能源／基础材料行业月报：海峡通航后或迎紧供需下的市场修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 海峡通航后或迎紧供需下的市场修复 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 48.15 买入 中国海油 600938 CH 50.85 买入 万华化学 600309 CH 113.60 买入 恒力石化 600346 CH 30.60 增持 中国石油 601857 CH 15.81 增持 中国石油股份 857 HK 14.24 增持 桐昆股份 601233 CH 29.55 增持 荣盛石化 002493 CH 15.34 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 21 日│中国内地 行业月报 海峡通行预期下油价显著回落，储备性补库或支撑中期价格中枢 6 月在美伊谈判进行，谅解备忘录签署背景下，国际油价显著回落，6 月 19日 WTI/Brent 期货价格收于 76.6/80.6 美元/桶，较 6 月初下跌 16.9%/15.2%。我们认为，原油供应严重短缺状态将有所缓解，而 Q3 进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2 年内原油价格仍有支撑，我们下调 2026年 Brent 原油期货均价预测为 82 美元/桶（原预测 90 美元/桶），预计 2027年均价为 70 美元/桶。中长期而言，我们认为全球石油消费拐点加速形成，阿联酋退出 OPEC 加速原油垄断化供应格局瓦解，产油国边际成本支撑 60美元/桶底部中枢价格。 5 月需求破坏进一步蔓延，石油消费拐点加速形成 据 IEA，受中东地缘冲突推高油价以及扰动供应的影响，26 年全球石油需求预计将同比收缩 110 万桶/天（上月预测为同比收缩 42 万桶/天）。石油高价使得需求破坏已逐步从石化原料和航煤扩散到汽柴油等其他产品。而 6月随着北半球需求进入旺季，短期有望修复需求。另一方面，据国家统计局，5 月中国汽油/柴油/煤油表观消费量分别同比-5.6%/-11.7%/-12.1%至1198/1438/292 万吨。我们认为，中长期而言，天然气、新能源、煤炭等多元化能源消费加速全球石油消费拐点形成。 海峡通航预期升温，阿联酋退出 OPEC 加速原油垄断化格局瓦解 据 IEA，5 月全球可观测石油库存下降 1.43 亿桶（约 460 万桶/天），冲突以来全球库存平均去化速度达 380 万桶/天，其中原油/成品油分别去化240/140 万桶/天。短期补库需求仍将支撑全球供需均衡。中长期而言，阿联酋原油产能提升，管道及绕行霍尔木兹海峡的出口基础设施建设，26/27 年非 OPEC+供应预计分别增加 170/110 万桶/天（美国、加拿大、巴西、圭亚那和阿根廷贡献主要增量），将加速原油垄断化供应格局瓦解。而 OPEC财政成本，美国、俄罗斯原油边际开采成本仍将支撑国际油价 60 美元/桶的底部价格中枢。 推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业 考虑油价存底部支撑。我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖，推荐桐昆股份、恒力石化、万华化学、荣盛石化。 风险提示：地缘局势不确定性风险；全球宏观经济运行不及预期风险；能源转型和需求达峰进程加快风险。 (9)8244157Jun-25Oct-25Feb-26Jun-26(%)石油天然气基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 海峡通行预期下油价显著回落，储备性补库或支撑中期价格中枢 2 月 28 日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，霍尔木兹海峡运输受限致全球油气供应缺口，3 月油价快速上涨，4 月以来美伊谈判持续推进，并于 6 月 17 日远程签署谅解备忘录，油价显著回落。据 Wind，6 月 19 日 WTI/Brent 期货价格收于 76.6/80.6 美元/桶，较 6 月初下跌 16.9%/15.2%。 考虑霍尔木兹海峡通航情况和中东油田复产或面临数月时间的恢复期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，我们认为中期油价中枢或仍维持相对高位。但考虑阿联酋退出 OPEC 后供给约束削弱，以及高油价对全球石油需求的显著抑制，我们下调 26 年 Brent 原油期货均价预测为 82 美元/桶（此前预测为 90 美元/桶，参考华泰证券于 4 月 23 日发布的报告《局势反复叠加储备性补库或支撑油价》），预计 2027 年均价为 70 美元/桶。长期而言，考虑以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价，以及北美页岩油边际成本，油价中枢存 60 美元/桶底部支撑。 图表1： 国际原油价格走势 图表2： 中国原油综合进口价格到岸指数走势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 40608010012014016018022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04(美元/桶)WTI期货结算价Brent期货结算价4050607080901001101201308010012014016018020024-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-05（美元/桶）中国原油综合进口价格到岸指数Brent期货价格-右-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0202320241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E9095100105110115（百万桶/天）(百万桶/天）库存变动-右供给需求上月库存预测-右-9.0-8.0-7.0-6.0