证券行业报告：政策端集中落地，资金面出现边际变化

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 5972.64 52 周最高 7730.11 52 周最低 5708.83 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《主动 ETF 元年开启：监管破局、市场跃 迁 与 券 商 转 型 的 三 重 共 振 》 - 2026.06.17 证券行业报告（2026.06.15-2026.06.19） 政策端集中落地，资金面出现边际变化 ⚫ 投资要点 近期政策端集中落地：新"国九条"配套政策成效持续释放，沪深交易所同步推出主动 ETF 统一规则，上交所明确 AI 大模型企业科创板上市通道。资金面边际变化明确：Shibor3M 抬升或脱离低位，全市场日均成交额环比增 13.95%至 3.65 万亿，两融余额三日回升 794 亿，股债利差从 5.2%高位快速收窄。半年末资金面维持紧平衡，A 股高活跃度格局延续，叠加政策红利催化，前期跑输大盘的券商板块可能迎来补涨，市场整体向"政策托底+资金支撑+结构行情"的稳健方向运行。 ⚫ 行业基本面跟踪 最近一周 Shibor3M 利率呈现加速上行态势。从 6 月 8 日的 1.40%起步，6 月 9 日持平，6 月 10 日持平，6 月 11 日跳升至 1.41%，6 月15 日继续上行 1 个基点至 1.42%，6 月 16 日上行至 1.43%，。一个月以来呈现“平缓筑底-陡峭拉升”两阶段，而最近一周（6 月 15 日-6 月18 日）完全处于拉升阶段，且上行斜率明显陡峭化。6 月 12 日-6 月16 日三个交易日累计上行 3 个基点，远超此前一个月的整体波动幅度，这是明确的利率加速上行信号。显示 3 个月期银行间资金成本可能脱离前期极度宽松的低位。可能首先是临近 6 月末半年末时点，银行面临 MPA 考核，对跨季资金需求增加，推高 3 个月期资金价格。其次是 6 月通常是银行信贷投放“半年冲刺”窗口，信贷资产扩张消耗超储，导致银行间市场资金供给相对减少。未来 1-2 周，季节性因素将起主导作用，半年末时点前资金面易紧难松。但考虑到监管层维护流动性合理充裕的意图，利率大幅飙升的可能性较低，预计以震荡为主。 最近一周合计金额先抑后扬。6 月 12 日 36,979 亿，6 月 16 日回落至 3.6 万亿以下，随后在 6 月 17 日大幅反弹至 3.60 万亿，6 月 18日提升至 38,246 亿。沪深基金成交额在 6 月 15 日达到 5,545.68 亿的周内高点。最近一周的日均合计金额 36,476 亿元，上周日均 32,010亿元，同比增长 13.95%，尤其是 6 月 18 日成交 38,246 亿元，创 6 月以来的新高。与一个月以来的活跃水平基本相当。一个可能是市场波动率维持高位，板块轮动加快，创造了丰富的交易机会，吸引资金频繁交易。另一个可能是公募、保险等机构基于半年度排名进行调仓换股，北向资金交易活跃，量化策略规模庞大，贡献了巨量成交。 最近一个月，沪深京三市融资融券余额呈现“先升后降再企稳”的走势。5 月 21 日-5 月 28 日，余额从 2.896 万亿震荡上行至 5 月 28日的 2.942 万亿高点。此后余额从高点持续回落，至 6 月 12 日降至2.873 万亿低点。6 月 12 日-6 月 17 日，余额从低点小幅反弹至 6 月17 日的 2.953 万亿。连续三个交易日回升，累计增加约 794 亿。未来-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%30%2025-062025-082025-112026-012026-042026-06证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-06-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1-2 周，随着市场情绪温和修复，杠杆资金缓慢回流，预计两融余额在 2.9 万亿-3.0 万亿区间震荡。 最近一个月数据中债新综合指数总值财富指数呈现“先加速上涨，后高位震荡回落”的走势。5 月 19 日-6 月 4 日指数从 5 月 22 日的 253.0157 持续上涨，至 6 月 4 日达到月内高点 253.9202。此后，指数从高点回落，6 月 11 日降到 253.3793。此后持续上涨，到 6 月18 日为 253.7562。未来 1-2 周，预计十年期国债收益率 1.70%-1.75%区间震荡。债券成交额方面，最近一个月内多次冲击 3.1 万亿以上高位，显示机构交投活跃。最近一周保持在 3 万亿上方，日均 30,242.51亿元，属于“高位活跃度下的正常回调”。 最近一个月十年期国债收益率呈现“先下后上”的倒 V 型走势。收益率从 5 月 22 日高点 1.75%一路震荡下行，至 6 月 4 日触及月内低点 1.71%。6 月 5 日收益率从低点快速反弹，至 6 月 10 日达到 1.75%，收复全部失地。此后收益率自周初高点回落，6 月 15 日为 1.74%，6月 16 日 1.73%，并维持到 6 月 18 日。未来 1-2 周，预计将在 1.70%-1.75%区间震荡。 沪深 300 股债利差在 5 月 22 日为 5.06%，之后震荡上行，在 6 月9 日达到月内高点 5.20%。随后利差快速收窄，至 6 月 15 日已回落至4.97%。6 月 18 日进一步收窄至 4.95%。变动轨迹呈现“上升-见顶-快速回落”的倒 V 型。关键转折点为 6 月 9 日高点 5.20%。利差收窄主要源于无风险利率（国债收益率）下行和沪深 300 指数相对走强的共同作用。历史数据显示，当股债利差处于高位并开始收窄时，往往伴随着股市上涨和券商板块的超额收益。券商板块作为市场β的放大器，对风险偏好的修复极为敏感。当前利差从极端高位快速收窄，为券商板块的估值修复提供了宏观层面的支撑。未来 1-2 周，预计股债利差在 4.8%-5.1%区间震荡。 ⚫ 行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨0.47%，沪深300指上涨3.44%，证券Ⅱ指数跑输沪深 300 指数 2.97pct。券商板块（证券Ⅱ）相对 1年前下跌 3.95%，远逊于沪深 300 指数 27.53%的涨幅。 从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 14，强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第 12，-2.167%,表现弱于金融业整体。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行业新闻 ................................................................................. 5 2 行业基本面跟踪 .........................................