食品饮料行业周报：白酒端午动销跟踪，端午局部拐点初现，行业底部夯实

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2026 年 06 月 21 日 食品饮料行业周报（20260615-20260621） 推荐 （维持） 端午局部拐点初现，行业底部夯实 ——白酒端午动销跟踪  端午渠道观察：低基数下局部区域及品牌动销拐点初显，行业底部更加夯实。一是动销端部分区域及品牌低基数下同比回正，Q2 历来为白酒淡季，近年来更是每逢 Q2 动销较春节明显回落。但今年端午节点特殊，去年同期因政策影响基数较低，四川、河南、湖南等区域渠道反馈动销同比 25 年端午有个位数增长，江苏、安徽反馈同比仍有 10%-20%的下滑，实际需求和场景仍弱、较 24年比还有一定缺口。二是供给端不再压货积极去库，酒企目前并未向渠道压货，费用投放也更加注重动销开瓶，因此回款进度较往年普遍偏慢，库存边际去化。三是行业价盘经受住考验相对平稳，尤其茅台逆势坚挺。近两年茅台价格总在二季度加速下跌，今年公司供给端更加注重精准调控，618 及端午期间总体保持平稳，五粮液等品牌批价略有压力但降幅可控，行业底部更加夯实。  超高端茅台：市场化改革破局，价盘逆势坚挺。今年以来公司坚定推进市场化改革，通过 i 茅台成功拓宽需求边界，传统渠道信心及周转也较好。目前飞天回款与发货接进度 60%+，5 月边际加大投放后价格体系依然稳定，散瓶批价维持在 1630 元左右，渠道库存仅半个月。高附加值产品仍处于需求验证与改革落地的探索阶段，总体经营稳定走出底部。  五泸量价分化：五粮液更注重走量消化库存，老窖坚定挺价同时动销压力亦更大。五粮液渠道反馈回款进度 60%-90%不等，实际动销与周转尚可，当前核心矛盾在于加速消化历史库存下如何平衡价格和渠道利润。老窖高度国窖坚定挺价，价格体系稳固是亮点，但挺价策略叠加需求疲软动销转正难度较大，低度国窖情况稍好但周转也面临一定压力。  次高端价位承压延续，商务宴请场景持续疲弱。汾酒多产品线布局下抗压性突出，青花 20 批价稳定在 350 元、库存合理，民用商务场景份额持续提升，开瓶率达 30%，玻汾库存仅约 1 个月且保持顺价，实际经营质量行业中较优。公司二季度未再向渠道压货，报表包袱有望逐步卸下。其他品牌方面，渠道反馈剑南春、青花郎、红花郎低基数下动销同比个位数微增，酒鬼酒自由爱合作持续推进，25 年目标翻倍至 4 亿元，新品策划中；舍得经营态度积极、持续寻求增量，水井坊经营相对平淡。  地产二线小酒表现更优，百元价位单品动销较好。苏酒洋河供给端持续以去库调整为主不压货，渠道反馈当前库存已降至合理水位，价盘稳定、渠道利润逐步修复，核心关注下半年新版海之蓝省外推广情况；今世缘省内品牌份额有所提升，但库存仍偏高尚待去化。徽酒古井积极推进产品及渠道下沉与加费用去库存，百元价位的古 5、古 8 反馈相对稳定，二季度有望加速调整去库；迎驾回款进度 6 成，洞 6 洞 9 动销反馈保持正增长。  节奏展望：下半年基数效应或更强，行业有望边际修复核心看价。上半年行业仍处左侧调整阶段，酒企供给端普遍不再压货，库存边际去化，二季度实为需求、报表、价格最后的压力测试期。展望下半年，行业报表及动销或将迎来真正的低基数，中秋国庆动销同比 25 年增速有望进一步提升，同比 24 年或仍有一定缺口，更多酒企三季报在低基数下也有望迎来转正拐点，茅台价格有望坚挺甚至小幅提振，渠道信心有望逐步修复。  投资建议：端午白酒动销局部拐点初显，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。26 年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2 板块矫枉过正、压力增大，26H1 酒企主动调整、曙光微现，26H2 有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。  风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 36,279.27 2.75 流通市值(亿元) 35,295.22 3.34 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.1% -18.0% -16.6% 相对表现 -11.4% -26.5% -44.1% 相关研究报告 《食品饮料行业周报（20260608-20260614）：原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强》 2026-06-14 《食品饮料行业周报（20260601-20260607）：淡季茅台价格坚挺，大众品优选右侧机会》 2026-06-07 《食品饮料行业周报（20260525-20260531）：底部信号渐明，优选右侧机会》 2026-06-01 -16%-1%14%30%25/0625/0925/1126/0126/0426/062025-06-23~2026-06-18食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业周报（20260615-20260621） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 CSSW 食品饮料 PE Band 图表 2 CSSW 食品饮料 PB Band 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000收盘价33.6X29.4X25.2X21.0X16.8X05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000收盘价7.3X6.3X5.2X4.2X3.2X 食品饮料行业周报（20260615-20260621） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。2021-2024 年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和 21 世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025 年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所，5 年消费行业研究经验。 助