代工筑基，品牌起航

证券研究报告·公司深度研究·个护用品 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 豪悦护理（605009） 代工筑基，品牌起航 2026 年 06 月 21 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.60 一年最低/最高价 22.11/44.76 市净率(倍) 1.40 流通A股市值(百万元) 4,859.86 总市值(百万元) 4,859.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.20 资产负债率(%,LF) 31.82 总股本(百万股) 215.04 流通 A 股(百万股) 215.04 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,929 3,756 4,110 4,505 4,965 同比（%） 6.25 28.22 9.42 9.61 10.21 归母净利润（百万元） 387.51 231.98 297.46 341.68 396.77 同比（%） (11.65) (40.14) 28.23 14.87 16.12 EPS-最新摊薄（元/股） 1.80 1.08 1.38 1.59 1.85 P/E（现价&最新摊薄） 12.54 20.95 16.34 14.22 12.25 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 卫生护理 ODM 龙头，自有+并购品牌双轮驱动加速转型。豪悦护理深耕卫生护理用品制造领域，是国内婴儿纸尿裤、成人失禁用品及女性卫护产品的 ODM 头部企业，2020 年 7 月登陆上交所主板，长期为Babycare、尤妮佳、花王、金佰利等海内外头部品牌提供 ODM 生产服务，大客户合作稳定。2020 年起公司推出家庭护理自有品牌"答菲"切入湿厕纸赛道；2024-2025 年陆续完成对花王合肥工厂、大王制纸南通工厂的产能并购及对丝宝护理（洁婷品牌母公司）100% 股权收购，开启从代工厂向多品牌运营商的战略转型。 ◼ 多品牌矩阵全面铺开，新增长曲线接连验证。豪悦护理已构建"代工 + 自有 + 并购"三轨并行的业务体系，传统代工业务持续筑基，自有品牌与并购品牌共同打开成长弹性。①代工业务：依托尤妮佳、花王、Babycare 等头部客户的深度绑定，前五大客户销售额连续四年稳定运行于 20-22 亿元平台，在国内市场同期下滑的背景下凸显代工基本盘的抗周期韧性；②自有品牌："答菲"以"原生木浆 + EDI 纯水"零添加配方切入湿厕纸性价比赛道，并延伸至厨房湿巾、纯水湿巾、棉柔洗脸巾等家护矩阵；同时公司在婴儿端布局"希望宝宝""Sunnybaby"、成人端布局"康福瑞""白十字"等多品牌矩阵；③并购品牌：2025 年 1 月以 3.6 亿元完成对丝宝护理 100% 股权收购，补齐女性卫护品类空白，打开线下渠道，构筑长期壁垒。 ◼ 盈利预测与投资评级：豪悦护理作为国内卫生护理用品 ODM 龙头，依托稳定的代工基本盘加速向多品牌运营商转型，自有品牌"答菲"与并购品牌"洁婷"双轮驱动打开长期成长空间。考虑公司当前处于品牌建设投入期、销售费用率高位维持，2026-2028 年随并购整合协同效应释放、规模效应显现与营销投入边际趋稳，盈利能力有望逐步修复。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.97 / 3.42 / 3.97 亿元，同比 +28.2% / +14.9% / +16.1%，对应 PE 分别为 16/14/12 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 ◼ 风险提示：1）市场需求萎缩：若出生率下降或居民可支配收入波动，可能导致婴儿卫生用品市场规模缩减，拖累公司核心业务增速。2）行业竞争加剧：若国内外品牌通过价格战或技术升级争夺市场，可能削弱公司份额及利润率。3）自有品牌销售不及预期：公司以自有品牌为新的业务增长点，若销售不及预期，可能导致公司业绩不及预期。 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2025/6/232025/10/212026/2/182026/6/18豪悦护理沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 公司概述：从代工龙头到多品牌运营 .............................................................................................. 4 1.1. 立足代工业务，通过外延并购+体内孵化构建品牌矩阵 ...................................................... 4 1.2. 财务情况：近年公司收入重回上行通道，品类与渠道双轮驱动破局................................. 6 2. 行业：婴儿尿裤需求反弹，成人护理机遇凸显 ............................................................................ 11 2.1. 现状：总量收缩但竞争格局持续优化，国产品牌加速崛起............................................... 11 2.2. 未来：新生儿政策扶持力度加大，市场有望企稳；新兴市场大有可为........................... 13 3. 竞争优势：供应链韧性十足，品牌管理卓有成效 ........................................................................ 14 3.1. 生产端：全球化产能布局，自主创新................................................................................... 14 3.2. 大客户端：代工基本盘稳固，具备一定抗周期性............................................................... 15 3.3. 品牌端：深度切入市场需求，自有品牌强势破圈............................................................... 16 3.3.1. 答菲品牌：自有品牌，从纯水湿厕纸切入家庭清洁................................................. 16 3.3.2. 收购洁婷：成熟卫生巾品牌，线下网络互补。......................................................... 17 4.