金属行业2026半年度展望（I）：科技金属--结构性溢价攀升或推动产业链估值重塑

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金属行业 2026 半年度展望（I）：科技金属--结构性溢价攀升或推动产业链估值重塑 2026 年 6 月 18 日 看好/维持 有色金属 行业报告 分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 研究助理 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480124060003 投资摘要： 自我们在 2025 年 12 月 18 日发布报告《金属行业 2026 年度展望（III） —小金属板块估值及收益弹性有望释放》以来,申万小金属板块行业指数累计+64%至 46317 点，行业市盈率累计+28%，碳酸锂、钼及稀土氧化物等小金属价格亦分别继续上涨+58%、+40%及+30%。在2026 年半年度展望中，我们仍对小金属行业的景气度维持乐观，对配置小金属及金属材料板块维持积极。一方面，我们认为小金属行业的供需结构显现持续且明显优化。从供给端观察，行业上游所处的弱供给周期延续强刚性化特征并已显现产业链环节的垂直化扩散；从需求端观察，产业链升级、绿色能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的来临已有效提振金属品种科技属性的增强并推动需求曲线的实际右移。另一方面，从定价端角度，我们认为金属的定价将受益于五个结构性溢价的攀升（分别为战略安全、政策管制、科技需求、货币金融以及ESG），而商品定价（涨价）、利率及流动性市场定价或决定小金属行业估值弹性及市场宽度。 稀土：供需结构优化及输出规则重定义推动稀土产业链价值重估。稀土行业已迎来“战略武器化”的产业链价值重估。供给端，行业整合加速叠加《稀土管理条例出台》令实际供给状态加速优化。稀土矿采供给年额度增速由 23 年的 21%降至 24 年的 6%（从产量观察，25 年额度增速或为 0%），冶炼分离年额度增速则由 23 年的 21%降至 24 年的 4%（从产量观察，25 年额度增速或为 0%）。需求端则受益于新能源汽车、电力电网投资、机器人、军工等行业发展及补库而持续增长。从政策端观察，稀土产业出口管制已成为贸易争执中重要的战略要素，对外出口管制叠加内部供给收缩或持续提升中国稀土行业的全球定价权并优化行业盈利能力。 稀土板块相关标的：中国稀土、北方稀土、中稀有色、厦门钨业、盛和资源。 铷铯：全球铷铯盐市场将进入结构性扩张新周期。从需求侧观察，产业链升级与科技消费迭代有望推动铷铯从传统金属向高科技金属转变。其中，钙钛矿电池渗透率提升及太空光伏发展或推动铷盐需求爆发。钙钛矿电池低成本、高效率、轻量化、柔性化等优势叠加稳定性的有效优化使其在地面光伏及太空光伏市场的渗透率有巨大提升空间；同时，其在建筑一体化、可穿戴设备、车载发电等新兴应用领域同样具有持续增长性。结合我们对地面光伏市场和太空光伏市场中钙钛矿电池装机量及对应铷盐需求的预测，我们认为，2026-2030 年间，全球钙钛矿电池装机量或由 20GW 升至 281.7GW，对应全球铷盐需求或由 146.7 吨升至 2065.7 吨，期间 CAGR 或达 94%。考虑到下游科技与智能制造行业的高速扩张，铷铯盐独有的物理、化学及催化属性作为科技核心生产要素的战略地位将持续强化。我们认为以铷盐为代表的铷铯消费空间结构性的变化与迭代将推动产业链相关企业成长弹性的显著优化。鉴于全球铷铯行业供给端的强刚性化特征，行业需求曲线的显著右移将推动商品定价重心的持续性上移，行业发展中核心生产要素的垄断性、稀缺性及定价权优势将在公司的成长弹性及估值弹性中持续计入。 铷铯板块相关标的：金银河、中矿资源。 锂：全球锂行业或延续供应短缺状态。从供给端观察，锂供应维持刚性特征。综合考虑资源民族主义抬头、矿山品位下降以及环保政策升级等因素对全球锂供应扰动影响，我们预计 2025-2028 年间，全球锂供给或由 166 万吨 LCE 增至 206 万吨 LCE，期间 CAGR 或为 14%。从需求端观察，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推动的储能锂电池需求的爆发，2025-2028 年间全球锂电池合计出货量或由 25 年的 2281GWh 增至 28 年的 3294GWh，对应碳酸锂消耗量或由 146 万吨增至 210.8 万吨。结合锂电池行业在碳酸锂需求中占比分析（2025 年：96%），全球碳酸锂合计需求量或由 25 年的 152 万吨增至 28 年的 219 万吨，期间 CAGR或达 13%。综合观察，锂供需结构或在 2026-2028 年间持续改善，期间供需平衡或分别达到-10/-11/-13 万吨 LCE。 锂板块相关标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、金银河、永兴材料。 锑：供需错配或推升锑行业进入强景气周期。从供给侧观察，俄罗斯矿端供应超预期收缩、中国环保及出口限制政策趋严或使矿端供应增速呈现刚性特征，叠加铅酸蓄电池的锑含量以及消耗量下降导致的再生锑供应增速下滑，2025-2028 年间全球锑供应 CAGR 或为 3.2%。从需 东兴证券深度报告 金属行业 2026 半年度展望（I）：科技金属--结构性溢价攀升或推动产业链估值重塑 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 求端观察，光伏装机的强劲增长或推动锑需求持续提升，而隐形库存的再建或推动锑需求稳定增长，叠加钠电池量产化发展带来锑需求的爆发式增长，2025-2028 年间全球锑需求增速 CAGR 或达 19%。综合考虑，2026-2028 年间，全球锑供需缺口或持续放大，分别为-6.2/-10.2/-14.9万吨。锑价运行重心已进入上行通道，有助于相关上市公司营收及利润的持续增厚，锑板块配置属性有望增强。 锑板块相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。 镁：镁合金行业需求弹性或进入加速释放新周期。从供应端观察，全球及中国镁供应结构或持续优化。行业供应将向高端化、绿色化发展转型，镁合金供应占比或结构性攀升，镁合金战略金属价值或迎来重估。我们认为 2025-2028 年间，全球镁合金产量或由 65 万吨增至 130.5万吨（期间 CAGR 达 26%），全球镁合金占镁供应比例或由 53%升至 66%。从需求端观察，性能因素（绿色化、智能化、移动化及轻量化）、价格因素（镁铝比价、镁合金高附加值）、政策因素（国家及行业政策）、技术因素（半固态注射成型等工艺发展）将共同推动镁合金行业需求快速发展。下游应用领域中，受益于汽车轻量化发展，全球汽车行业镁合金需求或从 2025 年的 42.1 万吨增长至 2028 年的 106.1 万吨，期间 CAGR 或达 36%；考虑到人形机器人量产的快速放量，叠加人形机器人单位耗镁量的提升，2025-2028 年间全球机器人行业镁合金需求或由 0.31 万吨增长至 1.32 万吨，期间 CAGR 或达 62%；若特斯拉规划建设的千万台人形机器人产线达产，对应镁合金需求可达 18 万吨以上，意味着全球镁合金需求曲线右移