商贸零售行业2026年中期投资策略：个股择优，静待破晓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年06月22日商贸零售行业2026年中期投资策略个股择优，静待破晓行业研究 · 行业投资策略 投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S09805230900042026年06月21日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要n2026年上半年回顾：26年以来零售及美护板块的行情表现压力较大，截至6.18跌幅处于申万行业前三，这一方面系科技与消费的基本面叙事差异下，在今年加速推动了不同板块资金的极致分化；另一方面，行业自身基本面也在外部冲击、政策效应弱化等多因素共同影响下有所承压，26年5月社零增速-0.6%，23年疫情后首次转负。但在行业悲观预期下仍然存一定结构性亮点：1）高端消费复苏：国内资产价格企稳带来的财富效应正逐步向高端消费传导，国际奢侈品集团以及高端百货商场呈现明确数据拐点；2）出海消费仍具高景气：2026Q1全国跨境电商进出口总额同比+8.5%，跨境电商企业延续高增长；3）反内卷成效初显：国内经济价格指数稳步回暖，电商平台被密集约谈，平台反内卷推进下，有望进一步打通消费的量价恢复通道。n各子板块分析：1）美容护理：26年1-5月化妆品社零实现销售额1985亿元，同增4.9%较为平稳。外资品牌复苏较为明显，但国货龙头仍有一定韧性，此外多品牌布局已经为企业未来长期发展重要抓手。2）黄金珠宝：金价的剧烈波动扰乱了消费需求释放的节奏。2026年Q1金银珠宝社零销售额同增12.6%，但在金价大幅波动下4-5月分别同比-21.3%/-8.9%。但后续金价的短期回调也有助于释放此前压制需求，而头部品牌通过渠道优化和产品创新仍有助于长期持续成长。3）跨境出海：跨境电商平台仍保持稳定高增，亚马逊平台Q1网上销售额同增11.9%，为两年内新高，头部出海品牌积极通过AI赋能产品创新实现迭代增长；4）线下零售：2026年1-5月社零数据来看，必需消费品为主的便利店和超市业态同比增速分别达到6.8%/3.6%，而可选为主百货业态仍处于下滑状态。各类折扣零售新业态创新仍层出不穷，同时在渠道调改下部分区域零售企业已有一定业绩拐点。n投资建议：维持板块“优于大市”评级。在经历上半年的极致分化后，市场风格有一定再平衡可能，短期外围宏观环境的复杂化并未改变消费龙头的韧性，随着相关标的估值回归低位，整体布局性价比已经显现。长期具备全球化布局视野、深度拥抱AI技术实现全链路升级，以及凭借强产品力精准契合消费者需求的龙头公司，正加速兑现长期配置价值。各子板块推荐梳理:1）美容护理：珀莱雅、毛戈平、登康口腔、贝泰妮等。2）黄金珠宝：潮宏基、周大福、六福集团、老铺黄金等。3）跨境出海：安克创新、绿联科技、小商品城等。4）线下零售：名创优品、家家悦、重百集团等。n风险提示：终端消费需求不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力，企业管理层变动调整导致经营能力受损，并购后管理不善带来商誉增加等。附表：重点公司盈利预测及估值代码　公司名称投资评级收盘价总市值（亿元）EPS PE6-186-1820252026E2027E2028E 20252026E2027E2028E603605.SH珀莱雅优于大市64.642563.784.174.684.9418.1015.5113.8213.09300866.SZ安克创新优于大市117.116284.786.187.558.9324.1018.9515.5113.11002345.SZ潮宏基优于大市9.63860.570.750.870.9922.3512.8411.079.73资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、2026年上半年复盘：多因素致板块行情承压，仍存结构性亮点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 行情回顾：极致的风格分化下，板块上半年承压明显图1：自24年924以来的美容护理、商贸零售指数的行情变化（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理n 从板块行情表现来看：截至2026年6月18日，申万商贸零售指数下跌26.0%，跑输沪深300指数32.7pct，申万美容护理指数下跌21.47%，跑输沪深300指数28.2ct。且从全A的板块涨幅排序来看，年至今分别排名倒数第一以及倒数第三。并且进一步拉长来看，美容护理指数已跌破本轮大盘行情启动的24年9.24初始节点，而商贸零售指数也回调至仅较节点16%涨幅位置。n 因此整体来看，26年以来零售及美护板块的行情表现压力较大，且在二季度呈现加速下行趋势，这一方面系科技与消费的基本面叙事差异，在今年加速推动了不同板块资金的极致分化。另一方面，在外围地缘政治局势的扰动下，大盘风险偏好下行，对小市值为主的零售及美护板块影响相对较大。此外，板块自身基本面也在外部冲击、政策效应弱化、经济K型分化等多因素共同影响下有所承压。n 但从个股层面，在板块整体行情承压的同时，也有个股龙头跑出了一定的相对收益，支撑这些个股背后的产业逻辑一定程度上反应了行业悲观预期下仍然存在一定结构性亮点。表1：26年以来表现突出的重点个股情况及归因分析股票名称股价涨跌幅（%）归因分析吉宏股份46.0880跨境出海业务业绩持续加速，AI赋能价值显现敷尔佳19.1124一季度业绩高增长，医美敷料龙头加速线上线下扩张东方甄选14.5089去主播化以及全渠道布局，带来品牌零售业务价值重估华凯易佰11.9705业绩实现高增，AI业务融合跨境出海深化绿联科技9.3611NAS产品快速放量，海外业务加速增长壹网壹创5.9637加速布局AI工具强化老客粘性开拓新增市场安克创新3.7969储能业务受益海外需求爆发，多个新品有望贡献增量　苏美达1.4516多元化布局的贸易龙头，燃机业务受益AI基建　周大福0.0000经营拐点确立步入业绩释放期，金价带动一季度盈利优化　周大生-2.8736低估值黄金珠宝龙头，26Q1业绩超预期高增六福集团-3.1489低估值黄金珠宝龙头，港澳市场高增，金价带动毛利优化嘉亨家化-3.5413日化代工龙头，新股东带来业务转型想象空间　水羊股份-4.5721外延布局高端美妆品牌驱动多元化发展　赛维时代-4.9196跨境美国市场低基数下服装类目有望加速　珀莱雅-5.6075国货美妆龙头估值底部业绩拐点将至资料来源：wind，国信证券经济研究所整理，注：日期截止2026.06.18(0)0 0 0 0 0 1 1 1 1 2024/9/242024/10/242024/11/242024/12/242025/1/242025/2/242025/3/242025/4/242025/5/242025/6/242025/7/242025/8/242025/9/242025/10/242025/1