 19/17/28 艘，较 1 月（冲突前）均值 121 艘仍有显著恢复空间，但较 3/4/5 月的日均通航量 6/11/8 艘有显著回升。但 6 月 20 日，伊朗再次宣布霍尔木兹海峡封闭。纵览 2 月冲突至今，行业波澜，运力自东向西调整；船东降速闲置调整可用运力，近期大西洋接货意向低，运力回撤中东；中东运价有价无市，西非美湾至中国运价先涨后跌，近期回升。投资逻辑不改，中期“海峡解封+全球补库”仍是上行主线，供给侧受限，紧平衡延续，油轮市场有望量价齐升。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 韦铖 魏爱晓 SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 冲突下的油运：多变的海峡，波澜的市场 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 6 月 18 日，美伊双方已签署美伊谅解备忘录，包含 14 项条款，涉及航运方面最主要的一项为第五条，“伊朗将尽最大努力制定相关安排，允许商船在仅限 60 天的时间内，免费且安全地从波斯湾通行至阿曼海。商船通行将立即开始。考虑到伊朗需要消除相关技术与军事障碍以及进行排雷等必要工作，将在 30 天内恢复正常通行。”从 18 日至 20 日，霍尔木兹海峡分别通航船只 19/17/28 艘，较 1 月（冲突前）均值 121 艘仍有显著恢复空间，但较 3/4/5 月的日均通航量 6/11/8 艘有显著回升，已恢复 23%。但 6 月 20 日，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发表声明，鉴于美国和以色列违反停火协议，再次宣布霍尔木兹海峡将对所有船只航行关闭。 事件评论 ⚫ 回顾从 2 月 28 日美伊冲突爆发后的油运行业，可谓是“多变的海峡，波澜的市场”： 1）运力部署？从运力摆布看，原本由于油运行业的主要出口国和消费国大多在中东和亚洲区域，因此超大型油轮 VLCC 主要运力部署于苏伊士运河以东，1 月平均约 84%的VLCC 运力部署在苏伊士运河以东区域，仅 16%运力部署于运河以西区域，但随着冲突爆发后，霍尔木兹海峡受封，船东为揽货，逐步将运力调离至美湾或西非，4-6 月苏伊士运河以东运力部署逐步下降至 78%/75%/74%，运河以西运力逐步增加约 10%至 6 月的26%。而 6 月初市场海峡解封预期再升温，船东逐步回调运力至中东。6 月 18 日，运河以东 VLCC 运力已升至 75.7%，较 6 月初极低值上升了 3.0pct。 2）船东动向？冲突后船多货少，船东使用降速和闲置来主观调整市场可用运力。从油轮闲置率看，VLCC 的闲置运力占比从 2 月均值 4.8%升至 6 月初峰值 11.1%，近期随着市场情绪回升，可用货盘增多，船舶利用率提升，截至 6 月 18 日，VLCC 闲置运力占比回落至 10.5%。从船速看，VLCC 航速从 2 月均值 12 节逐步降速至最低 11.7 节，当前已企稳在 11.8 节。而随着海峡近期解封，船东大西洋区域接货意向低，调整部分原驶向好望角至西非或美湾拉货的船回至中东——据船视宝，中远海能旗下的 VLCC “远喜湖”调整目的地从原好望角改为富查伊拉，预计将于 6 月 28 日抵达，无独有偶，招商轮船旗下的 VLCC“新成功”轮原目的港安哥拉，即将驶至好望角，目前已掉头驶向富查伊拉。 3）运价走势？冲突爆发后中东市场变得有价无市，西非和美湾至中国的运价短期由于运力供不应求，运价快速上升，西非较冲突前+45.7%至 27.5 万美元/天，美湾+72.6%至 21.6万美元/天。而随着船东灵活快速调整运力摆布，运力西移，西非和美湾的价格逐渐下跌，4 月分别录得均值 11.5、11.1 万美元/天。6 月起，随着海峡解封预期走高和美伊谈判的推进，船东逐渐回撤运力至中东，接大西洋货的意向显著下降，运价逐步回升，6 月 18日西非、美湾-中国止跌较月初低位回升+91%和 40%至 16.2 和 13.4 万美元/天。 ⚫ 往后看，投资逻辑不改，中期“海峡解封+全球补库”仍是最具弹性的上行主线，供给侧受老龄船占比高、影子船队难回归合规、MSC+长锦商船在 VLCC 市场控盘逻辑延续的三重约束下，紧平衡延续，油轮市场有望量价齐升。另外，6 月 7 日，7 个“OPEC+”主要产油国发表声明决定 7 月日均增产原油 18.8 万桶，纸面配额增加是否能落地主要还看美伊当前瑞士谈判走势，继续推荐中远海能、招商轮船。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《油轮：基本面触底的三个线索，重置成本构建强安全边际》2026-06-14 •《美伊冲突反复，海运投资逻辑梳理》2026-06-08 •《利空出尽油运进入配置区间，涨价兑现集运凸显红利属性》2026-05-25 -10%10%30%50%2025/62025/102026/22026/6海运沪深3002026-06-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 图 1：霍尔木兹海峡通航情况 图 2：VLCC 部署情况 资料来源：船视宝，长江证券研究所 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 3：西非、美湾-中国航线 TCE 走势 图 4：VLCC 闲置比例 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 5：油轮各船型航速走势 图 6：原定驶向好望角的“远喜湖”轮调整目的地为富查伊拉 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 资料来源：船视宝，长江证券研究所 02040608010012014002004006008001000120014002026/2/12026/2/82026/2/152026/2/222026/3/12026/3/82026/3/152026/3/222026/3/292026/4/52026/4/122026/4/192026/4/262026/5/32026/5/102026/5/172026/5/242026/5/312026/6/72026/6/142026/6/21船视宝霍尔木兹海峡近24小时通航情况万载重吨艘次（右）15%17%19%21%23%25%27