传媒行业周观察：5月国内游戏景气度延续；智谱GLM-5.2 Coding性能领先，继续关注国产大模型机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2026 年 06 月 21 日 传媒行业周观察（20260615-20260619） 推荐 （维持） 5 月国内游戏景气度延续；智谱 GLM-5.2 Coding 性能领先，继续关注国产大模型机会 【市场观点】  行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌 0.51%，同期沪深 300 指数整体涨3.44%，板块相比沪深 300 指数跑输 3.95%，位列所有板块第 15 位。恒生科技指数上周跌 2.14%。  A 股传媒：板块小幅回调，个股分化；影视院线出版等相关标的调整较多。从个股看，涨幅情况：亨通股份（30.13%）/宝通科技（22.87%）/三人行（20.06%）/返利科技（19.25%）/吴通控股（16.76%）领涨。跌幅情况：城市传媒（-19.06%）/横店影视（-16.63%）/粤传媒（-15.3%）/中视传媒（-14.42%）/世纪华通（-9.95%）领跌。  港股互联网：恒生科技整体继续回调，但是大模型、半导体强于平台互联网。从个股看，涨幅情况：智谱（90.88%）/MINIMAX-W（25.66%）/华虹半导体（20.76%）/ASMPT（14.16%）/舜宇光学科技（12.02%）领涨。跌幅情况：阅文集团（-13.04%）/小鹏汽车-W（-10.75%）/理想汽车-W（-8.77%）/金蝶国际（-7.86%）/美团-W（-7.83%）领跌。 【投资建议】  AI：6 月 15 日-6 月 21 日模型调用量预计为 47.2T tokens，环比增长 6%。模型性能方面，智谱 GLM-5.2 上线并开源，在长程任务、Coding 能力上实现领先，Code Arena 评估中位列全球可用模型第一，抬升了国产模型在 Coding 领域的性能天花板，与海外头部模型差距持续收窄。我们认为，与 Coding 等企业级“高价值场景”匹配的模型及产品预计维持高增速与强定价权。看好头部模型企业 MaaS 收入提升，及 C 端基于微信等大 DAU 平台的 Agent 应用生态落地。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。  互联网：AI 交易主线继续关注国产替代。上周智谱、MiniMax 股价大幅上行原因：其一，纳入恒生科技指数及港股通预期改善流动性，南向和被动资金预期提升稀缺大模型的定价弹性；其二，模型性能继续验证，智谱 GLM-5.2 强化 1M 上下文、Coding 能力和国产算力适配，MiniMax M3 在长上下文、Coding/Agent、多模态和开源性价比上持续迭代，市场交易模型能力和商业化效率；其三，海外模型监管和访问不确定性上升，Anthropic 新模型停用事件强化企业客户对模型可持续访问、合规边界和供应商冗余的重视，后续重点观察 API 调用、开发者口碑、企业客户转化和国内算力适配兑现。应用方面，微信支付 AI 专属卡把 Agent 从推荐推进到下单支付，后续需跟踪安全机制、接入范围和交易转化。小红书据报道推进赴港 IPO，提升内容社区和社交电商资产的公开市场估值可比性。标的上，优先关注国产模型公司、AI Agent 平台、和高频入口平台：腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W、快手-W；应用侧关注汇量科技、赤子城、美图、阜博集团等商业化清晰标的。  游戏：本周游戏板块在资金虹吸等影响下继续调整。行业层面景气度持续向好，据音数协 5 月数据，国内游戏市场实销收入 309 亿元，MoM+1.7%，YoY+10%。其中客户端游戏市场实销收入 71 亿元，MoM+3%，YoY+22%，增速持续高于行业水平；自研游戏出海市场收入 20 亿美元，MoM+0.3%，YoY+29%，环比主要由《异环》贡献增量。海外市场中，合成类产品表现突出，5 月出海流水增长 TOP10 中有三款合成类产品入榜：柠檬微趣《Gossip Harbor》、世纪华通《TTM》、友塔网络《Hollywood Merge》。我们认为，AI 生产端革命有望推动内容迭代周期缩短、“创意”价值被进一步放大，利好实力领先的游戏研发商；AI 多模态演进则有望孵化新的游戏形态和玩法。目前板块低估值水平与高业绩增速形成错配，关注 26Q2-Q3 业绩释放及估值修复机会。建议关注完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。  IP&泛娱乐：POP BAKERY 甜品首店于 6 月 19 日正式在秦皇岛阿那亚开业，星星人推出 298 元限量下午茶套餐，开业首日排队爆满。THE MONSTERS 复古理发店系列搪胶毛绒盲盒将于 6 月 25 日发售。泡泡玛特当前 PE 估值仅 15x，相比于海外 IP 龙头估值仍有折价，关注泡泡玛特。电影方面，截止 6 月 21 日12 点，端午档票房已达 3.4 亿，低于 2025 年端午档的 4.6 亿票房。博纳《四渡》已于 6 月 9 日首映，暑期档已定档影片包括《三国第一部：争洛阳》《澎湖海战》《年会不能停 2！》《玩具总动员 5》等，《转念花开》《欢迎来龙餐馆》有望定档，关注暑期档重点影片表现，关注相关出品及发行方：横店影视、中国电影、博纳影业、儒意电影、北京文化、上海电影、幸福蓝海等。  风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧，AI 投入产出不及预期等。 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 证券分析师：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524090002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 138 0.02 总市值(亿元) 15,096.93 1.15 流通市值(亿元) 13,890.38 1.32 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -15.0% -14.0% -2.3% 相对表现 -17.2% -22.5% -29.8% 相关研究报告 《传媒行业重大事项点评：字节 Force 前瞻：关注Coding 和多模态两条主线》 2026-06-19 《 传 媒 行 业 周 观 察 （ 20260608-20260614 ）：Anthropic 受美国出口管制，关注国产大模型机会，关注微信 Agent 测试进展》 2026-06-14 《传媒行业周观察（20260601-20260607）：模型调用量环比高增，模型厂商进入 Coding、Harness、产品、场景综合比拼阶段》 2026-06-07 -1%16%34%51%25/0625/0925/1126/0126/0426/062025-06-23~2026-06-18传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、上周市场表现回顾：传媒行业跌 0.51%；恒生科技跌 2.14%