扎实主业，积极扩大综合能源业务

证券研究报告：公用事业| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-062025-082025-112026-012026-042026-06-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%明星电力公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）8.69总股本/流通股本（亿股）5.48 / 5.48总市值/流通市值（亿元）48 / 4852 周内最高/最低价11.95 / 8.69资产负债率(%)25.1%市盈率25.86第一大股东国网四川省电力公司研究所分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com明星电力(600101)扎实主业，积极扩大综合能源业务l投资要点公司业绩稳健。2025 年公司营收 30.2 亿元，同比+6.3%；归母净利润 1.8 亿元，同比-12.0%；其中 2025Q4 公司营收 6.9 亿元，同环比分别-2.4%/-14.4%，归母净利润 0.06 亿，同环比分别+141.9%/-94.2%，利润下降主要是售电均价下降和自制水减少导致购水成本增加。2026Q1 公司营收 8.3 亿元，同比+7.1%；归母净利润 0.7 亿元，同比+0.2%。利润端：盈利略有下降，经营管理改善使费用率持续下降。2026Q1公司毛利率、净利率分别 11.6%/8.8%，同比分别-2.0pcts/-0.6pct，我们认为主要是自发用电量减少（非本公司所属的唐家渡电站在2026年投产运行，同时，三星船闸工程计划实施），同时 4 座自来水厂关闭导致购水成本上升。但公司积极改善经营管理，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）保持稳定，管理费用率（2.5%）、财务费用率（-1.1%）和研发费用率（0.1%）有所下降，四项费用率总体上升 1.2pct，对公司的盈利能力的下滑压力形成一定支撑。持续布局综合能源业务。公司在遂宁市拥有独立的区域性电、水网络，售电、售水业务保持市场主导地位，积极布局综合能源业务，新能源（光储充享、用户侧储能）、市场化售电、智能运维、能源托管等多元业务协同发展。2025 年公司建成投运首座“光储充享”示范站和用户侧储能项目，并启动虚拟电厂智能化运营平台建设调研。我们认为随着全国统一电力大市场的持续推进，新型能源系统将加速建设，以市场化虚拟电厂为代表的能源服务将有效提升电网的安全和效能。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2026-2028 年营收分别为 31.1/31.2/32.3 亿元，归母净利润分别为 2.0/2.0/2.1 亿元，对应 PE 分别为 24/24/23 倍，维持 “增持”评级。l风险提示：新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-06-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3021310731183233增长率(%)6.292.840.373.67EBITDA（百万元）405.65460.00487.76520.88归属母公司净利润（百万元）184.15196.74198.00205.22增长率(%)-12.026.830.643.65EPS(元/股)0.340.360.360.37市盈率（P/E）25.8524.2024.0523.20市净率（P/B）1.541.481.421.36EV/EBITDA10.778.577.887.00资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3021310731183233营业收入6.3%2.8%0.4%3.7%营业成本2689278828012905营业利润5.5%0.1%0.8%4.7%税金及附加19232323归属于母公司净利润-12.0%6.8%0.6%3.6%销售费用9999获利能力管理费用92878484毛利率11.0%10.3%10.2%10.1%研发费用8888净利率6.1%6.3%6.3%6.3%财务费用-14-7-8-9ROE6.0%6.1%5.9%5.9%资产减值损失-4-4-4-4ROIC5.3%5.8%5.6%5.6%营业利润229229231242偿债能力营业外收入0332资产负债率25.1%26.0%25.1%24.7%营业外支出5555流动比率1.281.291.421.62利润总额225227229239营运能力所得税40313134应收账款周转率61.0059.9557.1455.92净利润184197198205存货周转率186.80213.03271.29468.70归母净利润184197198205总资产周转率0.730.730.710.71每股收益（元）0.340.360.360.37每股指标（元）资产负债表每股收益0.340.360.360.37货币资金7678889851180每股净资产5.635.876.126.37交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款52545761PE25.8524.2024.0523.20预付款项2333PB1.541.481.421.36存货131384流动资产合计932106611571357现金流量表固定资产2538261226422612净利润184197198205在建工程115141145135折旧和摊销201239267290无形资产244246246246营运资本变动-16181-415非流动资产合计3185328533183278其他-5-20-18-18资产总计4117435144754635经营活动现金流净额220497442493短期借款0000资本开支-280-343-302-252应付票据及应付账款311403397402其他10272323其他流动负债416420418434投资活动现金流净额-270-316-279-229流动负债合计728823815836股权融资0000其他304309309309债务融资-1-100非流动负债合计304309309309其他-69-59-66-68负债合计1032113211241146筹资活动现金流净额-70-60-66-68股本548548548548现金及现金等价物净增加额-12012197195资本公积金400400400400未分配利润1889199120952202少数股东权益0000其他248278308339所有者权益合计3085321833513489负